行情回顾

节后下游弱势复苏，终端工厂需求侧重于消化春节前存量，表现在内销订单产销率不高，而外贸受制于高库存影响，新单下达依然不畅，终端并没有市场所期待的爆发式增长，江浙地区织造综合开工率为67%以上，整体情况较去年同期相比仍然偏弱，表现在期货盘面，PTA价格呈现V字型波动，期货主力合约从月初5800元/吨附近下跌至中下旬5400元/吨低点，现货价格从月初5600元/吨，下跌至中下旬5450元/吨附近低点，当前PTA现货加工费299元/吨,全行业亏损，企业开工积极性下降，伴随着部分PTA装置停车及计划降负荷的消息，PTA现货基差微幅走强。低加工费下，后续企业有降幅预期。目前下游装置开工回升速度趋稳，市场需求乐观预期依然存在。

一、影响因素分析

1、连续两月累库 造成加工费低位

2022年PTA产能增速低于聚酯产能增速，且由于原料紧缺及加工费低位影响，产量增速下滑明显，聚酯产能产量稳定增长，导致PTA2022年窄幅去库。但随着新增产能投产，PTA产量增加明显，累库预期再起。 从历史数据回溯来看，PTA在供需累库的前提下，加工费压缩是大概率事件，尤其在2019至今的投产周期下，PTA加工费呈现高位回落格局，今年1月份开始，PTA装置陆续重启，供应量迅速回升，1月份累库70万吨附近，产量在441万吨，2月份累库20万吨附近，产量在431.07万吨， PTA连续超过两个月累库，导致PTA加工费在第二个月下降明显。而春节假期因素影响，下游聚酯及终端织造处于传统需求淡季，聚酯维持偏低开工负荷，产量处于近3年内低点。2月份下游聚酯工厂陆续重启，但终端恢复慢于预期，且PTA供应维持高位，预估未来PTA仍处于累库格局中，供应过剩挤压加工费。

2、PX挤压PTA利润，成为常态

作为较为上游的石油化工产品，PX 长期绝对价格走势与原油保持高度一致.由于产能的高度集中、项目及技术等门槛，原油-PTA产业链上加工费大部分被PX占据。 自国内几套一体化民营大炼化投产以来，原油-PTA产业链利润一路被压缩。2020年遭遇全球疫情大暴发， 原油至PTA加工价差被进一步压至历史低点1530元/吨附近。海外后疫情时代需求的恢复，加上俄乌冲突引发的供需错配，去年上半年产业利润有所修复，但下半年海外在加息背景下经济走弱、国内下游需求受疫情影响，产业链利润再度被压缩，两次低点跌至1850 附近，去年整体受成品油逻辑影响，汽油价格强势，原料端mx紧缺导致px现货处于偏紧状态，去年PX进口量有1043万吨，处于五年来的低位，主要是因为连续的亏损打击PX企业生产的积极性，2023年1月份新装置投产不及预期，且二季度作为传统的炼厂检修旺季，如浙石化一期400万吨，乌鲁木齐100万吨，福海一期100万吨和恒逸文莱150万吨的PX装置都有停车检修，导致二季度供应偏紧的预期仍存，而需求端PTA增量明显，使得PX在供需逻辑下继续强势，产业链利润明显转移至PX端。

3、PX二季度检修季 将带来成本端利好

一季度将有恒力500万吨装置投产，而在此低位的加工费下，投产效率不高，因此大化375计划降负5-7天；四川能投27日短停7-10天，中泰月底重启，恒力1#计划3月检修1月，新装置恒力惠州预计3月中旬出料。涉及检修产能约520万吨，一般来说，PTA工厂不会因短暂的加工费下滑而检修降负，也就是加工费低位传导至开机负荷的下滑仍需要时间，开机率的反应要滞后。但是随着加工费低位的持续，开机负荷大幅下降的概率增加。目前PTA的开机负荷在75.77％，若低加工费持续，PTA开机负荷仍有继续下降的空间。平衡表来看，3月平衡偏紧，4月起明确的检修量不高，有小幅累库压力。

二、总结展望

当前终端工厂大多仍以消化春节前存量订单为主，内销订单仅小提 升，外贸受制于高库存影响，新单下达依然不畅，整体情况较去年同期相比仍然偏弱，成品库存再度累积。并且，今年有包括恒力在内的1400万吨新增产能尚未投放，短期内依然看空PTA。

申银万国期货研究所：袁玮

从业资格号：F03110455

投资咨询号：Z0018521