财联社11月7日讯（记者 沈述红）“今年是非常艰难的一年，这种艰难不仅仅是股票投资上的得失，更多地是我过去20多年以来通过不断摸索形成的投资方法受到了非常大的冲击。”在11月4日的投资者交流会议上，百亿私募和谐汇一掌舵人林鹏如此感慨。

这两年以来投资市场正发生的变化提醒林鹏，必须要对以往的投资体系，对公司资产的评估体系，做出非常大的修正。要在组合当中保持足够比重的成长期公司，剔除可能处在整合期的公司，处在一个成熟期后期的企业，则是其组合投资选择的主要标的。

但整体而言，林鹏认为自己依然坚持用合理的估值去买入长期看好的公司，并没有进行风格漂移或者赌博式的投资。

林鹏表示，高仓位给公司带来了非常大的痛苦，港股方面也损失惨重，这给客户和渠道伙伴带来了很大的困扰，对此他深表歉意。年初以来，他对这个市场的表现抱有过度乐观的态度，没有想到均值偏差能够达到现在这样的程度。

“当下，我们一定以持有人利益作为最优先考虑因素，在私募阶段没有给持有人带来好的回报前，不会再推进转公募的工作。”林鹏称，公司已经在与各渠道沟通产品展期事项，希望产品有较充裕的时间能够为持有人创造好的回报。

林鹏称，自己一方面需要反思这种风险在未来的投资中要想办法进行规避，或者想办法进行对冲。另一方面，他认为在当前的市场环境下，超越想象的低估值不具有长期性，它们有可能会在不久后产生非常猛烈地修复，目前组合已经呈现出比较积极的变化，“由于这一次价值投资的弹簧被压得过于往下，我相信在反弹过程中也会非常猛烈，尤其是在港股市场上。”

选股上，他仍然坚持行业相对分散，个股会相对集中，A股投资主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、化工、交运等方面，港股则集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药方向。

正沟通产品展期事项，没有好的回报前不再推进“私转公”

截至10月28日，曾经的爆款私募基金——和谐汇一远景系列产品今年以来跌幅达到了33.63%，单位净值仅剩0.6213元。在明年9月下旬，这一系列产品即将三年届满。

目前，该系列产品依然维持比较高的仓位。林鹏称，高仓位给我们带来了非常大的痛苦，也给客户和渠道伙伴带来了很大的困扰，在此我们表示深深的歉意。这的确是我们在组合管理当中的一个错误，因为我们年初以来一直对这个市场的表现抱有过度乐观的态度，也没有想到均值偏差能够达到现在这样的程度。

过去，他希望通过选择优秀的公司和相对合理的估值，来实现组合的风险控制，但是这样的手段在过去两年是失效的，市场的波动幅度、对低估值的压制，远超其想象。

“一方面，我们需要反思这种风险在未来的投资中要想办法进行规避，或者想办法进行对冲。我们在组合修复到正常状态后，会考虑有至少10个点甚至更多，去做完全市场中性的投资，可能通过配对交易来实现。”林鹏直言。

另一方面，他认为在当前的市场环境下，超越想象的低估值不具有长期性，它们有可能会在不久后产生非常猛烈地修复。

对于净值修复，林鹏用“有很强信心”来形容。他反复用橡皮筋或弹簧比喻当下的市场，压得越深，弹得也越快。他对自己管理的组合的信心，一是来自于持仓中经营依然非常优秀的公司，在持续不断创造业绩，他们能提升市场的信心；二是来源于一些公司已经利空出清，开始走向业绩修复、股价回归的道路；另外，就是他对港股的信心。

他坦陈，2020年设计和谐汇一远景系列产品三年持有期时，有“私转公”的考虑。不过，当下，“我们一定以持有人利益作为最优先考虑因素，在私募阶段没有给持有人带来好的回报前，不会再推进转公募的工作。”

林鹏称，公司已经在与各渠道沟通产品展期事项，希望产品有较充裕的时间能够为持有人创造好的回报。同时，林鹏及和谐汇一团队总计跟投远景系列产品9700万元，与持有人利益深度绑定。

在净值走势不如人意的背景下，不少持有人提出了减免管理费。对此，林鹏称，自己非常理解持有人的焦虑，但减免管理费从短期来看，也许能够让持有人消消气，缓解情绪，但是它对做好业绩并没有本质帮助。

“和谐汇一从成立以来，在各个条线上都投入了非常多的人力，我们的管理费收入几乎全部投入到公司的硬件设施建设以及员工人力成本支出，股东在公司成立之后没有获得任何回报，高管团队也没有任何分红。”林鹏保证，自己未来会投入更大的精力和更多的努力运作公司，以期推动公司运营和持有人增长进入良性的轨道。

以往投资体系的大幅修正

今年以来，股市的剧烈震荡让每一个市场参与者心有戚戚焉，也对林鹏过去20多年以来通过不断摸索形成的投资方法造成了非常大的冲击。

他承认，在中国这个多元化市场里，没有一种固定的方式，能稳定地获取盈利。不过，从1996年到2001年的资产重组时代，到2011-2016年的中小盘时代，再到2020年以来的赛道时代，每一次都有不同的新内容非常风光。但终究会回到价值投资时代，有些老面孔的公司能够穿越好几个周期，持续十年甚至二十年之久。

“这个市场的规律也许就是这样，各领风骚三五年，最终回到价值股。”林鹏说。

林鹏所理解的价值投资由三个部分组成：一是需要符合商业规律，即要能够有正向的现金流，这种商业模式才能长期维系下去；二是需要创造增量价值，即能够提升生产效率的行为所带来的回报。；三是需要看估值，但估值要和企业的生命周期结合在一起。

这两年以来投资市场发生的变化告诉他，必须要对以往的投资体系，对公司资产的评估体系，做出非常大的修正。

这种修正，首先要在组合当中保持足够比重的成长期公司。林鹏认为，成长股投资并不与价值投资违背。如今的他，不再纠结于一定要以一个极其严格苛刻的估值体系去要求公司，其组合20%到30%的公司是处在成长期的企业。

同时，必须要在组合当中剔除可能处在整合期的公司。在林鹏看来，一旦公司从成长期走入整合期，估值收缩可能将是坍塌式的。另外，处在一个成熟期后期的企业，会是其组合投资选择的主要标的。“我们会去寻找处在成熟期后期的公司，竞争格局非常好、市场认知极度偏差的，或者它又找到了新的成长空间，且有可能进入新的成长期的公司。”

港股损失惨重，未来会考虑保留对冲工具

在和谐汇一远景系列产品投资组合中，消费板块持仓不到20%，制造业持仓为50%-60%，还有一部分仓位投向了医药和计算机相关的新兴高科技行业。

在组合贡献层面，和谐汇一远景系列产品前五大正贡献行业分别为交通运输、通信、机械设备、有色金属和石油石化，负贡献行业主要为传媒、商贸零售、医药生物、房地产和计算机。

具体到投资市场上，其持仓的A股公司对上述产品负贡献约为17%，港股的负贡献约为15%，美股正贡献1.5%。

林鹏承认，“考虑到港股持仓的比例平均约30%，这么低的仓位亏损这么多，我们组合在港股上是有非常明显的损失。”不过，经过前一段时间组合的调整，他认为现在组合依然保持了非常好的上行的可能性。

“11月初，我们初步感受到了上涨的状态，整个组合的抗风险能力也有了非常明显地增强。”

国庆后，该产品组合运用金融工具产品为相关港股持仓提供了下跌保护，同时可以享受上涨所对应的收益。在未来的投资中，如果组合修复到正常状态，林鹏将会考虑固定保留一定比例作为市场中性的对冲。比如，通过实现股票的多空配对交易的构建，来实现Alpha收益的贡献，从而避免再次出现像今年这样在市场系统性风险如此之大、偏离度如此之高的环境下，产生较大的组合回撤。

“目前来看，前一段时间所做的组合对冲成果还是令人欣喜的，未来我们还会更多地运用这些工具，来帮助我们实现组合更加平稳的运作。”

长期买点已现

“由于这一次价值投资的弹簧被压得过于往下，我相信在反弹过程中也会非常猛烈，尤其是在港股市场上。”林鹏称。

他观察到，当下市场资金非常充裕，尤其是房地产作为资金蓄水池的作用在未来可能大大削弱的背景下，股票市场面临的资金环境是乐观的。即使在最悲观的环境下，市场当中依然有层出不穷的热点板块和热点题材的出现，维持市场的活跃度。

同时，市场估值体系也极低。从市场整体的估值水平来看，港股市场处在历史最低估值，A股市场处在历史最低估值附近。“我们当下乐观的理由在于，估值体系已经非常扭曲，非常不可思议。”

林鹏看到，股票市场也已开始向更加均衡的方向发展。2020年以来，市场上形成了几个资金量非常庞大，同时非常稳固的一些赛道团体，比如新能源、医药股，现在医药股已经开始分化，进入了调整期，这种趋势会使得市场更加均衡，也能带来更加普遍的盈利效应，进而吸引场外资金的进入。

“现在很多公司极度被低估，不会维持很长时间。我们鼓励大家这个时候更加积极参与市场。”林鹏说，虽然有可能震荡，但底部震荡后，一旦宏观事件明朗，会有非常明显的上涨。

看好新能源车和光伏，港股持仓集中在三大板块

在个股的选择上，林鹏会非常注重企业的发展空间，会关注企业估值。除此之外，他认为，企业家最需要的品质是要有分享精神，同时，一定要诚实和勤奋。

具体到板块上，过去两年，和谐汇一处境比较困难很重要的原因之一，就是在新能源上没有获得很多投资回报。但林鹏对未来新能源车渗透率的看法非常积极。

他认为，新能源车进入市场后会产生非常大的规模效应，进而降低成本，实现对燃油车的替代，他对这个过程中衍生的机会非常乐观，但是整个产业链需要经历成本下降的过程。和谐汇一过早预测到这个调整期的到来，在其估值比较高的情况下没有进行投资，这是一个比较大的错误。对此，林鹏的补救措施是，今年短时间内通过对几家新能源车企的多空对冲组合，给整个组合带来了1%的贡献。

他也看好光伏产业链。目前，林鹏管理的产品重仓了光伏组件的龙头公司。“现在多晶硅价格开始出现松动，整个光伏产业链成本会向下，在需求进一步被激发的背景下，我对这个公司经历了成熟期，又二次走入成长期，非常有信心。”

对于前期加仓化工板块，林鹏表示，这是因为其配置的两家化工企业是在竞争极度激烈的市场中完全依靠市场化的方式取得了竞争地位的公司，具备全球的成本优势，都处在各自经营的底部。他认为，这种底部环境不可能长期维持，他也看好宏观经济复苏后化工板块一些品种的弹性。

虽然煤炭股估值非常低，但他清晰地认知到，这一行业长期不大会有发展，也没有成长空间。如果把时间放得更长，可能逐渐面临新能源的替代，市场还会萎缩。“我们不仅从便宜的角度去找公司，还希望找到又便宜又好的投资品种。没有在煤炭股上投资，让我们错失了今年以来涨幅最大的一个板块，但是我们组合当中依然有其他类型的公司。”

在医药投资中，林鹏没有任何CXO板块和医疗服务板块的持仓，全部集中在创新药和医疗器械上。在他看来，这两个领域都是万亿级别以上的行业，且有国际市场。“中国这些领域龙头的市值和全球龙头的市值相比，还有非常大的成长空间，它们是非常典型的处在成长期的行业。”

在接近3成的港股仓位中，林鹏的持股集中在三个部分，一是互联网公司；二是消费板块，主要由体育用品和食品饮料构成；三是在港股上市的优秀创新药公司。虽然港股互联网板块跌幅特别大，但当环境明朗、竞争格局改善之后，这些公司又找到新的增长点，它们可能会有非常大的反弹。

为了尽量减少港股互联网板块持仓对产品净值造成的波动，林鹏会通过金融产品来实现这部分持仓的下跌安全保险。