安信策略:宁组合主线新一轮行情蓄势待发
2021-09-14 11:49 星期二
安信策略 陈果、夏凡捷、郑佳雯

投资要点

我们曾指出A股投资从中期角度看,最关键的是高景气度投资,这是由资金风险偏好、预期收益率、考核期等多方面因素决定的。今年在双碳与供需缺口背景下,新能源与旧能源都有高景气属性,因此出现了轮动表现,但新能源景气本质是渗透率长逻辑,而旧能源最终是找到新的价格波动中枢。站在当前时点,我们认为以“宁组合”为代表的高景气长赛道这一A股主线新一轮行情正蓄势待发。从基本面来看,行业高景气获得中报以及中观高频数据验证,甚至不断超过市场预期。从行业轮动节奏的时间与空间来看,以宁组合为代表的高景气长赛道主线调整整固期接近尾声,新一轮行情蓄势待发。短期从风险偏好来看,中美关系的阶段性缓和,或将为半导体、光伏、5G、出口品等板块带来利好。配置方向仍以高景气赛道为主:

1)配置性机会,高景气长赛道:继续看好,逢调整布局:新能源上游(包括相关有色、化工等)、军工、专精特新“小巨人”。

2)交易性机会,低估值阶段性高景气:钢铁、煤炭、券商、建筑等。

风险提示:

1.美股大跌风险;2. 疫情超预期;3. 通胀超预期。

正文

我们曾指出A股投资从中期角度看,最关键的是高景气度投资,这是由资金风险偏好、预期收益率、考核期等多方面因素决定的。今年在双碳与供需缺口背景下,新能源与旧能源都有高景气属性,因此出现了轮动表现,但新能源景气本质是渗透率长逻辑,而旧能源最终是找到新的价格波动中枢。站在当前时点,我们认为以“宁组合”为代表的高景气长赛道这一A股主线新一轮行情正蓄势待发。从基本面来看,行业高景气获得中报以及中观高频数据验证,甚至不断超过市场预期。从行业轮动节奏的时间与空间来看,以宁组合为代表的高景气长赛道主线调整整固期接近尾声,新一轮行情蓄势待发。短期从风险偏好来看,中美关系的阶段性缓和,或将为半导体、光伏、5G、出口品等板块带来利好。配置方向仍以高景气赛道为主:

1)配置性机会,高景气长赛道:继续看好,逢调整布局:新能源上游(包括相关有色、化工等)、军工、专精特新“小巨人”。

2)交易性机会,低估值阶段性高景气:钢铁、煤炭、券商、建筑等。

1. “宁组合”主线整固期尾声,新一轮行情蓄势待发

1.1. “宁组合”主线基本面持续验证

高景气长赛道是“宁组合”主线的核心

在此前的报告中,我们曾指出A股投资从年度角度看,最关键的是高景气度投资,这是由资金风险偏好、预期收益率、考核期等多方面因素决定的。历史数据显示,A股行业每年获得的超额收益与其当年景气度呈现显著的正相关关系。我们将2005-2020年334个申万三级细分行业(2021)每年按归母净利润同比增速排序分为数量相当的10大组,并计算各大组所含细分行业相对沪深300而言的平均年超额收益(其中从第1大组到第10大组的归母净利润同比增速依次降低)。可以发现,当年景气度居前、业绩同比靠前的细分行业明显具有相对更优的收益表现,即中期来看行业景气度与超额收益存在显著的正相关关系(经济负增长、利率极低的年份可能略有不同)。

因此,我们在专题报告《从“茅指数”到“宁组合”:分化背后》提出高成长性长赛道龙头,以及处于向上景气周期的偏周期型赛道龙头为代表的“宁组合”。相比“茅指数”,“宁组合”围绕产业发展的先锋方向,成长性属性突出,更具时代意义,同时也富有更高的弹性。其中,高景气长赛道是“宁组合”主线的核心:若龙头公司成长性不证伪、高景气仍持续,则对高估值的容忍度较高;重点需关注高业绩增速的可持续性,以及龙头企业的市场扩张能力。若因估值问题引发波动,回调后大概率仍将是最强主线。但同时需要注意的是,对于高成长赛道而言,业绩增速要求更高,即如果业绩不及预期,抑或是成长可持续性逻辑破灭,则恐引发戴维斯双杀。

新能源、半导体、军工等行业高景气获得中报以及中观高频数据持续验证

从中报来看,新能源车产业链、半导体产业链和光伏产业链2021H1的业绩同比分别高达101.8%、107.0%、33.3%,依然是明确的景气主线。军工行业连续四个季度实现业绩增长,高景气获得持续验证,开始由真景气赛道转向白马赛道。

从中观高频数据来看,“宁组合”主流热门赛道——新能源板块的高景气趋势仍不改。8月,国内新能源汽车产销量再度超预期,渗透率处于“S”曲线的加速阶段,景气趋势依然向好。根据乘联会数据,8月新能源乘用车零售销量达24.9万辆,同比增长167.5%,环比增速达12.0%;1-8月整体零售销量达147.9万辆,同比增长202.1%。在整体乘用车因缺芯问题产销量疲软的背景下,依靠上汽通用五菱以及比亚迪的拉动,新能源车销售仍体现出高景气,超市场预期。渗透率方面,8月新能源车零售端单月渗透率高达17%,环比7月提升2.3Pct;1-8月累计渗透率达11.3%,相比去年同期提升6.9Pct,目前已处于“S”型曲线的加速阶段。根据国务院去年在《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》中提出的2025年新能源汽车新车销售占比达到20%左右的目标,目前渗透率提升的速度已远超规划路线,市场自主驱动效应明显。展望四季度,随着东南亚疫情逐步受控,汽车芯片产能有望得以恢复;同时,汽车传统消费旺季的到来,以及各大车企新车型的加速推出也将促使消费需求进一步释放,产销有望继续保持高增,下游景气无忧。根据安信电新团队预计,全年中/欧新能源车销量有望达265/230万辆,YoY分别为+94%/+72%,预计全球2021新能源车销量达575万辆,YoY+84%。

而在产业链各环节上,中上游更不易受“缺芯荒”影响,且随着后续芯片问题陆续缓解、各大车企加速推出新车型,下游需求端的高景气也将持续支撑并拉动中游产销。短期高景气、供需错配的背景下,上游资源锂以及材料环节仍有望实现量价齐升;中游电池端则有望继续迎来产能的快速释放。

新能源发电领域,一方面,近期绿电交易的开市将间接催化风电光伏发展。在碳中和背景下,控排企业对绿色电力有较强烈的采购需求,在绿电交易价格采用完全市场化的产生方式下,其相对普通电力交易价格有望产生一定溢价,进而激励供给端新能源运营企业的投资意愿并间接促进风光等新能源发电的装机需求。另一方面,从短期来看,光伏产业链下半年即将迎来装机旺季,且海外需求仍在持续上行支持出口,高景气趋势仍然确定。据安信电新团队产业链调研情况显示,从近期行业排产的调研情况来看,7月组件企业排产环比6月都有10%-20%提升,可确定6月为排产和需求的底部区间。从8月来看,排产继续维持边际向好的趋势。下半年行业景气度逐渐递增,需求震荡上行,基本面存在强支撑。且当前下游的高景气已然向上传导,近期硅料价格小幅反弹、光伏玻璃价格上行、头部企业调升电池片价格,均反映了需求的旺盛。

风电方面,H1招标量和装机量大超预期,背后反映的是风机大型化和轻量化进程的加速趋势,从而带动风机成本及风场建设成本的超预期下降。随着风电企业强大降本能力得以验证,下半年行业需求空间被进一步打开,市场对全年装机预测有所上调。同时,前期对风电企业后补贴时代的悲观预期也将得到修复,有望带动估值中枢水平的提升。

从消息上看,在9月10日举行的的第四届风能开发企业领导人座谈会上,国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示,下一步将在“三北”地区着力提升外送和就地消纳能力,优化风电基地化、规范化开发;在西南地区结合水电的开发,统筹推进水、风、光综合基地开发;在中东南地区重点推进风电就地就近开发,特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”等。我们预计风电基地化发展有望打开行业新的增长空间。

注重基本面的配置型北上资金连续增配电气设备和医药板块

上周陆股通大幅流入140.7亿元,行业上集中增配电气设备、计算机、有色、医药,减持钢铁、军工、采掘等。近几周陆股保持连续流入状态,行业配置上连续增配电气设备和医药板块居前,近三周分别净流入约205亿和117亿。

1.2. 风格再平衡即将进入尾声

高景气赛道调整基本到位

回顾20年以来宁组合表现(主流热门赛道基本面逻辑多于20年发生转变),在本轮调整前其共经历过两轮较大程度的回调,分别在20年2-3月及21年2-3月,回调幅度均约为25%,分别受分子和分母端的冲击影响;共经历过一轮震荡调整期,在20年7-10月,主要受分母端的影响。但因景气趋势仍旧向上,后期仍能够继续突破前期高位实现上行。从当前情况看,基本面高景气依旧且趋势更为确定,已得到中观产销数据及微观企业业绩数据支撑;流动性环境亦无虞,利率偏低位运行。相比此前几轮回调时期的基本面+流动性组合,本次约束则主要集中在自身估值层面,在主流赛道高景气趋势不变且后续基本面仍存在进一步超预期可能性、整体市场流动性环境宽松的背景下,预计以宁组合为代表的高景气板块的回调程度和时间预计已基本到位。

长赛道整固期,低估值轮动补涨演绎较为充分

8月以来,A股市场呈现出风格再平衡的状态:即以“宁组合”为代表的高景气高估值板块出现了短暂调整,而以“中字头”为代表的低估值板块快速上涨的估值修复行情。

我们认为,当前A股的风格再平衡即将进入尾声,原因有以下几点:首先,以“中字头”为代表的低估值板块短期内积累了明显的涨幅。回顾2019年以来中字头指数的3次估值修复行情,其时长和涨幅分别为:2019年1月初到4月下旬,伴随着全市场的大涨,涨幅达40%;2020年7月上旬的估值修复,8个交易日内涨幅达22%;今年7月底以来的估值修复,1个多月以来涨幅达到24%,从时间和空间上都已经超过去年7月的行情。

其次,从随着股价的上涨,其作为低估值风格的投资性价比不断下降,而高景气赛道则随着调整性价比不断提高。A股的估值分化程度也出现了明显收敛。我们观察的A股行业估值分化指数和A股个股估值分化指数在近期都已经出现了明显下降。在近期呈现出了明显的估值收敛的特征。

最后,从各板块成交额分布情况来看,7月底以来,消费板块逐步平淡,在电子医药等交易拥挤板块中的资金在积极寻找新方向,逐步扩展到非银、机械、采掘、军工等方向;同时新能源板块则仍是资金坚守的方向,电气设备板块的成交额仍有小幅上行,但行情明显进一步扩散至了新能源运营板块,带动公用事业和建筑装饰成交额的大幅提升。(详见专题报告《破解A股天量成交的秘密:资金从哪来,到哪去?》)因此,从成交额视角来看,一轮扩散行情的充分演绎也预示着下一次轮动的开启。

1.3. 中美有望加强协调合作,有利风险偏好及相关领域预期

国家主席习近平9月10日上午应约同美国总统拜登通电话,就中美关系和双方关心的有关问题进行了坦诚、深入、广泛的战略性沟通和交流。

习近平阐述了中方在气候变化等问题上的立场,强调中方坚持生态优先、走绿色低碳的发展道路,一直积极主动承担同自身国情相符的国际责任。在尊重彼此核心关切、妥善管控分歧的基础上,两国有关部门可以继续接触对话,推进在气候变化、疫情防控、经济复苏以及重大国际和地区问题上的协调和合作,同时挖掘更多合作潜力,为两国关系增添更多积极因素。

拜登表示,世界正在经历快速变化,美中关系是世界上最重要的双边关系,美中如何互动相处很大程度上将影响世界的未来。两国没有理由由于竞争而陷入冲突。美方从无意改变一个中国政策。美方愿同中方开展更多坦诚交流和建设性对话,确定双方可以开展合作的重点和优先领域,避免误解误判和意外冲突,推动美中关系重回正轨。美方期待同中方就气候变化等重要问题加强沟通合作,形成更多共识。

我们认为,此次通话标志着中美关系有望迎来阶段性缓和,多项领域有望受益。

中美关系进入改善窗口期

王毅外长在接受凤凰卫视采访时指出,这次通话是应拜登总统提出要求进行的一次重要通话。我们可以看到本次通话由美方发起,中方应约通话,拜登表现出了对中美关系改善更迫切的需求。我们认为当前时点拜登急于对华通话是出于以下几点原因:

当前距离明年中期大选尚有一段时间,可以作为改善对华关系的窗口期,拜登此前对华战略基本延续前任特朗普的政策。推出新的对华战略有助于在明年中期大选时增加政治得分。

拜登今年就任美国总统后,尚未实现与中国国家领导人的线下会面。这可能打破中美外交史上28年的传统。此前美国媒体就多次报道拜登希望在今年10月30日至31日于意大利罗马举行的G20峰会上实现中美领导人会晤。此次通话可以看做是对这次会晤的预热。我们预计如果会晤能够顺利进行,中美关系将有较大概率迎来阶段性缓和。

当前美国疫情俨然成为了拜登政府的头等大事,在疫情持续蔓延的背景下,美国经济供需不平衡、高通胀等问题突出,削减中美关税的可能不断增加。

拜登将出席今年11月第26届联合国气候变化大会将在英国格拉斯哥市举行,气候问题作为民主党的传统政治议题,有望成为中美合作的优先选项。本次通话中美双方都提及了在气候问题方面的合作。

预计优先合作项目:气候问题

本次通话中美双方都提及了在气候问题方面的合作,我们预计这也将成为中美合作的优先项目。9月8日,拜登政府概述了一项雄心勃勃的风能和太阳能计划,到 2050 年风、光发电将提供美国 90% 的电力。美国对于新能源需求庞大,而中国此前的对美相关出口则受到很大的限制,中美在新能源领域合作空间极为广阔。

美国总统气候问题特使克里于8月31日至9月3日对中国进行访问,与中国气候变化事务特使解振华会谈,还与多位中国高层官员通过视频见面。这次见面既是推动中美气候问题合作,也是为这次中美领导人通电话进行前期准备。未来两个月,中美领导人有望在10月的G20峰会和11月的联合国气候变化大会上增进沟通与交流,扩大合作的深度与广度。

主要利好:光伏产业链与锂动力电池产业链对美出口。

中美市场的呼声:削减对华关税

疫情冲击下,美国供应链体系受到巨大冲击,对华商品进口依赖度不断提升,此前对华加征的关税基本由美国进口商承担,进一步推升了美国当前的通胀。据美国CNBC援引穆迪最新报告显示,美方承担了对中国商品加征关税超90%的成本,只有7.6%的增加成本被中国吸收。其中,“大部分关税成本已经转移给美国进口商。”

在这一背景下,美国商业团体和高级官员关于削减对华关税的呼声日益高涨。8月5日代表零售商、芯片生产商、农场主和其他群体的30多个美国最有影响力的商业团体在一封写给美国贸易代表戴琪和财政部长耶伦的信中呼吁拜登政府重启与中国的谈判并削减进口关税,称这些关税拖累美国经济。而在此之前美国财长珍妮特·耶伦7月16日接受《纽约时报》采访时就表示,拜登政府仍在审查去年初签署的中美第一阶段贸易协议,认为协议未能解决两国之间的基本问题,同时对华加征的关税损害了美国消费者利益。

美国8月PPI环比上涨0.7%,同比更是增长8.3%,连续9个月上行,对通胀的担忧导致美国股市创下近3个月来最糟糕的一周。在此背景之下,美国可能放弃以关税为筹码对华要价的打算,削减对华关税的可能性有所上升。

主要利好:有色金属、电气设备、电子、机械等对美商品出口。

对关系缓和的预期:取消相关制裁

中美领导人电话通话或将为市场带来对中美关系缓和的预期。在此前被美国制裁和打压最为严重的科技领域,如华为、中兴通讯、中芯国际等通信、芯片相关公司,制裁解除预期有望上升。

主要利好:半导体、通信(华为链、5G链)、光伏等相关公司

总的来说,站在当前时点,我们认为以“宁组合”为代表的高景气长赛道这一A股主线新一轮行情正蓄势待发。从基本面来看,行业高景气获得中报以及中观高频数据验证,甚至不断超过市场预期。从行业轮动节奏来看,市场进入风格再平衡阶段已超1月,周期和低估值板块在短期内的大涨或将进入尾声。从风险偏好来看,中美关系的阶段性缓和,或将为半导体、光伏、5G、出口品等板块带来利好。

收藏
131.35W
欢迎您发表有价值的评论,发布广告和不和谐的评论都将会被删除,您的账号将禁止评论。
发表评论
要闻
股市
关联话题
3.86W 人关注
1.44W 人关注
暂停