《科创板日报》1月18日讯（记者 陈美）当前时代背景下，投资机构特别是国资背景的投资机构，如何才能投出优秀创业企业，为国家科创战略作出自己的贡献？

1月17日，在第二届滴水湖产业投资者大会“Shanghai Lingang LP Conference”圆桌论坛上，诚通混改股权投资基金管理有限公司副总经理魏麟懿、上海股权托管交易中心 党委副书记、副总经理徐军 、上海孚腾私募基金管理有限公司总经理费飞、上海临港科创投资管理有限公司总经理吴巍、上海自贸区股权投资基金管理有限公司副总经理胡剑阳，围绕以上课题，也就新形势下私募股权投资策略以及未来私募行业的发展展望，分享了各自见解。

市场变化，投资机构策略也在变化

过去一年，在经历了宏观环境和资本市场的重重挑战之后，投资机构的投资策略正在发生变化。

诚通混改股权投资基金魏麟懿认为，与几个月前相比，市场的信心又回来了。“现阶段是考验机构思考问题深度和定力的时候。由于有分化认识，市场对于估值、行业认识均不一样，‘不一样’就意味着机会。”

就投资策略而言，魏麟懿认为，机构应该更多从“价值发现”角度走向“价值创造”。“投资本身是件辛苦活，过去为什么有这么多投资机构扎堆出现在某个领域，是因为大家觉得投资是件赚快钱的事，违背了投资的初心。然而，越是这个时候，越考验机构定力。”

相较于私募股权投资领域，上海股权托管交易中心处于区域性股权市场，同时也是中国证券交易场所之一。

面对投资策略的变与不变，上海资产管理协会会员单位——上海股权托管交易中心党委副书记、副总经理徐军认为，2022年行业发展很快，股权加创业投资基金有5万只，13.77万亿的规模。这一增长高点从2015年开始，在“3+2”、“5+2”的投资期下，很多基金都到了募投管退的退出期。

从IPO角度来说，中国资本市场全球第一，融资金额为5868亿元人民币，但是如果跟私募股权市场13.77万亿的融资额相比，虽然2022年有428家公司IPO，但仍有较大落差。

“作为行业里的人，十年前就跟踪中国有多少企业能成为上市公司。十年前是万分之一点六，现在则低于万分之一，即一万家企业里，大概有一家企业可以上市。目前私募PE也好，VC投资也罢，主要退出渠道还是IPO，当然也有一些并购。因此从市场角度看，2023年需要为一级市场市场创造更多退出渠道。”

在徐军看来，S策略、份额退出是目前探索的方向。但份额退出放在全世界也只有千分之二到三，即3000亿左右规模，相比13.77万亿的私募股权市场仍远远不够。

“现在，市场上有基金到期了，到期后怎么办，能不能在这里做探索？S投资者也越来越多，上海也成立了全国首个S基金联盟，希望在产品创新上为市场提供更多选择，建立科技、产业、金融的良性循环。”

而在投资选择上，徐军认为，要成为上市公司也很有挑战。现在，市场比较关注“专精特新”企业。“在区域性股权市场设置专精特新专板的相关文件指导下，我们会做更多探索。一方面使‘专精特新’企业的成长有更好的资本市场载体；另一方面‘专精特新’企业数量是“千里挑一”，让更多好企业通过资本市场，通过投资、后期产业提升，得到更大发展。”

投资要看大势，科技创新与消费振兴有大机会

新形势下，成立于2020年年底的诚通混改基金，在过去两年里和其他机构一样也面对了很多困难。但诚通混改基金始终认为，坚守长期投资，才是穿越周期的投资。

机会方面，魏麟懿认为，依然要看大势，看国家聚焦的科技创新领域。“这是诚通混改这么多年一直做的事，未来会继续围绕国家战略使命，投资混合所有制改革主题。”

而作为一支拥有“超豪华LP阵容”的私募股权基金，孚腾资本总经理费飞认为，未来十年，国际形势和投资逻辑都有大的变化，二十大报告围绕“科技创新”和“消费振兴”主题做出详尽阐述。

在贸易摩擦下，“科技创新”是未来十年最重要的投资主题。对投资机构来说，费飞认为，一是需要投资机构认识清楚行业，二是提升投资机构的投资能力。

“新形势下，孚腾在内部也做了未来5-10年的行业发展规划，围绕数字经济、先进制造、消费、医疗四大产业做投资。以数字经济软件国产化替代为例，相关的元宇宙应用，芯片行业的制造、设备都跟国外有很大的差距，差距就代表着机会。”

对于先进制造里的能源、光伏，费飞认为，目前国内已处在行业头部，孚腾会关注氢能源、可控核聚变公司。

至于消费，中国GDP未来增长一定要靠它。“不管是高端消费还是低端消费，其中都有不少投资机会。过去两年消费比较差，但现在去香港旅游的机票已经一票难求，这说明中国经济的韧性很大。”

医疗也很有趣。“这两天CXO都涨停了，从去年3月份到现在，很多医疗股票都已经翻倍或者接近70%的增长。前两年市场认为，生物医药公司没什么太大投资价值，因为估值太贵了。但围绕医疗器械国产化，围绕创新和养老，仍有很多空间。“

上海临港科创投资管理有限公司总经理吴巍认为，技术的根源和技术的本质，应该是技术和技术的叠加，最终形成一种通用的应用型技术。

“在科技创新周期的底层之上，是技术和产品的周期，怎样从技术产品周期进入到经济体量的周期？在吴巍看来 ，投资人一定要抓住人类需求的变化。“尤其疫情之后，人类需求发生了巨大变化。今天的投资一定要抓到需求侧。上海临港科创投非常关注终端产品的爆发，AR、VR会不会是下一个爆发点？”

“此外，网红经济也是需求刺激出来的行业。“如果需求能带动，能不能把科技To C产品做成全球性产品，带动全球需求、人类需求发生迭代？中国有制造业基础，又有技术成本摊销优势，走到规模化竞争还有很大优势。”

投资既要策略，也要有节奏

私募股权投资不是一锤子买卖，而是一种穿越周期的陪伴。

在投资心态上，孚腾资本总经理费飞认为，做投资一是要懂技术，需要行业里沉淀多年。“孚腾内部组成了20人左右的专家团队，很多人都在产业里工作过很多年。”

二是要产业结合。产业里除了要懂技术以外，还有懂订单生产和运营管理，这些做好了企业甚至有并购整合机会。“在制造领域、信息科技领域、To B领域，有产业背景的GP，业绩普遍高于没有产业背景的GP。而在消费领域，纯市场化GP可能和产业背景GP不相上下，或者有一定优势。因此，能够带来订单且有行业理解，是非常重要的点。”

三是估值严控。现在鼓励投早投小，这一逻辑是对的。但对于不同规模的基金，应该不同策略。比如，基金总规模是800亿，就不可能都投早投小，大规模的基金需要扶持大的制造业、大的芯片制造、以及能够产生国家价值的产业，这是不同基金与产业链结合的特点。

上海自贸区股权投资基金管理有限公司副总经理胡剑阳则表示，相比其他基金，自贸区股权投资基金从2019年开始在投资策略上发生了明显变化，重点聚焦以集成电路为代表的产业。“虽然行业经历了起伏，但投资迎合了国家诉求，推动了产业发展。”

在俄乌冲突、国内后疫情时代之下，吴巍建议，作为投资机构一定要沉下心，保持相对平稳的投资节奏。“困难时可以稍微慢一点，但总体节奏不变。一级市场有非常大的特点，投资周期相对较长，五年、七年之下会进入产业周期，唯有平稳推进才能保持投资节奏的定律。”

大浪淘沙之下，魏麟懿也认为，科技类投资机构要更加专注，内心要更安静，并且要参与公司、行业的深入调研，把自己变为“行业里的人”，这样才能判断企业是否有长远发展。这些都需要很深的思考，并符合第一性原则，才能最终创造社会价值。