对话华安策略郑小霞:如何理解共同富裕?目标之下,在未来资本市场传递哪些信号?年内如何把握A股成长主线?
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2021-09-14 17:25 星期二

8月17日,中央财经委员会第十次会议(以下简称会议)召开,研究扎实促进共同富裕问题,并明确了共同富裕的内涵特征、实现路径和目标任务等。如何正确理解共同富裕有关表述?目标之下,市场存在哪些担忧?在未来资本市场传递哪些信号?年内如何把握A股成长主线?围绕这些问题,我们与华安证券首席策略分析师郑小霞进行了对话。

在郑小霞看来,中央财经委员会第十次会议对共同富裕表述以继承为主,在继承的基础上有关表述有一定创新,既没有“横空出世”的新政策,也不意味着有关政策导向发生了根本性转变。当前市场对于共同富裕存在四个担忧。

共同富裕在未来资本市场传递哪些投资信号?郑小霞认为,对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心。关于导向,还是注重市场化原则,注重效率,坚信在这种基调下,资本市场配置资源的能力只会增强,不会减弱。

年内如何把握投资机会?郑小霞分析,2021年3月以来,尽管有流动性支撑,但其实就成长风格整体而言,核心支撑还是业绩。周期机会主要来源于新能源车、光伏链条相关。

我们与华安研究所所长助理、首席策略分析师郑小霞的对话实录如下:

“既没有“横空出世”的新政策,也不意味着有关政策导向发生了根本性转变”

一、如何理解中央财经委第十次会议对共同富裕表述?

郑小霞:通过梳理和分析共同富裕历史脉络和有关表述,我们认为,中央财经委员会第十次会议对共同富裕表述以继承为主,在继承的基础上有关表述有一定创新,既没有“横空出世”的新政策,也不意味着有关政策导向发生了根本性转变。

当前市场对于共同富裕存在四个担忧

担忧一:共同富裕是一刀切的“均平富”。中央财经委员会第十次会议公报也指出,共同富裕“不是整齐划一的平均主义”。我们认为,未来在高质量发展中促进共同富裕,更多地体现在收入水平提高的同时逐步缩小收入差距。

担忧二:共同富裕只讲公平,不讲效率。尤其是市场普遍关心的初次分配领域,共同富裕依然强调按照要素贡献分配的原则,注重效率和发挥市场作用。中央财经委员会第十次会议公报也指出“正确处理效率和公平的关系”。我们认为,中央对于初次分配的政策基调并未改变,依然注重效率,让市场发挥作用。

担忧三:共同富裕有关措施会加速推出。党的十九大报告和十四五规划作出了“两步走”战略安排,到2035年“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”,到本世纪中叶“基本实现共同富裕”,说明共同富裕是一项长期任务。中央财经委员会第十次会议公报也指出“要坚持循序渐进,对共同富裕的长期性、艰巨性、复杂性有充分估计”。我们认为,2025年“共同富裕取得明显实质性进展”更多地是针对浙江共同富裕示范区,不是针对全国,共同富裕作为一项长期任务并未发生改变,有关政策仍然会按照既定节奏推出。

担忧四:共同富裕只是分配改革。我们梳理了有关表述后发现,改革开放以来共同富裕内涵逐渐丰富,从收入分配到后续涵盖区域协调发展、税收等。中央财经委员会第十次会议公报指出,共同富裕是“人民群众物质生活和精神生活都富裕”,稍早的《关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》所涵盖内容非常丰富。我们认为,分配改革是共同富裕的重点,但不能简单认为分配改革就是共同富裕的全部内容。

“对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心”

二、共同富裕在未来资本市场传递哪些投资信号?

郑小霞:首先,对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心。关于导向,还是注重市场化原则,注重效率,坚信在这种基调下,资本市场配置资源的能力只会增强,不会减弱。

其次,关于消费,尤其是国货消费领域,还是值得期待。例如收入分配改革的提低、扩中、限高,过去提低做了很多,未来扩中会做更多,中等消费群体的扩大,对消费的品质会有进一步提升。

最后,关于技术、成长类企业。在共同富裕的背景下,初次分配中的按要素贡献分配,技术、管理要素分配会更加有利于成长类企业发挥优势。

“周期机会主要来源于新能源车、光伏链条相关 ”

三、年内A股有哪些板块的投资机会值得期待?投资者如何把握成长主线?

郑小霞:A股年内投资机会还是很丰富,可以聚焦三个纬度:

首先,成长风格处于产业周期的新能源赛道,包括新能源汽车,光伏等。短期来看,的确赛道拥挤,估值高位。但是,中报业绩非常占优,业绩维度短期也很难被证伪,下一个观察时点在于三季报,因此9月底10月初再观察;长期看,根据我们的复盘看,过去20年,成长有两次比较大的周期,2008年11-2010年11月,2012年底至2015年6月。

这两个大周期,有至少两个共同点:

一是都是产业周期推动,前一个是智能手机开启,后一个是互联网+。那么当前这个大周期,是从2019年开启的,产业周期维度,很多叠加,新能源汽车、光伏、半导体等,所以从产业周期角度而言,路会更长,几个赛道叠加,交替,此起彼伏。

二是都经历了由估值到业绩再到估值的至少两轮切换,比方说2008.11-2009.4,2009.9-2010.4,2010.7-2010.11分别是从估值到业绩再到估值的推动。再比如 2012.12-2013.5,2013.6-2014.2,2015.1-2015.6也是从估值到业绩再到估值的推动。而我们这轮成长的大行情,疫情之前是估值驱动,其实从2020年4月开始逐步向业绩切换,2021年3月以来,尽管有流动性支撑,但其实就成长风格整体而言,核心支撑还是业绩。根据复盘的启示,业绩支撑过后,还可以期待一波拔估值的成长占优行情。

其次,在于跌下来的价值板块,如食品饮料,家用电器等。这类板块在四季度后期有望存在明确的机会。一方面业绩角度,三四季度,伴随增长的超预期下滑,价值板块业绩稳定优势凸显。另一方面,前期跌幅较大,高估值风险被显著消化,存在一定的估值优势。

最后,还有一类机会在于持续低迷的金融板块。性价比之王,防御首选,但这类机会都比较短暂,把握起来比较难。

“行业景气追综,虽然很多策略都在做,但我们做到极致”

四、华安策略团队目前主要的研究方向和优势是什么?

郑小霞:策略主要的研究方向三个方面:一是大势研判;二是行业比较;三是主题研究。这三块都可以独立成体系,每一部分又有各自的体系和逻辑框架。三大主要内容而言,我们主要的精力在大势研判和行业比较方向,主题维度只把握至少半年以上行情的主题,例如去年底9月分以后的双碳主题。

大势研判角度,优势在于有稳定的框架,也有很多心得。在去年市场对货币政策收紧可能会重演2018年行情时,我们非常有信心的认为今年至少是结构市,绝不可能是单边下行势,行至近日,已经被证实。这得益于我们稳定的框架。

当前主要精力在行业比较方面,目前我们主要做了四方面的工作:

一是风格比较复盘系列。成长、周期、金融、消费四个风格。那些年我们追过的成长。

二是制造业崛起系列。一个行业比较的思维,中国的制造业,两个维度,一个是全球范围内,主要经济体,十个经济体比较。二是中国制造业自己范围内。我们把制造业53个细分赛道,按照这两个维度,刻画到了四个象限,然后构建指数,回溯收益率后,发现存在一个S型的投资路径。这个系列,我们当前有两个指数,一个是潜力制造,一个是领先制造,当前我们潜力制造指数显著跑赢创业板指。

三是产业观察系列,《产业观察》是华安策略团队推出的行业比较研究的重要组成部分。旨在聚焦中观行业维度,从超额收益角度出发,通过自上而下的梳理和研究,选择具有比较优势的行业进行持续跟踪与深度挖掘。

这个系列有两个主要内容:

一是对前沿产业跟踪系列。这是《产业观察》的核心方向,以面向未来、创新驱动为主线。根据近期二级市场可投资价值,将其分为“基础探索类(I类)、逐步应用类(II类)、有望爆发类(III类)”三大类,针对三类不同的科技前沿,我们正建立不同的跟踪、研究体系与框架。就“有望爆发类”我们已经建立了四维追踪体系,并通过对已经爆发的“新能源汽车产业链条”的验证,进一步修正了我们的体系,目前拟从关键数据变迁、产业资本变动、热点事件盘、相关政策演进四个维度对这类科技前沿进行全面的跟踪与研究,试图在其爆发前夜,捕捉到其投资价值。另外一个维度是行业景气追踪。这个虽然很多策略都在做,但我们做到极致,一方面我们是与行业时刻保持沟通,二方面我们也在构建自上而下的行业数据库,争取做到我们团队小伙伴,每个人都是一个自己行业内的专家。

“新一轮制造业资本开支整体看好,但实际分化”

五、结构性行情大格局下,如何看待新一轮制造业资本开支?

郑小霞:整体看好,但实际分化,分化表现在不同行业间,是分化的,如半导体、新能源汽车、光伏等行业的资本开始至向上的,但传统的工程机械,可能高峰正在过去。其次,行业内部头部和中小企业也是分化的,头部企业有技术优势、资金优势,因此整体在做资本开支时比较从容。

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