8月17日，中央财经委员会第十次会议（以下简称会议）召开，研究扎实促进共同富裕问题，并明确了共同富裕的内涵特征、实现路径和目标任务等。如何正确理解共同富裕有关表述？目标之下，市场存在哪些担忧？在未来资本市场传递哪些信号？年内如何把握A股成长主线？围绕这些问题，我们与华安证券首席策略分析师郑小霞进行了对话。

在郑小霞看来，中央财经委员会第十次会议对共同富裕表述以继承为主，在继承的基础上有关表述有一定创新，既没有“横空出世”的新政策，也不意味着有关政策导向发生了根本性转变。当前市场对于共同富裕存在四个担忧。

共同富裕在未来资本市场传递哪些投资信号？郑小霞认为，对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心。关于导向，还是注重市场化原则，注重效率，坚信在这种基调下，资本市场配置资源的能力只会增强，不会减弱。

年内如何把握投资机会？郑小霞分析，2021年3月以来，尽管有流动性支撑，但其实就成长风格整体而言，核心支撑还是业绩。周期机会主要来源于新能源车、光伏链条相关。

我们与华安研究所所长助理、首席策略分析师郑小霞的对话实录如下：

“既没有“横空出世”的新政策，也不意味着有关政策导向发生了根本性转变”

一、如何理解中央财经委第十次会议对共同富裕表述？

郑小霞：通过梳理和分析共同富裕历史脉络和有关表述，我们认为，中央财经委员会第十次会议对共同富裕表述以继承为主，在继承的基础上有关表述有一定创新，既没有“横空出世”的新政策，也不意味着有关政策导向发生了根本性转变。

当前市场对于共同富裕存在四个担忧

担忧一：共同富裕是一刀切的“均平富”。中央财经委员会第十次会议公报也指出，共同富裕“不是整齐划一的平均主义”。我们认为，未来在高质量发展中促进共同富裕，更多地体现在收入水平提高的同时逐步缩小收入差距。

担忧二：共同富裕只讲公平，不讲效率。尤其是市场普遍关心的初次分配领域，共同富裕依然强调按照要素贡献分配的原则，注重效率和发挥市场作用。中央财经委员会第十次会议公报也指出“正确处理效率和公平的关系”。我们认为，中央对于初次分配的政策基调并未改变，依然注重效率，让市场发挥作用。

担忧三：共同富裕有关措施会加速推出。党的十九大报告和十四五规划作出了“两步走”战略安排，到2035年“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”，到本世纪中叶“基本实现共同富裕”，说明共同富裕是一项长期任务。中央财经委员会第十次会议公报也指出“要坚持循序渐进，对共同富裕的长期性、艰巨性、复杂性有充分估计”。我们认为，2025年“共同富裕取得明显实质性进展”更多地是针对浙江共同富裕示范区，不是针对全国，共同富裕作为一项长期任务并未发生改变，有关政策仍然会按照既定节奏推出。

担忧四：共同富裕只是分配改革。我们梳理了有关表述后发现，改革开放以来共同富裕内涵逐渐丰富，从收入分配到后续涵盖区域协调发展、税收等。中央财经委员会第十次会议公报指出，共同富裕是“人民群众物质生活和精神生活都富裕”，稍早的《关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》所涵盖内容非常丰富。我们认为，分配改革是共同富裕的重点，但不能简单认为分配改革就是共同富裕的全部内容。

“对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心”

二、共同富裕在未来资本市场传递哪些投资信号？

郑小霞：首先，对资本市场配置资源能力、对于财富管理新时代方向坚定信心。关于导向，还是注重市场化原则，注重效率，坚信在这种基调下，资本市场配置资源的能力只会增强，不会减弱。

其次，关于消费，尤其是国货消费领域，还是值得期待。例如收入分配改革的提低、扩中、限高，过去提低做了很多，未来扩中会做更多，中等消费群体的扩大，对消费的品质会有进一步提升。

最后，关于技术、成长类企业。在共同富裕的背景下，初次分配中的按要素贡献分配，技术、管理要素分配会更加有利于成长类企业发挥优势。

“周期机会主要来源于新能源车、光伏链条相关 ”

三、年内A股有哪些板块的投资机会值得期待？投资者如何把握成长主线？

郑小霞：A股年内投资机会还是很丰富，可以聚焦三个纬度：

首先，成长风格处于产业周期的新能源赛道，包括新能源汽车，光伏等。短期来看，的确赛道拥挤，估值高位。但是，中报业绩非常占优，业绩维度短期也很难被证伪，下一个观察时点在于三季报，因此9月底10月初再观察；长期看，根据我们的复盘看，过去20年，成长有两次比较大的周期，2008年11-2010年11月，2012年底至2015年6月。

这两个大周期，有至少两个共同点：

一是都是产业周期推动，前一个是智能手机开启，后一个是互联网＋。那么当前这个大周期，是从2019年开启的，产业周期维度，很多叠加，新能源汽车、光伏、半导体等，所以从产业周期角度而言，路会更长，几个赛道叠加，交替，此起彼伏。

二是都经历了由估值到业绩再到估值的至少两轮切换，比方说2008.11-2009.4，2009.9-2010.4,2010.7-2010.11分别是从估值到业绩再到估值的推动。再比如 2012.12-2013.5,2013.6-2014.2,2015.1-2015.6也是从估值到业绩再到估值的推动。而我们这轮成长的大行情，疫情之前是估值驱动，其实从2020年4月开始逐步向业绩切换，2021年3月以来，尽管有流动性支撑，但其实就成长风格整体而言，核心支撑还是业绩。根据复盘的启示，业绩支撑过后，还可以期待一波拔估值的成长占优行情。

其次，在于跌下来的价值板块，如食品饮料，家用电器等。这类板块在四季度后期有望存在明确的机会。一方面业绩角度，三四季度，伴随增长的超预期下滑，价值板块业绩稳定优势凸显。另一方面，前期跌幅较大，高估值风险被显著消化，存在一定的估值优势。

最后，还有一类机会在于持续低迷的金融板块。性价比之王，防御首选，但这类机会都比较短暂，把握起来比较难。

“行业景气追综，虽然很多策略都在做，但我们做到极致”

四、华安策略团队目前主要的研究方向和优势是什么？

郑小霞：策略主要的研究方向三个方面：一是大势研判；二是行业比较；三是主题研究。这三块都可以独立成体系，每一部分又有各自的体系和逻辑框架。三大主要内容而言，我们主要的精力在大势研判和行业比较方向，主题维度只把握至少半年以上行情的主题，例如去年底9月分以后的双碳主题。

大势研判角度，优势在于有稳定的框架，也有很多心得。在去年市场对货币政策收紧可能会重演2018年行情时，我们非常有信心的认为今年至少是结构市，绝不可能是单边下行势，行至近日，已经被证实。这得益于我们稳定的框架。

当前主要精力在行业比较方面，目前我们主要做了四方面的工作：

一是风格比较复盘系列。成长、周期、金融、消费四个风格。那些年我们追过的成长。

二是制造业崛起系列。一个行业比较的思维，中国的制造业，两个维度，一个是全球范围内，主要经济体，十个经济体比较。二是中国制造业自己范围内。我们把制造业53个细分赛道，按照这两个维度，刻画到了四个象限，然后构建指数，回溯收益率后，发现存在一个S型的投资路径。这个系列，我们当前有两个指数，一个是潜力制造，一个是领先制造，当前我们潜力制造指数显著跑赢创业板指。

三是产业观察系列，《产业观察》是华安策略团队推出的行业比较研究的重要组成部分。旨在聚焦中观行业维度，从超额收益角度出发，通过自上而下的梳理和研究，选择具有比较优势的行业进行持续跟踪与深度挖掘。

这个系列有两个主要内容：

一是对前沿产业跟踪系列。这是《产业观察》的核心方向，以面向未来、创新驱动为主线。根据近期二级市场可投资价值，将其分为“基础探索类（I类）、逐步应用类（II类）、有望爆发类（III类）”三大类，针对三类不同的科技前沿，我们正建立不同的跟踪、研究体系与框架。就“有望爆发类”我们已经建立了四维追踪体系，并通过对已经爆发的“新能源汽车产业链条”的验证，进一步修正了我们的体系，目前拟从关键数据变迁、产业资本变动、热点事件盘、相关政策演进四个维度对这类科技前沿进行全面的跟踪与研究，试图在其爆发前夜，捕捉到其投资价值。另外一个维度是行业景气追踪。这个虽然很多策略都在做，但我们做到极致，一方面我们是与行业时刻保持沟通，二方面我们也在构建自上而下的行业数据库，争取做到我们团队小伙伴，每个人都是一个自己行业内的专家。

“新一轮制造业资本开支整体看好，但实际分化”

五、结构性行情大格局下，如何看待新一轮制造业资本开支？

郑小霞：整体看好，但实际分化，分化表现在不同行业间，是分化的，如半导体、新能源汽车、光伏等行业的资本开始至向上的，但传统的工程机械，可能高峰正在过去。其次，行业内部头部和中小企业也是分化的，头部企业有技术优势、资金优势，因此整体在做资本开支时比较从容。