商品套利专刊（2023年4月6日）

1.1 黑色产业周度监测

市场逻辑：本周日均铁水产量243.35万吨，环比增加3.53万吨；螺纹产量增至302.2万吨，环比增加2万吨。目前钢厂产量已经处于高位，钢材产销数据有见顶迹象，对价格的压力增大。目前市场存在需求见顶的担忧，如果后面去库幅度继续放缓，则市场对减产来平衡需求的预期会逐步提升。

近期最重要的消息是国内2023年钢材产量平控，引发市场对于下半年减产的预期。按照目前的政策预期，2023年粗钢减产2.5%，影响约3000万吨的铁矿需求，对于原料的平衡表影响是较大的。在前期发改委屡次调控铁矿价格都无效的局面下，政策越发严厉。考虑到去年上半年铁水产量较低，今年开春产量较高，可能在二季度末就会引发高炉减产，对于下半年的钢材和炉料影响较大。本轮螺纹、铁矿和双焦的上涨，大部分原因在于铁矿的引领，市场对防疫政策取消后的乐观预期，与供求有脱节，因此，黑色系价格面临调整，基差扩大的可能性较大。

本周焦炭第一轮降价50-100元/吨落地，炼焦煤市场竞拍流拍率上升，双焦利空较大，开启跌势。

玻璃近期低位反弹，前期库存积累较大，本周的数据显示有所去化速度加快。这里一方面今年玻璃消费改善，另一方面下游补库需求增加。由于日熔量也下降，因此本轮玻璃强势继续维持的可能性较大。纯碱由于现货价格高位，远期产能增加，本周远兴投产有延迟消息，带动盘面走强，但随后被辟谣。近期纯碱上涨更多的是缩减基差，玻璃产量增加带来边际供需改善。目前玻璃纯碱价差做缩的局面下，市场存在反向平仓的动能。近期可能出现玻璃震荡偏强而纯碱偏弱的局面。

1.1.1 产业价差监测

本周黑色系大部分品种5-9价差走弱，双焦5-9价差下跌，铁矿、玻璃5-9价差走强。具体监测如下：

跨品种价差方面，本周钢厂利润下跌、焦化利润下跌。铁矿最强，焦炭最弱，玻璃纯碱价差上涨。

1.1.2 策略建议

上期策略回顾：

本期关注：暂无。

1.2 农产品周度监测

市场逻辑：本周江苏地区豆粕现货3905元/吨，从上周的低位回升。本年度阿根廷大豆产量大幅减产2000万吨左右，而巴西产量预期在1.5亿吨以上。外盘引领作用不大，本周主要在于国内的供求形势，一方面，油厂盘面榨利小幅恶化，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-50元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。另一方面，4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，保持较高水平，未来二季度进口大豆到港压力仍然巨大。国内供需压力偏大，后期豆粕油脂价格仍将偏弱运行。

生猪价格受到发改委对收储政策影响反弹，市场有二次育肥和压栏的预期，将会降低目前的供应。但春季属于消费淡季，预计猪价反转可能性较小。国内蛋鸡随着新开产产能逐步增加，预计供应因素将会主导盘面。

今年国内棉花处于种植期，目前市场一致预期播种面积将减少，一方面由于籽棉价格下跌打压了积极性，另一方面政策有向粮食作物引导的倾向。对于23年度国内棉花减产已经形成了一致预期，目前预计5%左右，后期天气或面积情况将会对盘面影响。消费方面，国内下游棉纺企业需求较差，棉价上升的驱动力不足，预计中长期好转的可能性较小。总的来说目前棉价上方压力较大，可能仍将维持偏弱震荡态势。

1.2.1 产业价差监测

本周农产品大部分品种5-9价差上涨，粕类、油脂在大跌后基差有所反弹；生猪、苹果5-9价差继续下跌。具体监测如下：

跨品种价差方面，本周油粕比上涨，A-M价差下跌，油棕价差上涨，养殖利润下跌。

1.2.2策略建议

上期策略回顾：无。

本期建议：买入Y09卖出M09。

逻辑：粕和油的需求将会出现差异。

风险：1、油脂累库大于预期；2、美国大豆天气炒作。

1.3 能化产业周度监测

市场逻辑：周末欧佩克此次减产大超市场预期，或导致今年原油平衡表显著收紧，油价中枢受到抬升。22年欧美对于俄罗斯原油限价，触动了主要产油国的神经，目前看，欧佩克国家更加团结，对油价的话语权也更大。另外，美国政府期望油价下跌，进行补充战略库存操作，通过金融手段打压油价。以及美国国会对于NOOPEC的法案实施，加剧了欧佩克和美国政府的对立。总体看，由于主要产油国对于油价向上调控的决心较大，预计本年度原油价格维持强势。

国内化工方面，高硫燃料油中东地区正逐步进入用电旺季，发电厂原料需求预计将逐月提升；沥青4月份排产量预计偏高，百川口径277.6万吨，供应端增量或逐步释放；低硫燃料油受到柴油裂解价差上升影响，价格偏正面；本周恒力250万吨/年新装置3月中旬逐步投产，TA加工费上涨至581元，PX加工费上涨至443美元，较为强势；MEG华东EG港口库存112.3万吨，增加1.9万吨，仍然小幅累库；PF生产利润-337元，聚酯及下游减负荷预期再起，市场出现负反馈。

1.3.1产业价差监测

化工品5-9价差大部分品种低位震荡，PTA、PF出现高位下跌。SC、FU大幅上涨。具体监测如下：

跨品种价差方面，大部分品种出现震荡，TA-EG、FU-MA价差上涨、LU-FU、BU-FU价差下跌。近期原油端快速上涨，油化工强于煤化工。

1.3.2 策略建议

上期策略回顾：无

本期建议：暂无。

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