近期，可转债的走势强劲，中证转债指数截至目前的年内累计涨幅达到15%，9月以来也已经上涨2.8%，最新的点位为421点，创下近6年新高。从中证转债的月线来看，已经三连阳，今年近9个月，除了1月和6月小幅收跌之外，其余月线均为阳线。

9月14日，康隆转债、思特转债和银河转债等三只可转债因为盘中涨幅过大被临时停牌。截至收盘，有5只可转债的涨幅超过10%。

低价券逐步被消灭

9月14日，由于A股市场出现明显调整，可转债市场也跟着下跌。中证转债下跌0.99%，但是个券依然表现活跃，有5只可转债的涨幅超过10%，其中康隆转债的涨幅达到24.73%。

截至收盘，正在交易的373只可转债中，有17只债券的价格超过300元，其中恩杰转债和晶瑞转债的价格已经超过了500元，分别是549.5元和533.66元。跌穿100元面值的转债则只有5只，分别是亚药转债、花王转债、城地转债、起步转债和天创转债，且“破面”幅度有限，均在90元之上，价格最低的亚药转债最新的收盘价为92.43元。

兴业证券分析师黄伟平表示，目前处于消灭低价券进程中。低价转债修复的原因有三，一是一些低价转债行业正股反弹（beta驱动为主）；二是转债市场关注度较高，资金正在快速流入。转债显然已经是资金驱动牛市，不少增量资金难以配置“高波动”的高价品种，进而不得不配置看似有估值抬升空间，且正股也同样配合的低价品种，导致整体出现水涨船高的局面。

“9月14日，可转债市场成交量创了近期新高，突破了千亿。随着可转债价值逐渐被越来越多的机构和个人投资者认识，越来越多的资金涌入可转债市场，造成转债成交量的放大。今年以来大幅上涨的原因多为一些高景气赛道以及周期行业的上涨造成的可转债上涨，再加上资金进入，很多业绩确定性高的绩优赛道的可转债溢价率也被大幅拉升。”优美利投资总经理贺金龙对记者表示。

钜融资产副总裁刘之意对记者表示，传统上可转债回报驱动力有四个，正股+转债估值+条款博弈+债底，今年以来四个因素均有发力。分别来看：一是股市大环境偏利好。转债市场流动性充裕和关键时点风险偏好的共振提升是基础，新能源汽车、半导体等高景气验证与中报业绩提升提供基本面逻辑；二是纯债机会成本低，赚钱效应不弱。机构投资者积极寻找结构性机会，市场赚钱效应此起彼伏。阶段性热点频出，个券正股普遍有15%以上涨幅；第三利率下行带动债底上行，下修案例已经达到22支，均封锁转债下行空间；第四转债估值修复，去年底因个别债券信用冲击，债市整体大幅下行，春节后逐渐回暖，成为今年转债市场最大的驱动力。

仅有15只可转债的转股溢价率为负

在可转债不断上涨的情况下，其转股溢价率走高，即转股价值有所下降。数据显示，目前仅有15只可转债的转股溢价率为负，即将可转债转为相应的个股，其价值大于可转债的价格，而且幅度很小，而其余可转债转股价值都小于可转债价格。可见近期可转债表现较好，使得其估值明显走高。

光大固收在研报中表示，截至9月10日，存量可转债共377只，余额为6201.16亿元。9月10日，转债的平均价格为123.90元，分位值为99.89%%，高于2018年至今的历史中位数。转股溢价率为22.90%，分位值为81.87%，处于2018年至今较高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为22.53%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（13.44%）。

富荣基金固定收益部总监吕晓蓉在接受采访时表示，鉴于当前转债市场的估值水平较高，整体仓位仍需趋于谨慎，重点挖掘结构性机会。未来结构上继续推荐以下四条主线：一是稳定型与低价高性价比转债，高配130元/25%以下溢价率基本面尚可的防御型标的，在市场整体估值高位下增加底仓品种的配置权重；二是在中游制造板块中寻找细分景气度不错、行业格局好、估值性价比较高的中小市值隐形冠军；三是景气度持续提升的半导体、光伏、锂电成长板块转债，短期调整叠加盈利释放后，估值吸引力有所提升，仍具备中长期配置价值；四是供需关系错配明显，具备涨价逻辑的细分周期转债，当前估值水平普遍偏低，建议小仓位适度参与，短期仍有一定的博弈价值。

刘之意也表示，转债估值可能已经存在透支未来正股涨幅的现象，转债价格达到历史高点、大多数核心品种性价比已经不如正股。

未来的风险点有三个：一是股市系统性风险。美联储Taper QE、流动性超预期收紧、国际政治军事形势突变以及其他黑天鹅事件均有可能引发市场大幅波动；二是10月份之后转债可能迎来一轮大股东优先配售解禁后的减持潮，由于是新规后的第一批解禁，预计310亿左右的筹码集中释放会造成市场出现不小波动；三是未预期到的信用违约风险事件。目前转债市场的赚钱效应与高估值并存，中期性价比面临透支，短期考验交易能力，操作灵活的小资金更敢于下手。当下债市机会成本仍低，股市结构性机会不减，转债估值大概率继续以一定的合理性运行于历史中枢之上。但转债估值接近历史高点，转债整体性价比不好、个券安全博弈的机会减少也是事实。预计接下来市场仍难有4、5月份的“美好体验”，船小好调头的小资金面更容易参与。