面对硅谷银行引发的市场动荡，美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）及时出手，承诺为储户存款兜底，但全球市场后续的走势却显示，不仅美国市场金融股继续下跌，全球其他市场的金融板块也受到波及。不少地区的金融监管当局也专门出面澄清硅谷银行在本地并无业务，以求安抚市场。

为何一则典型的流动性冲击，在监管出手托底之后市场反而更加恐慌？笔者认为，其中关键在于美国财政部和美联储“只救储户，不救股东”的表态。这一声明从两个方面对当前脆弱的市场信心进行了“补刀”：一是类似中小银行的股东会在美联储这则声明出台之后直接抛售，以防一旦出现问题自身陷入被动；二是此类中小银行的资本债券也会面临杀跌，这将极大限制其后续在市场的融资空间。

简而言之，美国监管部门当前的救助力度足以平息储户挤兑，但无法平息资本市场的担忧。这种舆论压力，势必对美联储后续的加息进程形成巨大的考验。此次救助手法萦绕在其他中小银行股东头上的阴影会进一步加深市场的恐惧心理。甚至连美国财长耶伦也出面表示，硅谷银行破产关闭其核心问题在于美联储持续上调利率。

从通胀局势来看，美联储本轮加息显然还未到功成身退之时。美国2月CPI同比上升6.0%，连续第八个月下降，2月未季调核心CPI同比上升5.5%，连续第六个月下降，但不可否认的是，当前美国通胀指标绝对数仍然处于高位。从就业数据来看，美国2月非农就业人数增加31.1万人，1月增加50.4万人。因为就业市场紧缺，平均时薪还较前一个月增长0.2%。

也即，如果美联储担忧市场风险扩散而放缓加息步伐，那当前因劳动力紧缺导致的成本推动型通胀极有可能卷土重来，后续想再要抑制或许要付出更高的代价，而不仅仅是一轮库存周期的问题。然而戏剧性的是，当前已有不少声音认为美联储的加息步伐将会暂停或放缓。比如摩根大通认为美联储本月将加息25个基点而非50个基点，高盛则认为美联储将会暂停月度加息以观望事态走向，野村甚至认为美联储3月将降息。

从历史上来看，美国监管当局在遇到重大风险时出手不会犹豫，但在处理局部性风险时往往容易“保守”。只救储户不救股东从伦理上来讲并没有错，甚至从侧面也证明，此次事件的实际影响并没有外界渲染的那么大。但巧就巧在，此次事件发生在美联储本轮加息抑制通胀周期的关键转折点上。

笔者认为，不管后续美联储如何抉择，本轮加息周期的政策腾挪空间都已经越来越小。回到国内，我们能看到从2月份开始有关部门已经在有意识的调整政策节奏，两周前公布的四季度货币政策执行报告更明确指出“发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深”。如果后续美国监管当局没有进一步安抚市场的举措，那么美联储面临的决策困境还会对全球其他市场形成更明显的溢出效应。