“消费之王”萧楠自我反思:上半年业绩不佳,养殖板块加仓过于左侧,隐形重仓股中可有崛起机会?
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2021-08-30 12:50 星期一
财联社记者 沈述红

财联社(深圳,记者 沈述红)讯,8月28日,被市场成为“消费之王”的萧楠旗下5只产品半年报悉数出炉,相关产品隐形重仓股也浮出水面。

在半年报中,萧楠坦陈,自己的产品上半年业绩表现不佳,其中有市场风格的问题,也有一些重仓公司在发展过程中遭遇阶段性困难的影响。

例如,考虑到猪价下跌会带来新一轮的行业洗牌,行业格局会进一步向龙头集中,萧楠因此增持了养殖板块。但他低估了行业出清所需要的时间,加仓过于左侧,没有取得预期的效果。同时,他管理的易方达科顺上半年临近开放期,调仓相对保守,导致没能充分把握消费、汽车板块的一些机会;同时,去年底布局的一些低估值板块,也没能起到平衡组合风险的作用,导致上半年业绩不理想。

上半年,萧楠还增加了对汽车零部件公司的投资强度,重点增加了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司,同时加大了对次高端白酒的配置力度。在部分产品上,他加大了对互联网板块和运动品牌的投资力度,并新增加了对光伏板块的投资。

就新能源而言,他认为其本质“是技术革命而不是资源占有,所以我们的投资不仅基于行业潜在的空间,更基于公司的持续进步、持续领先的能力。”

在经历过较长时间的优异表现后,萧楠分析称,消费板块整体上进入一段“休整期”。一方面,市场对居民消费增速存在一定担忧;另一方面,消费板块的估值也需要时间消化,“对于我们来说,目前却恰好是加强研究、调整布局的好时机。”

在传统消费领域,萧楠称,必须注意高渗透率的必选品的投资风险,把更多的仓位配置在竞争格局能够逐步改善的可选品的配置上。

在新消费领域,一方面要避免买到表观高增长但实际上是现代渠道高效渗透下“铺货幻觉”的公司;另一方面,我们也要坚定地买入那些有望在细分领域成为龙头的公司。

他表示自己并不拒绝对景气周期的追逐,其持仓中也有不少处于景气周期的个股。但萧楠强调:

我们需要的是理解当下的景气是未来10年投资方向的预演,还是激烈竞争毁灭价值的开始。

隐形重仓股出炉

从半年报看,萧楠对不同产品持仓都作出了调整。除去此前披露的前十大重仓股外,易方达消费行业上半年末的第11-20大重仓股分别为:中国中免、欧派家居、青岛啤酒、苏泊尔、传音控股、九阳股份、伊利股份、洋河股份、东阿阿胶、华域汽车。

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易方达消费精选上半年末第11-20大重仓股分别为:牧原股份、顺鑫农业、传音控股、中国飞鹤、吉利汽车、华润啤酒、三峡能源、天能股份、铁建重工、惠泰医疗。

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易方达科顺上半年末第11-20大重仓股分别为:美的集团、申洲国际、中国飞鹤、传音控股、牧原股份、三峡能源、东鹏饮料、友邦保险、东阿阿胶、铁建重工。

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易方达瑞恒上半年末第11-20大重仓股分别为:百润股份、美的集团、宁波银行、古井贡酒传音控股、东鹏饮料、顺鑫农业、兴业银行、三峡能源、爱尔眼科。

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易方达高质量严选三年持有上半年末第11-20大重仓股分别为:宁波银行、扬农化工、泸州老窖、牧原股份、顺鑫农业、美的集团、古井贡酒、平安银行、长春高新、传音控股。

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养殖板块加仓过于左侧,个别产品因保守错失机会

在半年报中,萧楠坦陈,自己的产品上半年业绩表现不佳,其中有市场风格的问题,也有一些重仓公司在发展过程中遭遇阶段性困难的影响。

一方面,他相信企业价值最终会得到市场认可,另一方面也会更关注重点标的在治理结构、经营管理上的发展阶段,做好仓位、投资周期和低估程度之间的平衡。

上半年,考虑到猪价下跌会带来新一轮的行业洗牌,一些在猪价高位不顾自身成本能力而盲目扩张的产能会面临淘汰,行业格局会进一步向龙头集中,因此,他管理的易方达消费行业增持了养殖板块。

“但我们低估了行业出清所需要的时间,加仓过于左侧,没有取得预期的效果。”萧楠说。

他也增加了对汽车零部件公司的投资强度,重点增加了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司。

尽管汽车板块中整车的表现远好于零部件,但萧楠更多地考虑公司内生的变化而不是景气周期变化,加之对估值水平的担忧,并没有增加配置整车。

在食品饮料行业,他继续增加已经被市场验证过的“次新”品类的配置,同时降低了基本面低于预期的公司的配置。

最后,萧楠还增加了家居行业的相关配置。

“经过长期跟踪,我们发现看似同质化竞争的行业,正悄然发生变化,一些企业的能力正在显著超越对手,未来不排除出现从量变到质变的机会。”

在新消费领域,萧楠认为其认知仍需要加深,未来会将更多的研究精力放在这些领域,希望能够找到更加本质的认知工具,做出更好的投资决策。

萧楠管理的另一只产品——易方达消费精选上半年除了增持养殖板块和国产汽车品牌,还加大了对运动品牌的投资力度。

在萧楠看来,国产品牌崛起是长期确定性事件,外资竞品由于过度追求短期业绩导致后劲不足,未来会让出更多的市场空间,因此他适时调整配置,将仓位全部集中到最受益的品牌上去。

另外,基于对行业扩容的乐观预期,萧楠还加大了对次高端白酒的配置力度,替代了原先啤酒、家电的部分仓位。

萧楠旗下的易方达科顺则在增加养殖板块的配置力度的基础上,大幅度增持了银行板块,主要的考虑是相关标的具有稳健的负债业务,并且是国内财富管理行业的优秀代表,同时也减持了部分基本面低于预期的个股。

萧楠在半年报中反思道,随着易方达科顺临近开放期,其调仓都相对保守,导致上半年没能充分把握消费、汽车板块的一些机会;“同时,去年底布局的一些低估值板块,也没能起到平衡组合风险的作用,导致上半年业绩不理想。”

新增光伏投资,增配互联网板块

萧楠掌舵的另外两只产品——易方达瑞恒和易方达高质量严选三年持有持仓风格较上述产品则有较大不同。

具体看,易方达瑞恒上半年大幅度调整了持仓结构。首先,萧楠新增加了对光伏板块的投资。

“尽管在二季度光伏板块遭遇硅料价格高企带来的短期波动,但我们相信,新能源的本质是技术革命而不是资源占有,所以我们的投资不仅基于行业潜在的空间,更基于公司的持续进步、持续领先的能力。”

同期,萧楠增加了对养殖板块和次高端白酒的配置力度。“但对于一些短期销售暴增而品牌力无法长期支撑的酒类品种,我们采取了一贯的回避态度。”

最后,他也减持了一些基本面低于预期的个股,同时也在估值较高的时候适当减持了化工板块,兑现了部分收益。

上半年完成建仓的新基金——高质量严选三年持有也新增加了对光伏板块的投资,并加大了对运动品牌的投资力度。

同时,萧楠配置了一些内生竞争力已经发生改变的行业龙头,例如安防、次高端白酒等。

最后,在互联网板块,由于他持仓的公司受到一些政策影响,短期调整较多,但萧楠认为,对行业的规范管理有利于企业的长期发展,因此借机增加了配置。

消费进入“休整期”,调整布局好时机

在经历过较长时间的优异表现后,消费板块整体上进入一段“休整期”。当前市场对消费板块的乐观情绪正逐渐消散。一方面,市场对居民消费增速存在一定担忧;另一方面,消费板块的估值也需要时间消化。

“>对于我们来说,目前却恰好是加强研究、调整布局的好时机。”

萧楠认为消费板块“休整期”一方面源于市场投资者对未来的宏观经济增速预期在下降,另一方面是行业整体的估值也需要时间消化。

这个过程中,他表示,投资者需要时间甄别过往给到很多公司的溢价中,哪些是公司本身的优秀能力带来的,哪些仅仅是短期景气带来的。这个过程可能会导致很多公司的估值发生调整。

萧楠称自己并不太纠结估值的问题,而是努力思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。

从宏观层面,中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代,所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标,而消费者的分层、分段、偏好演变成了萧楠研究的出发点。

从微观层面,什么是好的生意模式,也逐渐随着宏观背景的变化而变化。早期企业家“抓生产、铺渠道、做营销”的传统艺能在新环境下,已经力不从心,三十年前这些企业家级别的能力,如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。相反,产品能力越来越成为消费品企业的核心能力,而渠道、营销等能力,可以从职业经理人市场购买或者通过高效的电商渠道短时间达到市场渗透。

“越来越多的产品经理型的企业家和产品型的企业在崛起,这对于我们以往的企业分析框架和估值方法带来了挑战。”

面对这种挑战,萧楠称自己唯有迎头赶上,不断迭代认知,方能吐故纳新,为投资者带来更好的回报。

在传统消费领域,萧楠称,必须注意高渗透率的必选品的投资风险,把更多的仓位配置在竞争格局能够逐步改善的可选品的配置上。

在新消费领域,一方面要避免买到表观高增长但实际上是现代渠道高效渗透下“铺货幻觉”的公司;另一方面,我们也要坚定地买入那些有望在细分领域成为龙头的公司。

不拒绝追逐景气周期,但要区别理解景气

在萧楠看来,市场的表现并非沿着“估值分化——均值回归”的方向演进,而是顺着基本面高景气、投资逻辑对流动性宽松更敏感的方向前进。

因此,萧楠一方面看到有些高估值板块持续调整,而另一些高估值板块却继续股价扩张。并且,由于投资者普遍调低了对未来经济周期的预期,因此绝大多数“不景气”的低估值价值股的估值还在持续收缩。

“今年上半年,景气的板块较为稀缺,市场比以往更追逐景气——这是当下的宏观环境和投资者结构所决定的。”

他表示自己并不拒绝对景气周期的追逐,其持仓中也有不少处于景气周期的个股。但萧楠强调,我们需要的是,理解当下的景气是未来10年投资方向的预演,还是激烈竞争毁灭价值的开始。

对于后者,他表示要保持定力和耐心,对于前者,也依然要在保持定力和耐心的同时全身心投入研究。

“我们最终还是要靠公司的持续成长来获取回报,而不是不停从一个景气板块切换到另一个景气板块。”由此,萧楠称自己未来会加大对新消费板块的研究和投资强度,重点关注那些市场认知差异较大的公司,挖掘那些有可能成为世界级领先企业的投资标的。

萧楠坦言,自己已经隐隐约约看到很多未来会成为世界级公司的投资标的,并且对其中有些已经有所布局。之后也会逐步将投资主线放到这类公司上面,希望通过它们的成长,给投资人带来长期稳健的回报。

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