中信证券:军工行业已现重大逻辑变化 大订单落地确保远期估值
2021-08-30 09:22 星期一
中信证券

截至8月27日,军工产业链部分环节公司已陆续公告大额的合同负债,或验证了大订单的落地,也验证了行业长期发展的高确定性,其中反映最终需求的下游主机厂航发动力、洪都航空等,分系统公司中航机电、中航电子等预收均同比数倍增长。军工行业已进入黄金发展期,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,特别是大订单的落地,预计将重塑行业的估值体系至远期估值。我们认为行业具备长期的基本面支撑,坚持看好板块的长期投资价值,近期回调将是较好的配置机会。

预收大幅增加验证长期发展高确定性,行业已具备远期估值基础。

Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点,自半年报开始,核心个股业绩高增长将逐渐兑现,同时也会有更多数据验证大订单的落地,行业的估值体系也将随之发生重大变化。

根据已披露财报分析,从产业链环节看,部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债,而上游企业由于通常议价能力有限,未体现大额预收,但是结合过往业绩表现,并不影响其利润高增长兑现;从细分领域看,航空发动机及军机产业链增长最为明显,而由于目前军队信息化、导弹产业链标的多集中于上游配套环节,其预收数据尚无法提前反映下游订单的高景气度。我们认为核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加,保障了军工板块未来几年的持续增长,其估值体系已具备切换至远期的基础。

航空发动机:航发动力合同负债同比+853%,产业链迎来5-10年的黄金发展期。

作为航空发动机产业链唯一上市主机厂,航发动力21H1合同负债达248.23亿元,较期初增长784.81%,同比增长852.88%;21H1经营性净现金流130.24亿元,同比增长147.75%;对比2020年全年公司实现收入286.33亿元,中报合同负债已相当于收入的87%。同时产业链大订单已传导至分系统环节,航发控制21H1合同负债8.95亿元,较期初增长825.52%,同比增长1287.51%;公司半年报经营性净现金流自2018年首次转正达3.2亿元。大额预收或表明航空发动机大订单已落地,将为产业链长期发展提供保障,我们认为航发产业链是军工行业中未来5-10年最有发展潜力的细分领域之一,看好从上游材料到下游主机厂的长期投资机会。

军机产业链:中下游预收均大幅增长,“十四五”发展明确。

截至8月27日除中航沈飞外,其余军机主机厂已陆续披露中报,其中洪都航空合同负债达72.94亿元,同比增长462倍,相当于2020年全年收入的143.91%;中航西飞合同负债达44.29亿元,同比增长717.09%。而在3月30日,中航沈飞已公告关联交易,其中预计2021年关联存款从过去的100亿左右提升至500亿元,也表明了其大订单或将落地。分系统环节,中航电子和中航机电合同负债+预收款项分别为6.42亿元和23.40亿元,较期初增长434.10%和509.46%,同比增长462.22%和1154.54%。同航发产业链一样,主机厂及分系统预收的大幅增长,也保障了军机产业链未来的持续增长。

风险因素:

军民融合政策支持低于预期,军工领域国企改革进度慢于预期等。

投资策略:

军工行业已进入黄金发展期,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,特别是大订单的落地,将重塑行业的估值体系至远期估值。我们认为行业具备长期的基本面支撑,坚持看好板块的长期投资价值,近期回调将是较好的配置机会。推荐对核心个股进行长期配置,短期博弈反而会加大交易成本。

中下游龙头:推荐中航沈飞、中航机电,关注航发动力、洪都航空;

军工电子:推荐紫光国微、航天电器、火炬电子、鸿远电子、高德红外、睿创微纳;

军工新材料:推荐中航高科、抚顺特钢,关注中简科技;

航空零部件:推荐中航重机、三角防务、北摩高科,关注航宇科技、爱乐达。

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