国债期货周刊（2023年3月24日）

投资要点：

本周10年期国债期货主力合约高位震荡；银行间7天质押式利率维持高位，整体资金面保持紧平衡；本周央行在公开市场回收流动性，实现净回收1130亿元。

当前货币政策基调仍延续了中央经济工作会议“精准有力”的要求；新增“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”，对应精准有力；“跨周期调节”、“兼顾短期和长期”、“不搞大水漫灌”等表述则没有变化。总体上，货币政策将保持稳中有松，并通过结构性工具推动宽信用。

央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。在1-2月份银行信用井喷式扩张、社会融资规模大幅增长的背景下，央行宣布的降准消息略出乎市场预期。在降准的基础上，预期中的“降息”并没有出现，3月20日发布的LPR报价仍维持不变。这表明在融资需求快速恢复的情况下，银行体系流动性已趋于紧张，需降准加以缓解。

当前经济复苏动能偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期；在此背景下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。

1 关键利率走势

1.1 资金利率

图1：银行间质押式回购利率变动情况

图2：银行间质押式回购利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止3月24日）银行间质押式7天回购利率小幅一行，至2.2%附近，资金面保持紧平衡，资金利率维持高位。

1.2 国债利率曲线

图3：各期限国债利率曲线

图4：各期限国债利率走势

图5：国债利差走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止3月23日）各期限国债利率小幅波动；1年期国债利率下行0.7个基点至2.24%，5年期国债利率上行0.5个基点到2.67%，10年期国债利率上行0.5个基点到2.86%。近期10年-5年期的国债利差走平，10年-2年期国债利差基本略有扩大。

2 相关数据

2.1 公开市场与MLF操作统计

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.2 汇率相关

图6：美元兑人民币走势

图7：中美10年期国债利差走势

图8：美国国债利率走势

图9：美国联邦基金利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.3 其他利率走势

图10：3个月期SHIBOR利率走势

图11：3个月期同业存单发行利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

3 走势展望与策略

本周10年期国债期货主力合约高位震荡；银行间7天质押式利率维持高位，整体资金面保持紧平衡；本周央行在公开市场回收流动性，实现净回收1130亿元。

近期央行公布2022年四季度货币政策执行报告，对于全球经济方面，央行表述没有明显变化，认为“通胀处于高位，加息进程尚未见顶，全球增长下行压力加大”。对于国内经济方面，央行表述较上季度更为积极，明确指出“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，但同时亦强调“国内经济恢复的基础尚不牢固”，并具体列出居民储蓄转化、房地产、地方财政等短期尚不明朗的领域。对于通胀，央行指出经济回升与大宗商品价格可能带来的“通胀反弹压力”，但整体表述较上季度更为温和。强调“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”，“中长期看，物价水平具备保持基本稳定的有利条件”。

货币政策基调没有变化，仍延续了中央经济工作会议“精准有力”的要求；新增“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”，对应精准有力；“跨周期调节”、“兼顾短期和长期”、“不搞大水漫灌”等表述则没有变化。总体上，货币政策将保持稳中有松，并通过结构性工具推动宽信用。

3月17日央行发布公告称为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

在1-2月份银行信用井喷式扩张、社会融资规模大幅增长的背景下，央行宣布的降准消息略出乎市场预期。在降准的基础上，预期中的“降息”并没有出现，3月20日发布的LPR报价仍维持不变。这表明在融资需求快速恢复的情况下，银行体系流动性已趋于紧张，需降准加以缓解。

当前经济复苏动能偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期；在此背景下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。但在强烈的刺激政策预期下，今年经济增长将逐步企稳回升，因而中短内长端国债利率波动或将缩小。策略上，10年期国债期货主力合约建议逢高了结头寸，调整后仍可逢低做多。

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