通胀数据点评（2023年5月12日）

东吴期货宏观与金融衍生品团队观点：

4月CPI同比0.1%，大幅低于前值的0.7%，4月核心CPI环比0.1%，前值为0；同比0.7%，前值为0.7%，大致属于正常水平。整体看4月CPI的变化主要是食品、能源项带来的。

4月通胀数据结合年初以来我国进口持续低迷、地产景气度恢复低于季节性、居民消费未见显著改善等其他指标，表明我国经济的内生动力还不强，需求不足、信心偏弱仍是核心约束。综合看2023年通胀难以构成实质约束，货币政策首要目标仍是稳增长、扩内需，流动性宽松仍是大方向。因而4月通胀数据对股指及大宗商品影响偏中性。

4月PPI同比-3.6%，低于市场预期，前值-2.5%。PPI生产资料、生活资料环比均转为下降，绝对值处于近10年同期偏低水平；其中生产资料降幅较大，是PPI下行的主要拖累。4月PPI生产资料环比由持平转为-0.6%，也为有数据以来同期第三低；同比降幅扩大1.3个百分点至-4.7%，国内钢铁、煤炭等需求走弱叠加高基数是主要拖累。生活资料环比由持平转为-0.3%，创有数据以来同期最低；同比涨幅收窄0.5个百分点至0.4%。若后期PPI环比企稳，PPI同比也将逐步见底。

图1：CPI同比走势

图2：CPI分项同比涨幅对比

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

根据统计局数据，4月CPI同比上涨0.1%，较比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，较上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。据测算，在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。

图3：食品类分项环比增速对比

图4：22省市猪肉平均价走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

4月食品价格上涨0.4%，较上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格分别上涨6.7%、5.3%、4.8%和4.0%，涨幅均有回落；鲜菜价格下降13.5%，降幅扩大2.4个百分点。非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点，其中出行类服务恢复较好，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在7.2%—28.7%之间；工业消费品价格下降1.5%，降幅扩大0.7个百分点，主要是能源价格回落较多，其中汽油和柴油价格分别下降10.6%和11.5%，降幅分别扩大4.0和4.2个百分点。

4月CPI同比0.1%，大幅低于前值的0.7%，4月核心CPI环比0.1%，前值为0；同比0.7%，前值为0.7%，大致属于正常水平。整体看4月CPI的变化主要是食品、能源项带来的。从食品项看，4月的季节性特征就是环比向下。去年疫情影响下4月食品项环比的0.9%属于异常值，高基数导致食品CPI同比从2.4%大幅回落至0.4%，拉低了CPI。从能源看，油价最近一调整整集中于3-4月；受国际油价影响，4月国内汽油和柴油价格均环比均下降1.7%，对应4月交通工具用燃料环比为-1.6%，去年同期又是高基数，导致同比下降为-10.4%。

4月通胀数据结合年初以来我国进口持续低迷、地产景气度恢复低于季节性、居民消费未见显著改善等其他指标，表明我国经济的内生动力还不强，需求不足、信心偏弱仍是核心约束。综合看2023年通胀难以构成实质约束，货币政策首要目标仍是稳增长、扩内需，流动性宽松仍是大方向。因而4月通胀数据对股指及大宗商品影响偏中性。

图5：PPI同比走势

图6：生产资料、生活资料PPI走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

根据统计局数据，4月PPI同比下降3.6%，较上月下行1.1个百分点。同比降幅扩大，主要是由于上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高，以及近期国内外需求偏弱。其中，生产资料价格下降4.7%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.5个百分点。据测算，在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点。

4月PPI同比-3.6%，低于市场预期，前值-2.5%。PPI生产资料、生活资料环比均转为下降，绝对值处于近10年同期偏低水平；其中生产资料降幅较大，是PPI下行的主要拖累。4月PPI生产资料环比由持平转为-0.6%，也为有数据以来同期第三低；同比降幅扩大1.3个百分点至-4.7%，国内钢铁、煤炭等需求走弱叠加高基数是主要拖累。生活资料环比由持平转为-0.3%，创有数据以来同期最低；同比涨幅收窄0.5个百分点至0.4%。若后期PPI环比企稳，PPI同比也将逐步见底。

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