国债期货周刊（2023年2月10日）

投资要点：

本周10年期国债期货主力合约震荡走高；银行间隔夜利率有所上行，至2.4%附近，近期资金面有所偏紧，央行在公开市场上加大投放流动性，本周实现净投放6020亿元。

1月制造业PMI50.1，较上月升3.1个百分点；1月PMI时隔3个月重回荣枯线上。供给方面，1月PMI生产指数49.8，较上月回升5.2个点，继续处于收缩区间；需求端，1月PMI新订单指数为50.9，较上月升7个百分点，在连续6个月收缩后重回扩张区间，指向整体需求不足的问题有所好转。新出口订单指数为46.1，较上月升1.9个百分点，出口订单改善幅度有限。往后看，随着疫情影响减退、积压需求释放、春节后预期修复预期、政策前置发力，一季度经济有望延续修复。2023年1月下旬过年较早，春节假期过后，2月PMI有季节性回升动力。政策方面，近期多省市召开稳增长大会，力争经济开门红，表明地方稳增长意愿较强。

近期的经济数据表明当前经济增长仍偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期。在经济增长面临较大下行压力的情况下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。

1 关键利率走势

1.1 资金利率

图1：银行间质押式回购利率变动情况

图2：银行间质押式回购利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止2月9日）银行间质押式隔夜回购利率有所上行，升到2.4%附近，资金面趋向偏紧，资金利率重心抬升。

1.2 国债利率曲线

图3：各期限国债利率曲线

图4：各期限国债利率走势

图5：国债利差走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止2月9日）各期限国债利率变动不一，短端利率随资金利率的上行而上行，长端利率仍有所下行；1年期国债利率上行2.2个基点至2.17%，5年期国债利率下行0.3个基点到2.69%，10年期国债利率下行1个基点到2.89%。近期10年-5年期的国债利差基本维持不变，10年-2年期国债利差有所缩小。

2 相关数据

2.1 公开市场与MLF操作统计

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.2 汇率相关

图6：美元兑人民币走势

图7：中美10年期国债利差走势

图8：美国国债利率走势

图9：美国联邦基金利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.3 其他利率走势

图10：3个月期SHIBOR利率走势

图11：3个月期同业存单发行利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

3 走势展望与策略

本周10年期国债期货主力合约震荡走高；银行间隔夜利率有所上行，至2.4%附近，近期资金面有所偏紧，央行在公开市场上加大投放流动性，本周实现净投放6020亿元。

央行四季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势。会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。

央行四季度例会的主旨体现了中央经济工作会议的主要精神，预计今年央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。

1月制造业PMI50.1，较上月升3.1个百分点；1月PMI时隔3个月重回线上，主因疫情影响迅速减退，经济生产快速修复。供给方面，1月PMI生产指数49.8，较上月回升5.2个点，继续处于收缩区间，表明工业生产维持低位，大概率与春节假期有关；需求端，1月PMI新订单指数为50.9，较上月升7个百分点，在连续6个月收缩后重回扩张区间，指向整体需求不足的问题有所好转。新出口订单指数为46.1，较上月升1.9个百分点，出口订单改善幅度有限。库存方面，1月原材料库存为49.6，较上月升2.5个百分点，在预期后期经济好转情况下企业主动补库存；PMI产成品库存为47.2，较上月行0.6个点，表明疫情达峰、需求好转的过程比前期企业预期要快，导致生产来不及做充足反映，短期被动去库存特征比较明显。

往后看，随着疫情影响减退、积压需求释放、春节后预期修复预期、政策前置发力，一季度经济有望延续修复。2023年1月下旬过年较早，春节假期过后，2月PMI有季节性回升动力。政策方面，近期多省市召开稳增长大会，力争经济开门红，表明地方稳增长意愿较强。

近期的经济数据表明当前经济增长仍偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期。在经济增长面临较大下行压力的情况下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。

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