茅台追赶者系列 | 爱美客:凭借“美丽”惊艳A股
2021-07-16 15:58 星期五
鲸平台 付潇阅

2000元/瓶的飞天茅台,和3000元/支的玻尿酸嗨体,哪个更让人上瘾?

近年,“容貌内卷”“容貌焦虑”成为热词,人们对美的追逐,推动着“医美经济”发展,投进医美机构的银子,转化成盘中跳动的数据,牵动着股民的情绪。

2020年9月末,“医美茅”爱美客登录创业板。

7亿+营收、4.3亿+净利润、90%+毛利率、1736.46亿市值,200+倍市盈率。

上市至今,不到2年,爱美客股价累计涨幅约过366%。

7月15日,爱美客股价报收802.58元/股,股价位于A股前三甲,仅次于石头科技和茅台。

爱美客的一系列表现,惊艳A股。

在本期【茅台的追赶者】系列中,让我们深入了解这场“美丽”背后的奥秘与风险。

关于“美丽”的造富之旅

企业官方显示,爱美客聚焦医美,对产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局。主营业务为生物医用软组织修复材料的生产、研发和销售。

企业创始人是简军女士,按照目前持股比例来看,身价超过500亿。

公开资料显示,20世纪80年代末,简军曾就职于中国粮油食品进出口总公司,90年代起,相继跳槽前往美国、巴拿马两个国家的企业。

彼时,“玻尿酸”对于刚刚基本解决温饱问题的中国人而言,有些遥远。

据新氧APP报道,国际玻尿酸龙头艾尔建1989年就入市了。20世纪80年代,国内的玻尿酸依赖进口,贵比黄金,作为化妆品原料的玻尿酸一公斤公开售价在万元以上,作为药品的玻尿酸价格更是高达每公斤20万元左右。

据《中国报道》杂志记载,20世纪90年代,中国市场经济开始带动消费转型,中国人把追求美丽作为消费新风向,穿起了皮夹克、牛仔裤,带起黑墨镜……不过,还远远达不到利用玻尿酸去美容的程度。

爱美客的崛起,经历了三道难关——突破信息差,进入玻尿酸行业;突破审核壁垒,验证产品的安全性;打破消费者的接受壁垒,把产品卖出去。

看突破信息差,据证券日报报道,2003年底,瑞典奇美德的玻尿酸填充剂正式获得美国FDA批准,机缘巧合下,简军亲眼目睹了该产品的注射过程。

“那时候我看到一位70多岁的女士面部皱纹比较多,当她注射完玻尿酸以后,她的皱纹明显减轻了。

时隔十多年,谈起初次见到玻尿酸的场景,简军仍然一脸兴奋。

领略到了玻尿酸的神奇,2004年,简军成立爱美客,围绕注射美容进行创业,开启了关于“美丽”的造富之旅。

看突破审核壁垒,2009年,爱美客自主研发的首款产品——逸美取得医疗器械注册证并上市,爱美客成为了第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。

对爱美客而言,企业迈出了开展业务第一步;对于整个行业而言,这改变了国外品牌垄断中国市场的局面。

看打破消费者认知壁垒,逸美刚刚上市时,很多机构态度非常保守,不敢轻易尝试“玻尿酸注射”。

为了跑通客户,爱美客的工作人员带着“逸美”挨家机构走访,和医生挨个谈,卖出去一只玻尿酸产品,都会感到很兴奋。

企业招股书显示,爱美客的产品主要卖给大型连锁非公立医疗机构、三甲医院等优质客户群,其合作客户超过2000家。

今天的爱美客,销售渠道已经相对成熟,但依然延续“直销为主、经销为辅”的销售模式。

爱美客的业绩发动机

看爱美客所处的行业——医美赛道高速发展,而玻尿酸又是医美赛道中接受度最高的。

弗若斯特沙利文报告显示,2014-2018年全球透明质酸原料年复合增长率为22.8%,预计2023年全球市场销量达到1150吨。中国医疗美容市场规模在2018年达到1,216.7亿元,并预计在2023年达到3,601.3亿元,复合增长率为24.2%。

2020年7月,CBN Data联合艾尔建美学发布的《中国女性立体颜值洞察报告》显示,玻尿酸注射是接受度最高的医美消费项目,在医美市场项目消费量占比超过三分之一,近六成医美消费者曾做过玻尿酸注射。

用玻尿酸填充面部,可从视觉上使面部更加饱满,五官更加立体。关于玻尿酸,有两件事让小鲸印象深刻:

一件是2017年大S在《美容大王》里表示:“没有玻尿酸,很多女明星都活不下去”;另一件是今年6月,“精灵耳(用玻尿酸丰耳朵)”上了微博热搜。

爱美客企业基本面也不负众望。综合招股书和年报来看,企业营收、利润双高,而且保持着高速成长性。

2018年-2020年,公司营收分别为3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元;净利润分为为1.16、2.98、4.33亿元。

最吸引人眼球的,是其高到飞起的毛利率。2018年-2020年,爱美客的销售毛利率分别为89.34%、92.63、92.17%!

这是如何做到的?我们从其核心业务一探究竟。

据2020年财报,企业核心产品分为四条线:溶剂类、凝胶类、埋线类和护肤品。

其中,前两类是业绩发动机。

溶液类注射产品里有时下大热的网红产品嗨体,凝胶类注射产品里有网红产品爱芙莱、宝尼达。

综合2019、2020年企业财报,近八成营收都来自嗨体和爱芙莱。

化妆品目前营收占比不大,仅为1.11%,但是同比增长了890.47%,叠加化妆品可以和注射手术形成1:1配套的术后修复产品,销售渠道大概率不成问题。

鲸平台发现,“嗨体旗舰店”已在淘宝上线,主打“补水、保湿、晒后修复、医用”功能的护肤品销量排在前列。

面部埋植线目前营收占比微乎其微。其相关产品紧恋为国内首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品,虽然已取得资质,但市场是否认同,前景尚不清晰。

据澎湃新闻报道,埋线所涉及的层次分别有皮肤、脂肪层和筋膜层,对医生的技术要求非常高,时至今日,很多公立医院的医生都不推荐做埋植线项目。

新的攻坚战

预知爱美客后市,可以看看其护城河是否牢固,以及未来增长点的最新进展。

看现有优势,必须聊聊明星产品嗨体,去年卖了4.5个亿,挑起了63%的营收,它可以让爱美客在几年之内都在业内“横着走”。

嗨体的厉害之处何在?——据企业介绍,嗨体是目前国家药品监督管理局(NMPA)批准的唯一一款改善颈部皱纹的Ⅲ类医疗器械。

安信证券研究显示,嗨体申报注册周期大约为3-5年,目前没有类似功能产品处于申报审批阶段。

也就是说,3-5年内,只要你想安全地通过注射改善颈纹,基本只能选嗨体。

另外, 颈部去皱是美容细分产业,市场容量有限。即使五年之后,有其他企业通过了审批,又有多大的把握去撬动已经盘踞颈纹去皱市场的爱美客呢?

看新的增长点,就不那么乐观了。

玻尿酸市场增速正在放缓,竞争者纷纷杀入战局(本文我们着重探讨国内企业),爱美客欲推出下一个爆点,却举步维艰。

据界面新闻报道,2016-2019年,市场规模增速从30%降至15.41%。

中国企业里,华熙生物、昊海生物市占率紧跟爱美客,三者被称为“玻尿酸三龙头”,鲁商发展、德展健康等上市公司也都在布局。

多重挤压下,2020年,爱美客凝胶类产品产量、销量双双以超过20%的速度下滑,是一个预警。

企业表示,为了保持竞争力,坚持研发投入,2020年研发投入占营收8.71%,同比增长27.26%;2018-2020年研发人员数量一直在上升,目前研发人员91人,占公司总人数的23.45%。

看落地情况,据企业年报,目前重点在研项目有下图三个,下文分别简称为童颜针、肉毒素、减肥项目。简单来说,功能分别是丰盈面部;去皱纹;管控体重。

从二级市场的反应来看,股东们像等待“翡翠开窗”一样,对三个项目翘首以盼。爱美客每每公告进展,股价都会以股价大涨做回应。

看最新进展,进展最快的是童颜针。今年6月28日,爱美客宣布已经取得了Ⅲ类医疗器械注册证书。

东莞证券6月28日发布的研报表示,目前中国除了爱美客,还有一个于今年4月获批的长春圣博玛。

由于操作难度、术后风险等因素,目前童颜针市场规模较小。培育童颜针市场,是整个行业研发、技术人员的任务。

爱美客在做的,是先“抢占山头”。

前景颇为可观的是肉毒素(英文原名Botulinum Toxin,直译为肉毒杆菌毒素,国内简称肉毒素)。看市场增速,肉毒素有希望复制玻尿酸的神话,成为下一个产品爆点。

据东吴证券分析,2015-2019年,我国正规肉毒素市场规模增速超30%,这个增速,和2016、2017年的玻尿酸增速是一样的。

预计至2025年,我国正规肉毒素市场规模超140亿元。

其实,在国外,肉毒素才是注射类第一大品类,在中国,却是另一番景象,玻尿酸成为了最受欢迎的品类。有人调侃说,这也许与产品的中文名翻译有关,在接受新鲜事物的初期,比起玻尿酸,肉毒素带有“毒素”两个字,听上去很“反派”,仿佛是某种对人体有害的东西。

童颜针这条线,爱美客进展不算领先,包括中国衡力在内的4家企业已经持证上岗了,精鼎医药已完成最耗时的III期临床试验,爱美客的肉毒素产品还在临床试验阶段。

适用于肥胖症的利拉鲁肽,市场认可度和推广度相对较小,万邦医药、九源基因已进入三期临床,爱美客还在临床试验阶段。

就目前来看,爱美客还在吃玻尿酸的“老本”。

正如十年前用逸美敲开玻尿酸市场的大门,爱美客在新的领域开疆扩土,又是新的攻坚战。

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