天风证券:周期股的核心在于供给
2021-09-15 09:06 星期三
天风证券 宋雪涛

天风证券认为,市场目前明确的进攻方向是周期板块,8月以来有两个因素支撑周期板块的胜率提升。第一是政策面,8月下旬央行召开信贷座谈会,紧信用逐渐进入尾声阶段,后续“稳增长”政策从货币到财政再到信用将逐步提升力度,信用收缩力度减弱有利于周期为代表的价值股。

第二是价格信号,8月PPI同比增速反弹至9.5%,幅度超市场预期,其中煤炭价格强势是主要贡献。需求端,出口拉动的工业用电需求和下游煤化工的限产放松(政治局会议纠正运动式减碳)是边际贡献。供给端,进口运输受限和国内坑口产能不足的影响持续存在。

对于周期股而言,财政和信用政策依次筑底相对明确,不确定的是幅度。由于周期股的核心影响因素在供给而非需求,因此需要密切关注供给变化和价格信号。钢铁要密切关注限产政策的进展,目前钢厂产能与库存都在下降,消费端仍然偏弱,螺纹稍强,热卷更弱。煤炭要关注增产增供的情况,9月中旬将有近5000万吨/年产能的露天煤矿取得接续用地批复,这些煤矿将陆续恢复正常生产。

9月第2周,A股持续走高,Wind全A周上涨3.58%。周期、金融、消费和成长分别上涨了5.17%、2.94%、2.35%和3.52%。中盘股持续占优大盘股,大盘股(上证50和沪深300)上涨了2.41%和3.52%,中盘股(中证500)上涨了4.52%(见图1)。

图1:9月第2周各类资产收益率(%)

资料来源:WIND,天风证券研究所

A股整体市场情绪目前处在中低位置(26%分位),较上周小幅好转。上证50和沪深300的短期交易拥挤度小幅回调至26%和33%分位;中盘股的拥挤度上升至69%分位的偏高位置。中盘股情绪指数的波动较大,大盘股情绪持续升温(沪深300和上证50基差上升至32%和62%历史分位)。

板块方面,金融股的短期拥挤度回升至70%分位;市场对煤炭和电解铝行业的供给刚性约束的预期较强,涨价逻辑持续,周期股的短期拥挤度已经到了较高位置(85%分位);成长股的短期拥挤度较上周下降4%,目前处在中性偏低的位置;消费股的短期拥挤度仍然维持在11%分位的较低水平。风格拥挤度从高到低的排序是:周期>金融>成长>消费。

图2:9月第3周国内各类资产/策略的风险溢价

资料来源:WIND,天风证券研究所

Wind全A的相对估值水平维持【中性】(见图2)。上证50与沪深300的估值【中性偏便宜】,中证500的估值【便宜】。金融估值【很便宜】(90%分位),成长估值【便宜】(73%分位),周期估值回升(67%分位),消费维持【较便宜】。风险收益比从高到低的排序是:金融>成长>周期>消费。

北向资金周净流入140.65亿,北上情绪仍较乐观,北向净流入加大,加仓回调较多的医药消费。南向资金净流出82.32亿港币,恒生指数的风险溢价维持中性偏高区间,性价比逐步开始显现。

本文节选自《风险定价 | 周期股的核心在供给(天风宏观宋雪涛)》

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