东吴期货：PTA——供需双弱，累库预期不断推迟，宏观与基本面共振

上月主要观点：2022年11月TA走势整体偏弱，原油价格下跌，成本支撑坍塌，估值低位，需求负反馈持续，月初虽然有国内宏观利好提振，但是本身基本面走弱叠加投产累库的预期，压制了反弹的空间。2022年12月份进入累库周期，临近投产，市场心态承压，终端纺织需求不见好转，聚酯持续减产，产业链利润持续被压缩，但是估值相对较低，PTA-原油价差压缩至历史低位，预计2022年12月份价格偏弱震荡，15反套可止盈离场，5000之内不无脑做空。

本月走势分析：2022年12月TA走势先抑后扬，第一周，OPEC+选择观望，对俄制裁落地，原油价格大幅跳水，跌破80美元/桶，回吐本年全部涨幅，TA价格跟随原油价格走弱，5000元/吨再度失守。2022年12月后三周价格重心上移，基差走弱，现货与期货价格相互收敛，59价差在（-42，-14）区间震荡，2022年12月第二周开始，伴随疫情政策放开，宏观利好以及自身减产导致价格偏强运行，原油价格较为坚挺，在成本段给与一定支撑，TA价格连续上涨，2022年12月TA期货价格整体上涨6.58%，现货价格上涨2.2%。2023年第一周由于国际原油再度大幅跳水，带动下游聚脂链化工品全线下跌，盘面跟随原油价格回调，主要受海外经济衰退担忧升温影响以及美元走强带动，市场情绪转差。

本月主要观点：2022年12月宏观与TA基本面出现共振，宏观强预期叠加TA供应端的减产，供需双弱，累库预期不断延后，平衡表调整频繁，导致TA在2022年12月走势整体偏强，后期伴随着供应的回归和投产的压力，或许会演变成宏观强预期与弱现实的动态平衡。2023年第一周供应端就已经出现反弹迹象，PX/PTA双双提负。

供给端：2022年12月PX/PTA装置检修较多，PTA开工率锐减，2022年12月整体PTA开工率下跌9.1%，最低点仅有62%的开工率，月均开工率64.6%，创全年最低，2022年12月PTA总产量407.6万吨，环比下跌7.51%，同比下跌5.98%，月检修损失量221.7万吨，环比上涨36.7%；2022年12月PX中国开工率71.47%，月环比下跌3.19%，PX供应缩量进一步拖累PTA的供给。不过，2023年第一周供应出现拐点，国内PX开工率上提3.7%至71.44%，PTA开工率上提2.87%至64.8%。

利润：2022年12月PTA利润整体处于中性位置，由于供应端不断减产，导致PTA现货仍然存有利润，且小幅上涨，PTA加工费2022年12月月均473.2元/吨，月环比上涨29.8%；整个2022年12月PXN也一改原本压缩预期，环比上涨，月均287.26美元/吨，环比上涨6.13%，不过一月份由于投产集中及累库预期，利润整体仍然有压缩空间。

库存：由于2022年12月份PTA超预期减产，导致原本2022年12月累库预期不断延后，扭转原本2022年12月由于新装置投产而造成的大累库的格局，2022年12月整体供需变化仍然是去库，累库预期则延后至2023年1月份。

策略建议：中长期仍然是逢高空05合约，重点关注原油价格反弹带来的做空机会，关注多TA空原油套利机会和5-9反套，多TA空PX。

风险提示：2023年第一季度投产进度，油价变动以及供应情况

东吴期货：MEG——供增需减，库存不断高企，制约反弹

上月主要观点：2022年11月乙二醇供需双弱，估值较低，在生产利润亏损严重的情况下，开工率走低，其中煤制开工率降负至接近3成，聚酯连续一个月减产传导至乙二醇隐性库存也仍然未有去化，乙二醇港口库存在2022年11月较为震荡，预计2022年12月则进入大累库预期中，截至2022年12月02日，港口库存已经突破10月以来新高。2022年11月在需求下跌远大于供应缩量的情况下，进口基本持稳，整体小幅累库。MEG在供需双弱的情况下预计2022年12月偏弱运行，底部有支撑，运行区间3700-4100元/吨，4000元以下不无脑做空。

本月走势分析：2022年12月乙二醇整体走势震荡上行，振幅收窄，运行区间（3990，4280），2022年12月期货价格整体上涨6.9%，现货价格上涨2.4%，基差、59价差走弱，由于乙二醇本身基本面情况不佳，2022年12月处于累库周期之中，抑制了整体反弹的幅度，价格上涨乏力，叠加自身供需情况转弱，供增需减，价格承压。

本月主要观点：2022年12月整体乙二醇供需基本面转弱，因移仓换月带来的利润修复，导致开工率上提，供增需减，价格上涨较为乏力，反弹空间有限，港口库存以及聚酯备货库存持续增长，且绝对值水平处于历史高位，短期库存无法去化，在聚酯链2022年12月整体处于反弹的周期中，没有跟上其他品种的反弹幅度，乙二醇向下驱动逐步显现。

供给端：乙二醇月度供给量小幅上涨，月综合开工率51.92%，较2022年11月上涨1%，由于煤制利润修复情况良好，煤制开工率提负明显，2022年12月平均开工率34.89%，较2022年11月26.05%上涨8.83%，目前乙二醇基本已经过了煤制供应的低点，陕煤榆林180万吨乙二醇装置顺利开车，预计2023年煤制产量则会进一步赶超非煤制产量。

港口库存：整个2022年12月乙二醇显性库存快速大幅累库，这也是制约其在2022年12月份跟随聚酯端反弹的主要因素之一，截至2023年1月6日，华东主要港口库存90.75万吨，2022年12月平均累库近7万吨，库存涨幅超8.26%，目前港口库存水平已处于绝对高位，在2023年一月份供应放量叠加投产的压力下，港口库存预计仍会攀升，甚至在第一季度存在胀库的风险。

隐性库存：由于聚酯在2022年12月持续减产降负带来库存持续去化，更多的库存压力被传导至上游乙二醇一端，乙二醇聚酯工厂备货天数18.8天，环比月初上涨19%，乙二醇隐性库存与显性库存双双累库，EG向下驱动逐步显现。

成本及利润：甲醇、石脑油、动力煤、乙烯价格走弱，导致乙二醇自身利润扩张，其中煤制利润修复情况良好，近期油制成本由于北美寒潮带来了阶段性成本上移，煤制成本持续下跌；煤制成本自2022年12月下半月以来持续下移，截至2023年1月4日，煤制利润较2022年12月月初上涨19.24%至-2446元/吨；一体化利润较2022年12月月初上涨24.7%至-170.81元/吨，甲醇制利润变化不大，亏损较为严重，油制利润近期因寒潮影响有所下跌，但影响逐渐消退。

策略建议：短期走势震荡保持观望，05合约仍然还是以偏空为主，可以关注5-9反套机会。

风险提示：油价/煤价变动，供应端缩量，港口库存以及到港和发货节奏情况

东吴期货：短纤——月内纱厂库存大幅去化

上月主要观点：2022年11月短纤开工持稳，整体维持在较高水平，在终端开工率下滑，订单不足，甚至纺织厂出现提前放假的局面，导致累库格局已经形成。2022年11月份短纤现金流亏损严重，2022年12月份例如仍然有压缩空间，下游纱厂库存高企，短时间难以消除，预计2022年12月短纤仍然偏弱运行，低位震荡，不排除后期减产的可能。

本月走势分析：2022年12月短纤走势与聚酯上游TA走势基本一致，国内防控政策放开叠加宏观预期需求转好，推动短纤价格跟随聚酯产业链一路上涨，2022年12月下半月由于刚需补库行情逐渐转冷，实际需求并没有实质性转好，前期订单下达投机成分较多，当市场逐步降温后，需求无明显支撑，短纤基本面转弱，上涨乏力转为震荡走势。工人大面积感染导致叠加临近年底春节放假期间，工人复工意愿不足，企业年底资金回笼需求旺盛，补库意愿不强烈，多为观望，成交冷淡，2023年第一周，跟随聚酯原材料下跌。

本月主要观点：短纤2022年12月基本面先强后弱，上半月带动下游丝厂刚需补货，订单下达，下游纱厂库存大幅度去化，从而传导至上游短纤工厂库存也出现去库拐点，然而2022年12月下半月伴随市场情绪逐渐降温，下游纱厂开工率快速回落，其主要原因在于工人大面积感染，纱厂缺人缺订单，工人复工意愿不强烈，工厂补库意愿不足，从而导致需求快速回落，短纤自身供给降负不明显，成品库存开始累库，预计1月份由于春节，下游纺织企业提前放假停产，存累库预期。

供给：2022年12月短纤整体供应整体与上月持平，变化不大，2022年12月月均开工率76.24%，较上月下跌1.86%，2023年第一周短纤开始有降负迹象，开工率下滑至76%左右，由于2023年春节较早，预计2023年1月份开工率会快速回落4-6成左右。

利润：短纤现货利润与盘面利润发生背离，基差由正转负，盘面加工费持续走高，整体短纤处于若现实强预期的格局中，而现货利润不断被上游利润挤占，持续被压缩，涤短工厂及下游涤短备货库存不断上涨，短纤利润有进一步被压缩的可能。

库存：短纤库存在2022年12月先降后升，截至2023年1月6日，短纤权益库存6.56天，周环比上涨0.12天，月环比上涨0.35天，短纤实物库存不断累库，目前实物库存天数16.69天，周环比上涨1.53天，月环比上涨4.4天。

需求：纱厂及终端继续降负，虽然感染人数有所好转，但是临近春节工人返工意愿较低，以及实际订单需求并未走强，预计今年春节前补库并不会有较明显的转变。

策略建议：短期走势震荡保持观望。

风险提示：关注上游价格支撑，终端订单天数和坯布库存，下游工厂走货情况以及短纤自身利润修复情况

聚酯月报20230109：

http://yjs.dwfutures.com/uploadfiles/2023/1/2023010908530183183.pdf

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