东吴证券:以史为鉴 油价突破80美元的演绎与影响
2021-10-06 15:48 星期三
东吴证券

2021年国庆长假期间,由于全球遭遇能源荒叠加OPEC+最新会议决定不增产,布伦特油价站稳80美元的关口,创下三年来的新高。

今年以来原油可谓全球最亮眼的大类资产,无论是其在2021年2月突破60美元还是6月突破70美元,我们当时均判断其后续走势是易涨难跌。那么,此番油价突破80美元后走势又将如何?对全球经济又将产生怎样的影响?

首先我们不妨回顾下历史,金融危机后油价在突破60美元或70美元后往往继续上涨,但突破80美元后则并非如此:

2010年1月:布伦特油价在新年后的第一个交易日即突破80美元,然而,这波油价站上80美元仅持续了8天便回落至70美元附近,因为年初市场对于全球经济经济复苏预期过于乐观。

2010年3月-5月:布伦特油价在突破80美元后最高上冲至89美元,随后又跌至69美元。这波上涨主要是供给的收紧,包括法国石油巨头炼油工人的罢工、以及美国墨西哥湾的原油泄漏。

2010年9月-2014年11月:这一轮油价站上80美元的时间持续了4年,最高达到127美元。其背后主要是OPEC在全球经济复苏的进程中一直采取限额生产的策略,希望通过高油价在维护国内政治的稳定。当然,这一策略最终因与美国页岩油厂商的价格战而瓦解。

2018年9月-2018年10月:由于OPEC+会议未达成进一步增产决议,油价突破80美元,最高涨至86美元,随后由于美国页岩油产量增产后库存的上升而回落,这轮油价站上80美元仅持续了18天。

上述历史经验表明,除非原油市场出现严重且持续的供需失衡,否则80美元对于油价来说有些“高处不胜寒”。

因此,当前此轮油价突破80美元后能否继续上涨,取决于供需的失衡能够多快、多大程度得到缓解?

从需求来看,一方面由于Delta病毒的冲击有限,全球的交通和出行需求正迅速恢复(图1);另一方面,当前市场对于冷冬和电力紧张的担忧渐浓,但全球(尤其是欧洲)天然气短缺(图2),可再生能源并不稳定,取暖油和用油发电成为重要的备选选项。这些均会进一步抬升2021年第四季度至2022年初原油的需求。

从供给端来看,2021年8月以来供给不及预期的主要来源是疫情反复下OPEC+增速速度放缓(图3),飓风Ide过境导致美国原油产出超预期下跌(图4)。在此次OPEC+会议决定不增产后,可以预期到2021年11月原油市场的供应收紧仍难以缓解,而11月初下一次OPEC+会议的决定,无疑将决定年底至明年初原油市场的供应恢复。

综上所述,我们认为此轮油价破80美元之后并不会很快回落,一个值得关注的指标是全球原油市场的库存状况,如图5所示,当前这一指标处于5年来同期的低位(图5),鉴于2018年同期油价已突破80美元,这就意味着当前油价在80美元是具有支撑的,如果未来该指标进一步下探,则油价仍有可能进一步上涨。当然,一个潜在的风险是美伊核协议谈判取得进展导致伊朗原油出口恢复(图6)。

油价突破80美元有何经济影响?正如我们此前的报告所述,从全球来看,美欧经济的分化可能再度加剧,这是因为美国有页岩油,而欧元区完全依赖原油进口,更容易受到高油价的冲击(表2)。另外,如果四季度油价保持在80美元之上,也将进一步抬升中国PPI的中枢。

风险提示:疫情扩散超预期,美联储货币政策超预期收紧

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