国泰君安表示，8月信贷和社融符合预期，融资期限短期化、银行信贷投放被动化的特征进一步明确。财政政策已开始发力，对宏观经济和社融的预期已到达底部。宏观经济悲观预期边际修复+三季报业绩潜在正向预期差+年底估值切换、配置需求驱动，四季度看多银行板块。

摘要

数据概况：2021年8月人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增631亿元，贷款余额同比+12.1%（增速环比下降0.2pc）；社融新增2.96万亿元，同比少增6295亿元，社融存量同比+10.3%（增速环比下降0.4pc）。

1. 受政府债券拖累，社融同比少增。8月社融同比少增6295亿元，但相较2019年同比多增7644亿元。8月社融增量结构与7月类似，其中政府债券同比少增4050亿元，成为拖累社融增量的最重要因素，核心原因在于2020年同期财政政策发力对冲疫情、形成政府债券高基数。此外，银行贷款和未贴票同比分别少增1501亿元和1314亿元，主要原因仍是信贷需求边际回落。值得注意的是，在政策支持、地方政府牵头协调及部分此前风险较高主体表态的带动下，市场对大中型企业信用风险的担忧边际缓解，数据上看，企业债券融资已连续3个月同比小幅多增；

2. 信贷需求不足，融资短期化倾向延续。8月人民币贷款同比少增631亿元，相较2019年同比多增100亿元。其中，企业融资期限短期化、银行信贷投放被动化的特征进一步明确：票据融资+企业短贷同比多增3293亿元，且主要是票据显著多增贡献。而企业中长期贷款同比少增2037亿元，少增幅度较7月扩大。零售贷款方面，居民短贷同比少增1348亿元，与7月情况接近，显示消费复苏势头较缓慢；

3. M2边际小幅回落。8月M2增速环比下行0.1pc至8.2%，M1增速环比下行0.7pc至4.2%，M1与M2剪刀差为负且在进一步扩大，侧面印证了需求端边际下滑、存款有定期化倾向。分项目来看，财政存款同比少增3615亿元，可能意味着财政支出力度边际加大；

4. 展望下一阶段，我们认为：①8月数据显示经济动能减弱、银行信贷需求不足的情况在延续。但针对经济和银行需求的悲观预期在银行板块5-7月调整中已被充分消化；②8月中下旬地方债发行节奏明显加快，且近期基建类股票出现明显上涨，显示财政政策边际发力。因此，当下虽然还难言社融增速触底，但大概率已经到达了宏观经济预期和社融预期的底部；③随着政府债券加快发行，以及2020年同期基数效应逐步消退，预计四季度将看到社融增速筑底回升。

投资建议：对社融的悲观预期已被充分定价，当前大概率已经到达宏观经济预期和社融预期的底部，四季度有望看到社融增速筑底回升。宏观经济悲观预期边际修复+三季报业绩潜在正向预期差+年底估值切换、配置需求驱动，四季度看多银行板块。个股方面，继续重点推荐平安银行和“大小苏”：江苏银行、苏农银行，新增推荐宁波银行。