12月12日傍晚，央行最新公布的11月金融数据显示，当月M2和人民币贷款继续超两位数增长。11月末M2余额为264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点，显示社会货币流动性整体处于宽松的状态。

但是，11月份新增贷款同比少增，比市场预期稍弱。11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元，环比增加5948亿元。结构上，企业贷款是新增信贷的主要支撑，当月企事业单位中长期贷款增加7367亿元，较10月份的4623亿元有明显的增加，这显示财政支出对重点基建项目仍在提速。除此之外，以房贷为主的居民中长期信贷也从10月份的332亿元增长至2103亿元，这显示稳地产相关政策组合仍在发力。综合来看，11月份的信贷需求开始触底回升，但前期政策的释放还需要更多耐心。

本月数据最大的意外是存款。11月末人民币存款余额257.78万亿元，同比增长11.6%，不仅分别比上月末和上年同期增速高0.8个和3个百分点，也高于11月末贷款增速0.6个百分点。特别是，11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。除了财政性存款减少3681亿元之外，其他各类存款均持续增长。其中，住户存款增加2.25万亿元，非金融企业存款增加1976亿元，非银行业金融机构存款增加6680亿元。

笔者认为，存款的这种变化从侧面佐证了当下个人和企业对于消费和投资仍然谨慎，市场需求总体还处于较为收敛的状态。这与贷款端在逐渐恢复，但复苏势头比市场预期稍弱的趋势是一致的。

细分来看，企业存款增加与财政性存款减少表明11月份政府的财税政策继续发力，包括针对疫情的一系列的退税降费等政策，财政资金转移到非银行企业和部分住户存款。居民存款继续大幅增加，则说明年初以来居民风险偏好持续下降的趋势没有得到扭转。一方面，由于新冠疫情的散点多发，出于对经济预期的不确定，导致居民消费意愿减弱转为储蓄，同时预防性储蓄也在增加；另一方面，由于年初以来房地产市场的深度调整以及资本市场收益率不稳定，加剧居民投资的风险厌恶倾向，甚至不时出现排队哄抢大额存单的情况。

有的观点认为，11月份的债市回调可能是当月居民存款大增的一个诱因。但从数据来看，居民存款大幅增长的同时非银机构存款没有下降，反而仍然增长6680亿元。笔者认为，当月财政支出的大幅增加可能才是导致人民币存款和居民存款同时高增长的主要原因。

综合存贷两端来看，11月份的金融数据显示社会融资需求在回暖，但是储蓄率升高的趋势并未出现拐点。其经济意义非常明确：市场应该静待前期的政策落地发酵，但居民和企业信心的恢复仍然需要政策继续加码，如此后续的经济复苏才能释放出更大的共振效应。