近期原油系商品价格连续下跌，主要由俄罗斯原油供应超预期叠加海外消费数据持续低迷造成。美联储鲍威尔发言看似有所软化，但在降息预期中仍然与市场预期存在鸿沟，实际上我们认为态度依旧强硬。当前油价距离下方的重要支撑位置美国收储区间不远，随着俄罗斯成品油制裁即将落地，东吴期货原油分析师肖彧认为接下来主要关注逢低做多机会。

俄罗斯原油供应超预期，美国消费数据持续低迷

根据彭博社汇编数据，俄罗斯海运原油出口量去年在12月5日欧盟正式制裁之前平均约为309万桶/日。制裁开始后出口数据一度骤降，在12月18日当周录得160万桶/日。但最近3周俄罗斯海运原油出口均值已经恢复到了348万桶/日，超过了去年绝大多数时期。这主要得益于中印等亚洲买家的踊跃购买，打破了绝大多数机构对俄罗斯出口在欧盟制裁后下降的预期，引领了油价自1月27日以来的下跌。

俄罗斯海运原油出口量

与此同时，近几期美国EIA周度发布的高频报告持续指向美国原油终端需求的下降。成品油中最主要的汽油和柴油消费最新数据均不及去年同期和5年均值，炼厂开工率在去年12月底冬季风暴影响后恢复缓慢，再也没有回到5年均值水平，炼厂缺乏从库存地库欣搬运原油的行为，库欣地区原油库存连涨5周，累计1298.3万桶或者52%。在高裂解的背景下，美国数据反而体现了原油消费的负反馈传导，为近期的跌势推波助澜。

美国库欣地区库存

美联储态度依然强硬

美联储会后鲍威尔讲话中，对于近端利率出现了一定软化，市场憧憬利率终点下行，美元指数走软，但这并没有给油价带来实质性帮助。在远端指引中，美联储的强硬表态与市场的乐观预期之间依然存在鸿沟，鲍威尔依然表示当前前景下年内不会降息。若此，长期的高借贷成本环境依然会对原油的刚性需求造成直接打击，从这个层面上看，5%和5.25%之间的利率环境带来的影响差异与远期预期裂痕相比可以忽略不计。我们认为美联储态度依然强硬，对于原油这种需求端高度依托宏观经济的品种，远端维持高企带来的持续打压影响远大于近端加息放缓带来的小幅提振。

注：鲍威尔并未明确就未来利率具体数值做出预测，图中为参考鲍威尔讲话内容绘制的概念曲线。

美国收储价仍为年内重要支撑

从美国高频数据中，我们可以观察到美国在去年持续的大规模抛储行为在新的一年里已经停止。美国此前声称将在67-72美元区间进行收储，收储区间上沿距离当前美原油价格已然不远。美国从抛储转为收储意味着额外供应的停止以及额外需求的产生，其收储量足以对油价构成一定支撑。

美国战略石油储备库存

欧盟对俄罗斯成品油制裁即将落地

就目前而言，由于亚洲买家的活跃，欧盟对俄罗斯原油制裁并没有取得预期成效，但是我们认为2月5日即将落地的俄罗斯成品油制裁会对俄罗斯造成较大影响。因为俄罗斯最主要的替代亚洲买家，比如中国和印度，都拥有充足的炼能，是成品油出口型国家。预计俄罗斯成品油对于这些国家的吸引力远不及俄罗斯原油，随着欧盟对俄罗斯成品油价格上限设定悬而未决，我们认为俄罗斯成品油最终演绎可能指向以下几个可能：

1. 欧洲通过设置较高的限价维持俄罗斯柴油等关键成品油采购，俄罗斯对欧洲方向成品油流量得以保持，但这会影响转加工俄罗斯原油的需求，比如印度。印度是最典型的购买廉价俄罗斯原油加工为成品油并转售欧洲的例子，一旦俄罗斯成品油往欧洲的流量没有受到太大影响，反过来会影响印度对俄罗斯原油的采购，导致俄罗斯原油出口下降。

2. 俄罗斯对欧洲方向成品油流量受到限价影响，然而亚洲方向成品油需求不佳，亚洲国家直接购买俄罗斯成品油转出口欧洲会面临欧盟制裁政策风险。其他地区如南美与非洲方向潜在需求增量有限，如此，预计俄罗斯炼厂开工率下降，欧洲成品油裂解带动全球裂解走强，并对油价产生提振。

在以上2个选项中，俄罗斯或原油或成品油，出口都将受到一定影响，对油价产生一定积极作用。

综上所述，东吴期货原油分析师肖彧认为尽管原油市场短期受到各方面因素冲击下势头走弱，但下方由于美国收储政策空间已然不大，未来随着欧盟对俄罗斯成品油实行制裁，预计届时油价止跌反弹，建议寻找低位做多机会。

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