专刊第二十二期（2023年1月5日）

1 期货市场数据

1.1 期货市场周度表现

2023年首周国内商品期货跌多涨少，原油系崩跌，美联储会议纪要偏鹰，需求忧虑升温，加之API数据显示原油、汽油累库超预期，国际油价延续跌势，SC原油重挫逾5%，原油系品种跟随成本端下挫，低硫燃料油跌超6%，PTA跌超3%。黑色系中双焦跌幅居前，焦炭首轮提降落地，叠加终端需求疲弱，焦煤跌超5%，焦炭跌超4%。有色金属普遍走弱，受市场风险偏好不佳影响，沪镍和沪铝双双跌逾4%，国际铜和沪铜跌超3%。而苹果则迎来开门红，以逾5%的涨幅领涨期市。玉米淀粉、沪胶、纯碱、甲醇和20号胶涨幅均逾2%。

金融期货方面，期指除IF小幅收跌外，其余三大股指呈震荡上行走势。国债期货方面，均小幅收红。

图 1 品种指数周度价格变动（2022/12/29-2023/1/5）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

1.2 全市场资金流向

新年伊始，大量资金流入股指期货，IF独揽23亿元资金，IC吸金超11亿元，IH和IM分别获得近7亿元和逾5亿元资金支持。商品期货方面，沪金获得逾11亿元资金加持，沪铝纳入超8亿元资金，纯碱和燃料油资金增量均超6亿元。而黑色系失血严重，铁矿石痛失逾8亿元资金，螺纹钢次之，资金流出超5亿元。PTA遭受逾3亿元资金抛弃，沪铜资金减量逾2亿元。

图 2 品种资金流向变化（亿元）（2022/12/29-2023/1/5）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

2 宏观与产业政策

2.1 国内外宏观政策及点评

1、【美联储公布12月政策会议纪要】

北京时间本周四凌晨，美联储公布2022年12月政策会议纪要。纪要显示美联储对市场误读政策表示担忧。美联储官员上月强调抗通胀决心，并警告称，金融条件“不合理”的放松会削弱美联储实现价格稳定的努力。在该次会议召开前，市场预期2023年下半年美联储将会降息。会议纪要显示，“与会者指出，由于货币政策通过整个金融市场发挥重要作用，金融条件的宽松，特别是如果公众对委员会的应对措施存在误解的话，将使委员会恢复价格稳定的工作变得更为艰难复杂”。纪要显示，许多与会者强调需要继续平衡两种风险。一个风险是限制性不够强的货币政策可能导致通胀高于目标的时间超过预期，导致通胀预期不稳定，并侵蚀家庭的购买力，尤其是那些已经入不敷出的家庭。另一个风险是，收紧的滞后累积效应最终可能会使货币政策的限制性超出将通胀降至2%所需的程度，并导致经济活动不必要的减少，可能会给最脆弱的群体带来最大的负担。与会者普遍表示，通胀前景的上行风险仍是决定政策前景的关键因素。没有与会者预期到在2023年开始降息是合适的。与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。鉴于通胀持续处于高水平且令人无法接受，多位与会者指出，历史经验表明切勿过早放松货币政策。对于经济的当前形势和展望，与会美联储官员认为，2022年，美国的经济活动增速较2021年显著放缓，这部分源于美联储的紧缩举措。在对利率特别敏感的行业、尤其是楼市，这种政策的影响特别突出。与会者还认为，“在上半年一定程度下滑后，2022年下半年的实际GDP已略有反弹，但经济活动远低于趋势增长水平的态势可能延续到2023年。”在通胀方面，与会者一致认为，“通胀高得不可接受”。纪要写道：“10月和11月的通胀数据显示，出现了月度价格涨速减慢的受欢迎迹象。但他们强调，将需要明显更多的进展证据，才对通胀处于持续下行的正轨有信心。”鉴于通胀仍高得不可接受，与会者预计，需要让实际GDP增速持续低于趋势水平，以便让总供应和总需求更好地均衡，从而减轻通胀的压力。纪要提到，美联储工作人员在介绍经济前景时依然认为，通胀预期有偏上行的风险，而且，2023年内美国国内的实际私人支出增长疲软、全球经济前景低迷、金融状况持续紧缩，都被视为给实际经济活动基线预测带来下行的风险。工作人员仍认为，2023年某个时间衰退的可能性是基线预测的合理替代。

点评：美联储公布12月政策会议纪要整体偏鹰派，但预计今年美国整体物价可能会以稳定而缓慢的速度回落，美联储的态度很明确，虽然放慢了加息速度，但并没有结束紧缩周期，直到确信通胀会回到中期目标为止。但随着抗通胀的任务延续，经济衰退的风险已经不容忽视。会议纪要公布后，联邦利率期货变动不大。市场预计美联储将在2月、3月和5月分别加息25个基点，从而将联邦基金利率区间上端推高至5.25%。美联储12月政策会议纪对大宗商品及股指影响偏中性。

2、【中国人民银行货币政策委员会四季度例会于近日召开】

中国人民银行货币政策委员会四季度例会于12月28日召开。会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率双向浮动、弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。引导平台企业金融业务规范健康发展，提升平台企业金融活动常态化监管水平。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

点评：央行四季度例会的主旨体现在中央经济工作会议的主要精神，预计今年央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。整体上，央行四季度例会对大宗商品及股指影响偏中性。

3、【12月份制造业PMI降至47.0】

12月份，制造业PMI降至47.0，比上月回落1.0个百分点。受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，主要受疫情影响，企业人员到岗不足。供给方面，12月PMI生产指数44.6，较上月回落3.2个点，略高于4月的44.4，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落。需求端，12月PMI新订单指数为43.9，较上月回落2.5个百分点，高于4月的42.6，新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。新出口订单指数为44.2，较上月回落2.5个百分点点，高于4月的41.6。

点评：整体来看，受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，指向经济下行压力较大。但往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，一季度经济有望逐步修复。12月PMI数据对大宗商品及股指的影响中性。

2.2 产业政策

1、【国资委：煤炭企业要尽快释放先进产能】

据国务院国资委消息，为进一步高质量打好能源电力保供阵地战、攻坚战，国资委提出石油石化和管网企业要高效足额落实保供资源要求，加快储气设施建设，加强组织调度、优化生产运行、强化运输保障，科学研判和积极应对极端天气导致的民生用气需求增加情况，确保供应稳定。中央企业要带头落实“两个联营”要求，积极推进“十四五”确定的重大煤电项目落地，确保已开工的煤电项目按期投产，推动煤电项目加快核准、已核准项目加快开工建设。

点评：国内政府多部门强调，合理利用国内资源，确保供应稳定，加快办理产能核增手续，做好生产组织的有序衔接，尽快释放先进产能，完善能源供应，保证企业生产经营正常，提高煤炭供应，元旦期间煤炭价格首轮提降落地100-110元/吨，成本端支撑有所走弱，偏利空黑色。

2、【自然资源部部长：全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动】

自然资源部部长王广华表示，我国一些重要矿产资源对外依存度高，国际形势一旦出现变化，必然影响经济安全甚至是国家安全。对此，一方面要推进高水平对外开放，用好“两种资源、两个市场”；另一方面要未雨绸缪，做好特殊情况下的国内资源安全保障。将突出紧缺和大宗战略性矿产，全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动。组织实施矿产地战略储备工程，增强战略性矿产资源长远保障能力。

点评：今年钢铁行业利润较低，多数时候钢价的上涨都是成本驱动型上涨，上游的铁矿利润较大，而我国又是对铁矿石进口依存度较高，利润外流对整体产业不利，因此今年国家也成立了矿资源公司，以及现在发声找矿行动，也是为了今后摆脱铁矿石制约，短期偏利空一些。

3、【发改委：扩大制造业中长期贷款持续释放】

2023年，我国将加强跨年度政策的协调衔接，推动2022年下半年以来出台实施的政策性开发性金融工具、支持设备更新改造、扩大制造业中长期贷款等政策效应在2023年持续释放。

点评：后疫情时代，促进经济发展至关重要，同时2023年也是新一届领导人上任第一年，政府多部门鼓足干劲全力促活经济发展，加上房地产及制造业是盘活经济的重要手段，目前制造业生产经营低于临界点，发改委要求扩大制造业中长期贷款，助力企业恢复活力，提高国家经济数据，整体预期还是较强。

3 策略精选

3.1 螺纹2305合约

分析点评：强预期和成本支撑仍是支撑螺纹钢价格的主要因素。从预期来看，疫情扰动缓解，政策进一步宽松，地产明年有望逐步修复，基建也会继续发力。成本端来看，节前钢厂补库支撑原料价格，当下长短流程钢厂成本都在4000以上。因此在成本支撑和预期向好的背景下，螺纹钢价格有望保持震荡偏强走势，操作上建议逢低做多。

交易策略：趋势上谨慎看多，建议逢低做多。

3.2 黄金2304合约

分析点评：美国12月ISM制造业PMI为48.4，预期48.5，前值49，创2020年5月之后新低。美联储12月会议纪要公布，整体偏鹰但符合市场预期，并未对市场造成冲击，美债收益率和美元指数有所回落。中长期来看，黄金上行趋势明确，短期由于缺乏更多边际变化，走势或维持震荡。建议操作上逢回调做多，关注12月非农数据。

交易策略：趋势上谨慎看多，建议逢低做多。

3.3 纯碱2305合约

分析点评：节前纯碱厂家继续累库，轻碱去库重碱累库，社会库存小幅下降，下游玻璃厂存在补库，库存小幅上涨至23天左右，整体看，产业链库存同比偏低。开工方面，节前环比上涨1.68%至91.46%，目前天津装置恢复正常，个别装置波动，预计本周90%以上高位运行。需求方面，轻碱下游节前放假，需求或季节性回落，重碱刚性生产，加之节前备货，需求有支撑。春节前下游做库存，企业订单稳中有增，预计库存还将维持偏低态势运行，纯碱或偏强运行为主。

交易策略：趋势上谨慎看多，建议逢低做多。

3.4 豆粕2305合约

分析点评：国内进口大豆到港量攀升，油厂开机率12月以来一直维持在同期高位水平，使得豆粕迅速累库。但整体下游生猪的基数较大，支撑豆粕的饲料需求，且今年过年较早，同时也有提前备货的需求。因此整体国内豆粕现货价一直维持在4600-4700元左右，基差依然存在。短期，美豆由于出口不及预期，叠加宏观层面因素，带动豆粕下跌，但阿根廷的降雨始终低于预估值，强预期弱现实。因此预计豆粕05合约年前还是易涨难跌，建议逢低做多。

交易策略：趋势上谨慎偏多，建议逢低做多。

3.5 工业硅2308合约

分析点评：工业硅现货市场库存高企。临近春节，现货市场整体需求偏弱。下游企业整体开工率下滑，后续市场新单释放有所减少，在上周陆续完成原料补库后，以消化库存观望市场为主。期货盘面上周逐渐回到合理估值区间，近期随着能源期货价格大幅回落，本周或跟随震荡回落。

交易策略：趋势上谨慎偏空，建议逢高做空。

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