中信证券策略:步入跨年蓝筹行情的临界点
2021-12-05 16:36 星期日
中信证券研究
预计中央经济工作会的定调,会进一步确认经济逐步恢复的趋势。

中信证券策略团队最新发布的研报指出,市场等待的几个因素在下周将陆续落地,预计中央经济工作会的定调会进一步确认经济逐步恢复的趋势,海外疫情扰动以及美联储可能加速缩减购债规模的担忧对A股影响有限,充裕的市场流动性下市场易涨难跌,增量资金大概率围绕“三个低位”布局,预计市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点。首先,四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性,预计中央经济工作会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。其次,奥密克戎病毒特性尚不明确,但实际影响未必超过德尔塔,海外高通胀下人民币资产更具吸引力,美联储政策基调的变化对A股影响也十分有限。最后,房住不炒和财富管理两大趋势下,增量资金不断流入,市场流动性极其充裕,在沉寂期依旧保持增量博弈状态,从布局明年的角度而言,预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。随着前期市场担忧的因素在下周陆续明确,跨年蓝筹行情正在临近。配置上,我们延续对“三个低位”的推荐,各细分行业龙头明显胜出的蓝筹行情特征也将更加清晰。

预计中央经济工作会的定调 会进一步确认经济逐步恢复的趋势

1)四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性。保供稳价举措在10月后效果明显,工业生产景气度开始改善。11月中采制造业PMI回升0.9个百分点至枯荣线以上(50.1);10月规模以上工业增加值实际同比增长3.5%,触底回升。散点疫情影响下,消费依旧展示出了持续恢复的韧性,10月份消费数据显著超预期,单月增速4.9%,两年复合增速4.6%,在前月3.9%增速的基础上上升了0.7个百分点。强需求支撑出口保持高景气增长,10月的出口景气较前值再上台阶,出口单月增速为27.1%,全年保持强劲增长基本已成定局,海外疫情扰动可能进一步延缓供应链恢复的速度,维持对中国生产制造的依赖。房地产领域的流动性和信用风险问题在11月中旬之后并未继续扩散恶化,近期部分大型优质企业已经启动债券发行工作。

2)预计中央经济工作会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。从防止发生系统性风险的角度看,政策仍有底线思维,12月即将召开的政治局会议和中央经济工作会议或有更加积极的表述。财政方面,预计2022年专项债有望提前下达,加快形成实物工作量。货币方面,预计货币政策仍将维持宽松,以防止发生系统性风险。此外,针对可能出现的地产失速拖累经济的风险,预计政策将相机抉择,在坚守“房住不炒”底线下对地产进行适度托底,但是“强刺激”政策大概率不会出台,呈现“托而不举”的状态。经济工作会如果在稳增长上的定调超预期,那么对于一直处于低位、与经济关联度较高的品种而言,可能反而会迎来估值修复行情带动权重指数上行;即便没有市场所期待的稳增长表态,也将侧面证明从决策层视角来看,当前经济有相当的韧性,反而打消了市场担忧。

海外疫情扰动以及美联储可能加速 缩减购债规模的担忧对A股影响有限

1)奥密克戎(Omicron)病毒特性尚不明确,但实际影响未必超过德尔塔。虽然针对奥密克戎的传染性与是否会引发重症性的判断可能在未来1~2周才有定论,但各国普遍在第一时间加大了对奥密克戎病毒的重视,不少国家重新收紧了入境条件,各国的重视程度远超德尔塔病毒爆发早期。钟南山院士预计未来全球针对新冠病毒防控机制可能为疫苗与特效药的双支柱体系,以前端阻断剂(疫苗)、RNA聚合酶抑制剂和蛋白酶抑制剂形成的鸡尾酒疗法体系可能形成主流,目前已领衔在广州、深圳及南京等地开展临床试验和医疗救治工作。尽管目前仍缺乏足够的临床数据证明奥密克戎的毒性以及临床治疗的有效性,但随着时间的推移,全球病毒防范和隔离经验在提高,快速迭代的疫苗以及不断涌现出的特效药也提供了更多的工具选项,全球抗疫总归是朝着积极的方向发展,疫情本身很难再把全球拖入新的衰退。

2)海外高通胀下人民币资产更具吸引力,美联储政策基调变化对A股影响有限。本周美联储主席鲍威尔放弃“临时性通胀”的表述意味着货币当局意识到美国当前通胀压力的持久性。当前美国过剩的消费需求和明显超出生产率增长的收入增长水平才是通胀的根源。美国居民消费支出相较2019年底增长了22%,进口额增长了16%,但名义GDP仅增长7%左右;美国国内劳动者薪酬成本指数在3Q21的环比增速已升增至1.3%,是2000年以来最高值,周五公布的新增非农数据反映出从事多份零工的人群在减少,劳动力市场面临供不应求的严重失衡状态。供应链问题和能源价格只是进一步催化了物价上涨的压力。相较而言,国内经济已在底部区域,不存在通胀压力,宏观政策边际宽松,权益类资产估值相对合理。在这种情况下,即便美联储调整政策基调,预计对A股影响也十分有限。

充裕的市场流动性下市场易涨难跌 增量资金大概率围绕“三个低位”布局

1)房住不炒和财富管理两大趋势下,增量资金不断流入,市场流动性极其充裕。11月国内新成立权益类产品规模共计722亿元,较10月+49.2%。12月初部分爆款产品的认购情况显示出居民依然有极高的资产配置需求,只是欠缺合适的优质权益产品以及渠道的推广,跟行情本身的热度关联性在下降。随着岁末年初各基金公司推出一些旗下明星基金经理的新产品,实际发行规模可能相较过去两个月明显加快。买方投顾业务的快速发展也会给机构带来源源不断的流入资金,且客户留存率较高,目前59家合计服务资产已逾500亿元并且复购率较高。除了国内资金的增配,近期外资流入速度又有所加快,本周二在经历疫情恐慌的暂时扰动后,配置型外资在后三个交易日流入明显加快,分别达到9亿、56亿、46亿元。

2)市场在沉寂期依旧保持增量博弈状态。流动性充裕的背景下,市场在阶段性沉寂的环境下也呈现增量博弈的状态,即便在明年盈利增速有望趋于放缓阶段、优质资产相对稀缺的权益市场中,资金也并未离场,反而“伺机”等待积极信号,这是异于以往存量博弈的最大特征。边际上的负面扰动(比如“海外央行收紧货币政策”、“年末中央经济工作会议可能不会释放宽松信号”等偏负面的预期)反而会成为资金买入的时点;而超出市场预期的正面信号则会成为快速上涨行情的催化剂(比如本周港口提价和煤炭长协提价等)。总而言之,扰动因素能够带来低位买点,而积极因素可带来上行的催化,市场持续保持“局部易涨、整体难跌”的状态。

3)从布局明年的角度而言,预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。2021年极端分化的行情导致部分高景气赛道的估值已经透支了未来相当长时间的增长空间,而另一部分板块则处于预期和景气的低位,经历了持续的估值下修。充裕的流动性叠加极端分化的市场特征,今年的高景气品种很容易迅速透支未来相当长一段时间的估值空间,而受损品种又很容易提前反映各类负面预期,未来对任何积极的边际变化可能都会更敏感。从机构布局明年的角度而言,预计随着年末排名结束,避开预期较为充分的赛道,转而布局基本面预期仍处于低位的品种、估值仍处于相对低位的品种以及调整后股价处于相对低位的高景气品种将逐步成为共识。

前期市场担忧的因素预计在下周陆续明确,跨年蓝筹行情正在临近

经济恢复的趋势、明年的宏观经济政策基调以及奥密克戎疫情的潜在影响预计在下周陆续明确,市场在沉寂数月后预计将进入跨年蓝筹行情的临界点。从行业配置上看,我们延续对“三个低位”的推荐,重点关注:1)基本面预期仍处于低位的品种,关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造,如小家电、汽车零部件、电力设备等,逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业,如白酒、食品、免税、疫苗等;2)估值仍处于相对低位的品种,关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业,以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头;3)调整后股价处于相对低位的高景气品种,如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。从风格角度看,我们依旧认为各细分行业龙头会明显胜出,从今年以短钱驱动的“满天星”行情转向由机构资金驱动的新蓝筹行情。

风险因素

全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

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