制造业PMI数据点评（2023年4月3日）

投资要点：

3月制造业采购经理指数PMI为51.9，较上月回落0.7个百分点；主要受上月高基数等因素影响，制造业PMI有所回落，景气水平仍维持在近两年次高点。

供给方面，3月PMI生产指数为54.6，较上月回落2.1个点，连续2个月处于扩张区间，表明工业生产继续恢复，但整体斜率有所放缓。需求方面，3月PMI新订单指数为53.6，较上月回落0.5个百分点，连续三个月处于荣枯线上，市场需求持续改善。3月新出口订单指数为50.4，较上月回落2个百分点；随着出口运价持续回落，预期后期我国出口压力仍然较大。

库存方面，3月PMI原材料库存为48.3，较上月回落1.5个百分点，原材料库存处于偏低位置；PMI产成品库存为49.5，较上月回落1.1个百分点；整体看，产成品库存和原材料库存指数均处收缩区间，产成品库存重新回到50以下，原材料库存低于1-2月；结合需求仍处于扩张区间来看，企业继续被动去库。

往后看，整体经济有望延续复苏格局，在低基数影响下二季度经济同比增速将明显提升。货币政策仍维持偏宽松，上半年经济修复还是大方向，但幅度仍不确定。整体上3月PMI数据对大宗商品及股指的影响偏中性。

图1：制造业PMI及生产指数走势

图2：PMI新订单及新出口订单走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

根据统计局数据，3月制造业采购经理指数PMI为51.9，较上月回落0.7个百分点；主要受上月高基数等因素影响，制造业PMI有所回落，景气水平仍维持在近两年次高点。

供给方面，3月PMI生产指数为54.6，较上月回落2.1个点，连续2个月处于扩张区间，表明工业生产继续恢复，但整体斜率有所放缓。需求方面，3月PMI新订单指数为53.6，较上月回落0.5个百分点，连续三个月处于荣枯线上，市场需求持续改善。3月新出口订单指数为50.4，较上月回落2个百分点；随着出口运价持续回落，预期后期我国出口压力仍然较大。

图3：PMI原材料及产成品库存走势

图4：PMI主要原材料购进价格及出厂价格走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

库存方面，3月PMI原材料库存为48.3，较上月回落1.5个百分点，原材料库存处于偏低位置；PMI产成品库存为49.5，较上月回落1.1个百分点；整体看，产成品库存和原材料库存指数均处收缩区间，产成品库存重新回到50以下，原材料库存低于1-2月；结合需求仍处于扩张区间来看，企业继续被动去库。

随着经济环比动能走弱，3月出厂价格和主要原材料购进价格指数均明显回落；3月出厂价格指数为48.6，较上月回落2.6个百分点，再度回落至荣枯线以下；主要原材料购进价格指数为50.9，较上月3.5个百分点。

图5：大、中、小型企业PMI走势

图6：非制造业PMI走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

3月各规模企业PMI均保持扩张。大型企业PMI为53.6，较上月回落0.3个百分点，景气水平与上月基本持平。中、小型企业PMI分别为50.3和50.4，分别上月回落1.7和0.8个百分点，但均连续两个月位于景气区间。

3月份非制造业商务活动指数为58.2%，较上月升1.9个百分点，为近年高点，非制造业恢复发展步伐加快。3月服务业商务活动指数为56.9，较上月升1.3个百分点；商旅活动的恢复可能是一个主要带动，统计局指出铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%。3月建筑业商务活动指数为65.6，高于上月5.4个百分点，随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快。

往后看，整体经济有望延续复苏格局，在低基数影响下二季度经济同比增速将明显提升。货币政策仍维持偏宽松，上半年经济修复还是大方向，但幅度仍不确定。从节奏看，近期供需端高频数据多数趋于稳定，将回归季节性变动趋势，表明经济复苏最快的阶段已经过去。整体上3月PMI数据对大宗商品及股指的影响偏中性。

免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，入市需谨慎。