1、银行理财持仓债券结构如何？

根据DM数据库披露的银行理财机构前十大持仓债券显示，2022年末，银行理财前十大持仓债券总额合计1.34万亿元，其中信用债持仓0.88万亿元，占比65.67%，银行理财明显更偏好信用债。

分债券类别来看，持仓占比最大的债券品种为商业银行次级债，占比21.39%；其次为政策银行债、私募债、同业存单、中期票据，占比分别为16.27%、14.51%、11.12%和10.02%。

信用债分主体类别来看，城投债、产业债、金融债各各占了46%、13%和41%，产业债占比较低。

细分城投持仓债来看，银行理财前十大持仓城投债中，分行权剩余期限看，0-1年期、1-2年期和2-3年期分别占比38%、34%和19%；分行权估值看，主要持仓分布在4%-5%、3%-4%、6%以上、5%-6%，占比分别为39%、22%、21%和16%，持仓城投债的估值分布明显高于产业债和金融债，估值6%以上城投债占比基本高出了15-12个百分点；分隐含评级看，主要分布在AA(2)级和AA级，持仓占比为40%和26%，整体城投债持仓评级中枢偏低。

分省份看，持仓江浙两省较多，规模超700亿元，其次为山东、四川、重庆、广西、江西等省，持仓规模在400-200亿元。

细分金融持仓债来看，银行理财前十大持仓金融债中，以AA+级和AAA-级的商业银行二永债为主，持仓评级中枢整体较高；期限方面，金融债的持仓期限结构明显长于城投和产业债，以1-2年期、2-3年期、3-4年期和4-5年期为主，占比分别为35%、22%、16%和12%；持仓金融债估值主要分布在3%-4%、4%-5%、5%-6%和2%-3%，占比分别为53%、13%、13%和12%。

细分产业持仓债来看，银行理财前十大持仓产业债中，主要分布在非银金融、房地产、公用事业、建筑装饰、煤炭等行业，持仓规模超100亿元；产业债的评级分布强于城投债，但弱于金融债，以AA+和AA级为主；持仓产业债的期限分布与城投较为类似，0-1年期占比40%，1-2年期占比31%，2-3年期占比22%；估值分布与金融债比较类似，低估值债券的占比较高，2%-3%、3%-4%、4%-5%的产业债占比分别为12%、54%和20%，仅14%的产业债估值在5%以上。

2、赎回潮后，银行理财持仓有何变化？

2022年11月中旬，由于债市大幅回调，理财市场经历了净值改造完成后的第一轮“理财赎回潮”，大量债券资产被抛售，直至2022年12月下旬，抛售现象才有所好转。本轮赎回潮致使银行理财机构前十大持仓债券市值由2022年三季度的2.19万亿元，下滑至1.34万亿元，大幅下滑38.57%。

那么本次理财赎回潮为银行理财持仓带来了怎么样的结构变化？

变化一：信用债持仓占比明显提升，利率债被大幅抛售

在去年的理财赎回潮中，被抛售最多的资产主要为流动性更强的利率债，例如同业存单、政策银行债、国债等，前十大持仓市值分别下降了2435.88亿元、1534.43亿元和611.96亿元；信用债整体被抛售力度相对较小，主要是商业银行次级债前十大持仓市值下降了1768.49亿元，从而致使银行理财前十大持仓中信用债占比由56.75%上升至65.67%，增加了近9个百分点。

变化二：持仓债期限结构有所缩短，利率债缩短更明显

银行理财前十大持仓中，0-6M的利率债的占比大幅增加，由去年三季度的37.09%上升至年末的55.94%，上升了近19个百分点，银行理财对债券期限结构的偏好有所收短，但信用债的期限结构分布变化不大。

变化三：城投债持仓占比增加

银行理财前十大持仓中信用债结构也有所分化，城投债持仓占比由去年三季度的39.98%上升至年末的45.69%，上升了近6个百分点；产业债的持仓占比变化不大，而金融债的持仓占比则出现明显下降，下降了6.5个百分点。

结构变化的主要是原因，或是去年理财赎回潮时，理财机构首先抛售的都是高流动性债券，例如商业银行二永债，而城投债整体流动性偏弱，被抛售情况相对较少，反而持仓占比有所增加。

变化四：城投债持仓中，天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升

银行理财前十大持仓中城投债的区域结构也有所改变，其中天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升，提升约2.5-0.5个百分点；对应的，浙江、重庆、湖南、湖北、贵州等省份持仓占比在下滑。

行政级别方面，前十大持仓城投债整体的行政级别没有明显变化，地市级平台的持仓有小幅提升，但部分省份的持仓结构有明显变化，例如陕西、福建、贵州、云南、河北、辽宁等省的区县级平台持仓占比有明显下滑；而河南、吉林、西藏的区县级平台持仓占比有所提高。