投资要点

10月份制造业PMI指数为49.2%，较上月分别回落0.9个百分点，制造业PMI再度回落至收缩区间，主要原因是受疫情多发散发影响，工业生产有所走弱，及季节性回落、环保限产等影响。

供给方面，10月份PMI生产指数49.6%，较上月回落1.9个点，重回收缩区间，表明工业生产明显回落，主因季节性因素、疫情影响范围有所扩大、高耗能行业环保限产较为严格等因素影响。

需求方面，10月份PMI新订单为48.1%，较上月回落1.7个百分点；新出口订单为47.6%，较上月升0.6个百分点，均处于收缩区间，表明内需明显回落，外需小幅修复，整体需求不足的问题仍然显著。

库存方面，10月份PMI原材料库存回升0.1个百分点至47.7%；PMI产成品库存回升0.7个百分点至48.0%，在疫情反弹、需求走弱的背景下，产成品库存有所积压；目前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期。

整体来看，10月制造业和非制造业各项PMI普遍回落，表明经济下行压力仍大，主因需求不足、信心偏弱等问题突出。当前经济运行的状况仍然较大程度上取决于疫情，而面对偏弱的需求，政策仍然保持相当的对冲力度；10月PMI数据对大宗商品及股指的影响中性偏空。

图1：制造业PMI及生产指数走势 图2：PMI新订单及新出口订单走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

根据统计局数据，10月份制造业PMI指数为49.2%，较上月分别回落0.9个百分点，制造业PMI再度回落至收缩区间，主要原因是受疫情多发散发影响，工业生产有所走弱，及季节性回落、环保限产等影响。

供给方面，10月份PMI生产指数49.6%，较上月回落1.9个点，重回收缩区间，表明工业生产明显回落，主因季节性因素、疫情影响范围有所扩大、高耗能行业环保限产较为严格等因素影响。需求方面，10月份PMI新订单为48.1%，较上月回落1.7个百分点；新出口订单为47.6%，较上月升0.6个百分点，均处于收缩区间，表明内需明显回落，外需小幅修复，整体需求不足的问题仍然显著。

图3：PMI原材料及产成品库存走势 图4：PMI主要原材料购进价格及出厂价格走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

库存方面，10月份PMI原材料库存回升0.1个百分点至47.7%；PMI产成品库存回升0.7个百分点至48.0%，在疫情反弹、需求走弱的背景下，产成品库存有所积压；目前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期。

价格指数连续回升，主要原材料购进价格指数为53.3%，较上月升2个百分点；出厂价格指数为48.7%，较上月升1.6个百分点；两大价格指数均环比上行，而上同期大宗品价格涨跌互现，价格指数上行应主要和原油、猪肉的影响有关，统计局也指出农副食品加工、石油煤炭加工这两个行业采购和销售价格同步上涨。

图5：大、中、小型企业PMI走势 图6：非制造业PMI走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

大型企业景气度继续保持扩张，中小企业景气度恶化；10月大型企业PMI为50.1，较上月回落1个百分点，保持在荣枯线之上。中型企业PMI为48.9，较上月回落0.8个百分点，小型企业PMI为47.2，较上月下降0.1个百分点，中、小型企业生产经营压力有所加大；小型企业PMI连续18个月处于收缩区间。

10月份，非制造业商务活动指数为48.7%，较上月回落1.9个百分点，处于荣枯线之下。10月份服务业PMI为47%，较上月回落1.9个百分点，国内疫情点多面广频发，服务业景气水平明显回落。10月份建筑业PMI为58.2，较上月回落2个百分点，仍处于相对高位；建筑业业务活动预期指数为64.2，继续创3月以来新高。土木工程建筑业商务活动指数为60.8，连续两个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。

整体来看，10月制造业和非制造业各项PMI普遍回落，表明经济下行压力仍大，主因需求不足、信心偏弱等问题突出。当前经济运行的状况仍然较大程度上取决于疫情，而面对偏弱的需求，政策仍然保持相当的对冲力度；10月PMI数据对大宗商品及股指的影响中性偏空。

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