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【科创板特供】宝兰德深度研究

2019-07-12 13:45 星期五

北京宝兰德软件股份有限公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业。公司为客户核心信息系统提供包括应用运行支持、分布式计算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、监控和运维管理等一系列基础软件平台及技术解决方案。

公司2008年成立后开发出应用服务器BESApplicationServer,成功进入中国移动上海核心CRM系统、BOSS系统,替换了原有的Oracle、IBM产品。2010-2015年,公司产品进入中国移动8个省自治区公司,同时开发了BESCloudLink、BESMQ、BESWebGate等产品。2016年至今,公司产品进一步在金融和政府行业取得突破,并进一步开发了适应云计算的下一代产品。

公司主营业务发展历程

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主营中间件软件 开拓智能运维领域 运维服务突出

公司自成立之初一直专注于基础软件,主营中间件软件,并逐渐开拓出智能运维领域。公司中间件软件产品已经覆盖了中间件软件领域的应用服务器软件、交易中间件、消息中间件。

此外,公司还发展了智能运维领域的云运维平台、容器管理、运维管理监控等多个方向。推出了包括应用服务器BESApplicationServer、消息中间件BESMQ、交易中间件BESVBroker、云管理平台BESCloudLinkOps、容器管理平台BESCloudLinkCMP、应用性能管理软件BESWebGate等多款产品。

公司业务概况

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中间件,英文原名为Middleware。在现代分布式计算架构下,中间或Middle实际指代中间件在应用系统结构中居于各类应用与操作系统之间,是一种为分布式计算环境提供通信服务、交换服务、语义互操作服务等系统之间协同集成服务,解决系统之间互连互通问题,帮助用户灵活、高效地开发和集成应用软件的基础型软件。

公司的核心技术产品应用服务器BESApplicationServer具有传输速度快、性能稳定、支持高并发等特点,是国内首批经过JavaEE7规范认证的应用服务器产品,同时对底层流行的最新的分布式架构和容器化技术都有较好的支持能力。

应用服务器BESApplicationServer已在中国移动北京、上海、广东、湖南等11个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP项目和WLAN认证计费平台项目等核心业务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用,为实现国产中间件软件产品的自主可控,保障信息安全作出了有效的突破。

按收入结构来看,中间件软件和技术服务收入占比较大,近三年占比均超过85%。公司技术服务收入分别为3456万元、4845万元、5809万元,呈持续增长趋势。

公司收入拆分(单位:万元)

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业绩增长的原因之一是公司中间件产品部署在越来越多的客户系统中,衍生出越来越多的配套服务需求,表现为增量需求;之二是公司既有客户对公司的技术服务进行持续采购,表现为存量需求。

中间件市场空间前景广阔

技术进步催生中间件市场需求。随着云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市等行业数字化热点项目的推进,催生出对跨平台开发应用的中间件的大量的市场需求,促进市场规模持续增长。根据计世资讯统计,2018年中国中间件市场总体规模为65亿元,预计2019年中间件市场规模将达到72.4亿元,同比增长11.4%。

2015-2019中国中间件市场规模(亿元)

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国家战略为中间件自主可控保驾护航中间件关键技术一直以来为IBM和Oracle所控制,国内市场份额大多被二者所控制,且市场主要集中在政务、电信、金融等重要领域,不利于国家信息安全。战略方面,中共中央政治局第三十六次会议时强调要加快推进国产自主可控替代计划,构建安全可控的信息技术体系。

落地方面,2017年国务院发布的《新一代人工智能发展规划》中提出要全面开发面向人工智能的操作系统,中间件,开发工具等关键基础软件,相对于传统IT架构,对中间件等基础软件提出了更高的要求。中间件行业是技术壁垒非常高的行业,长期以来被国外企业IBM,Oracle所垄断。

2017年全球中间件主要厂商营业收入(亿美元)

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近年来随着中间件新技术新规范的引入,中间件行业迎来重新布局,其他中间件厂商通过产品升级正逐年扩大中间件市场份额的占比,主要有Salesforce、Microsoft、Amazon。国内主要有东方通,宝兰德两大中间件厂商。东方通和宝兰德在客户和明星产品上各有侧重。东方通的客户集中在金融和政府行业,明星产品是数据交换产品。宝兰德的客户则集中在电信行业,明星产品是应用服务器。

募投项目分析

本次公司申请在科创板上市,拟募集资金2.84亿元。募投项目拟对公司现有产品进行进一步的开发升级,并重点开拓云环境下的中间件、智能运维管理平台、应用性能管理等产品,持续改善和优化公司的技术研发体系、服务支持体系,致力于开发出满足客户需求的软件产品,稳步提升公司的市场份额和品牌形象。

募集资金用途(万元)

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营收增长稳定 利润释放快于收入释放

公司营业收入保持增长态势。2016年至2018年,公司营业收入由8011.4万元增长至12237万元,呈加速增长趋势,复合增长达23.59%。公司归母净利润增速快于营收增速。2016年至2018年,公司归母净利润由3659.34万元增长至5144.75万元,重回高速增长轨道,复合增长率达47.82%。

公司营收、净利润及扣非净利润

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2016-2018年,公司毛利率分别为99%、95%、95%,净利率分别为46%、40%、42%。2016-2018年,公司中间件软件产品和智能运维软件产品毛利率均为100%,主要原因为公司是纯软件企业,无产品生产成本。技术服务的毛利率分别为97.51%、94.06%、93.54%。技术服务成本主要为劳务外包成本及开发项目中设计技术服务的开发支出。其他成本为公司自外部采购的软硬件成本及少量开发支出,总体金额较小。

公司毛利率和ROE

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可比公司估值情况

同行业可比公司主要为IBM、Oracle和东方通,其中IBM和Oracle均已在美国纽约股票交易所上市,IBM软件产品众多,在每个软件的细分领域都是强有力的全球领先的竞争者,Oracle产品涵盖数据库、中间件等基础软件,以及财务、供应链、制造、项目管理、人力资源和市场与销售等应用软件。

上述两家国际软件业巨头业务广泛,中间件软件销售及相关技术服务仅是其日常经营中的业务组成,并非其主要销售产品或服务。所以同业可比A股上市公司东方通与宝兰德经营业务相近。截止2019年4月18日,公司同行业上市公司(剔除亏损)的平均PE(TTM)为53.5倍,由于视频通信行业整体增速较快、需求旺盛,市场给予了较高的估值溢价。

主要竞争对手及部分重要同行业公司估值

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风险提示:客户集中度风险、人才流失风险、市场竞争风险风险、经济增长不及预期风险等。

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