5月12日晚上6点，在交大安泰503教室举行了一场别开生面的课程论文答辩会。

这是交大安泰-睿远基金投教基地“价值投资与基金实务系列课程”之《行业研究方法》的学期论文答辩会，也是推动投教纳入国民教育体系的一次课堂创新。

“非常荣幸能够请到业界重量级专家给大家做课程检验，在这里我请各位专家，待会在答辩的时候千万不要手下留情，让同学好好地感受一下什么是真实的行业研究。”上海交通大学安泰经济与管理学院副院长朱喜教授在致辞时说。

课程答辩会评委由睿远基金董事总经理、权益研究部总经理吴非，华创证券总裁助理、研究所所长董广阳，中金公司研究部副总经理严佳卉，长江证券汽车行业资深分析师高伊楠、长江证券金属与金属新材料行业资深分析师易轰等五位资深研究人士担任。

根据规则，参与课程答辩会的六组队伍，每组答辩时间20分钟，包括10分钟的团队展示和10分钟的问答。

现场氛围紧张又激烈，评委老师提问犀利中肯，既有切中要害的连番提问，又有切实的指点和建议，点评时有给出实操的模板、研究如何进阶的心得，更有鼓励探究商业本质，答辩会最终评选出一二三等奖队伍。

这场别开生面的答辩会一直持续到晚上9点半才在恋恋不舍中结束，同学们直呼过瘾，评委现场更是开启了“抢人”模式。

交大安泰金融专业硕士项目主任唐宗明教授在总结时说：“虽然同学们已经做了很精心的准备，但整个答辩中，还是显示出存在这样那样的问题；最难能可贵的是同学们在展示过程当中，各位评委老师给了很好的建议，我想今晚的答辩会对他们的冲击是非常巨大的，未来他们在做行业研究的时候，一定会回想起今天这个场景。”

交大安泰校友办副主任宋月琴，学生事务与职业发展中心李春凯和安泰2022级金融专业硕士参加了答辩会。

唐宗明教授表示，交大安泰-睿远基金投教基地“价值投资与基金实务课程”的《行业研究方法》课程，因为有睿远基金的坚实支撑，在教学设计上得以有更多的创新，相信未来一定会越来越好。

交大安泰副院长朱喜教授在致辞时表示，学院为什么特别强调“纵横交错，知行合一”的发展战略，因为只有将在学校里学到的金融理论、经济理论跟我们中国的资本市场的实践充分地结合起来才能去创造真正的价值，这也是我们和资产管理人合作共建课程的初衷。

朱喜副院长表示，借此机会也特别感谢各位专家特别是业界专家，长久以来跟安泰有非常深度的合作，在教学人才培养方面给了非常多的帮助。朱喜副院长风趣地说，“如果从人力资本投资的角度来说，这个课程项目应该是一个非常出色的价值投资，我相信在不久的未来它就能够显示出它的价值感，而且这个价值应该是非常长久，希望这种合作可以一直持续下去并且不断地深入发展。”

安泰金融专业硕士项目主任唐宗明教授说，这样的课程共建，把一个象牙塔里比较学术的课程和实践紧密地结合起来，意义非常深远，也非常符合学院“纵横交错、知行合一”的发展战略。

睿远基金投教基地有关人士表示，睿远基金设立投教基地的目的就是传递价值投资理念，普及基金投资知识，非常荣幸有机会与交大安泰共建课程，这也是推动投教纳入国民教育体系的一次有益探索。

据唐宗明教授介绍，课程主要分为两部分内容，一部分是行业研究方法基础，包括价值投资理念，行业与公司研究方法论，财务分析，策略分析等；一部分是重要行业实践，本学期主要选取了食品饮料、AI人工智能、新能源和金融等四个行业。课程总共邀请行业嘉宾开设了十次讲座。

课程总共邀请行业嘉宾开设了十次讲座，分别为，睿远基金董事总经理金宇分享了《价值投资心得》；华创证券总裁助理、研究所所长董广阳分享了《行业与公司研究方法》和《消费品研究框架与方法论》；东方证券新人培养导师沈洁分享了《不同行业财务指标的构建》；长江证券策略研究首席分析师包承超分享了《从产业生命周期，看行业比较》；东吴证券联席所长张良卫分享了《AI开启行业变革，推进行业价值重估》；广发证券电子行业联席首席分析师耿正分享了《电子行业研究框架》；长江证券电力设备与新能源行业分析师叶之楠分享了《新能源汽车和动力电池研究框架》；长江证券研究所副总经理邬博华分享了《光伏行业研究框架》；中金公司研究部副总经理严佳卉分享了《银行研究框架与发展趋势》。 评委们在答辩结束后受邀进行了精彩点评，他们提出了中肯的建议和期望。

特别开心又来到了安泰，每次来收获都很大，也很珍惜和各位老朋友交流这样的机会。就共性来讲，经过安泰的培训，大家有比较完整的研究框架。我主要从买方视角来谈一些感受。对于买方而言，我最关注的不是最后的结论，不管是用DCF还是PE估值，还是得出的买入卖出结论，对我来讲，结论不是最看重的。我最关心的反而是前面的部分，对公司的商业模式，公司本身它到底是赚什么钱，因为这是得出估值结果的前提或者假设，不同的假设结果一定是不同的，如果假设不对，那意义就不是很大。

我们有基本的研究框架思路之后要回到对于公司或者说业务本身和本质的探究，公司到底赚什么钱，满足客户什么需求，所处的行业如何，行业是在比较快的发展阶段，是一个贝塔很大的行业，还是行业已经比较平稳了或者在一个比较差的阶段，这时候我们要去跟踪它的阿尔法，不同行业之间的差异是非常大的。

对于投资而言，把不同行业的不同阶段，或者公司在行业里所处的位置说清楚，某种意义上，比给出一个结论更重要。但是怎么能给出让人信服的判断或结论，需要花很大力气去思考，包括行业怎么去判断。今天答辩过程中大家给出很多探讨和假设，假设只是定性分析，如果假设立得住，那一定要有数据支持。如果没有数据支持，那只能是一个猜想，很可能这个猜想是不对的。如果你的判断和财务数据能够相互验证，那你的判断价值就会大很多。投资是预期收益率和概率相乘的结果，如果预期收益差不多的情况下就要提升我们的概率，那么对于分析怎么样提高判断的概率，这是非常重要的一个环节。

大家在有了基本框架之后回归研究的本质，怎么看公司，怎么看行业，背后到底是哪些驱动力，不同行业背后的关键因素是不同的，比如对于周期而言，周期的位置或它的价格可能不是最关键的；对于很多行业而言，行业收入增长情况，利润增长情况，可能是我们很关心的。然后再拆解，比如说为什么预测的是10%或20%的增长，背后有什么样的逻辑，而不是简单说，过去5年是10%，就线性外推未来也是10%，不是这样的。如果能给出一个相对比较有论据的，或者说概率比较高的研究结果，对投资就有很大的价值。所以我建议大家在掌握了研究的基本框架之后，可以更多思考商业本质，以及持续性等，这样可能会对大家从事这个行业更有帮助，谢谢。

简单谈一下感受，大家的报告有比较完成的分析框架，我觉得在此基础上可以去做一些偏策略的比较，比如在周期跟成长或消费之间是可以找一些共同模式，复盘模式看很多是一脉相承的，有很多共同的地方，所以那怕是看钢铁出身的，后面可能去看建材化工、电子科技等行业。我们可以做很多比较性的研究，从规律到逻辑，去找到共同的模式和点。

此外在投资上可以做一些思考，包括对比之后做出一些综合的研判，结合全球经济的研判，大势的分析，然后再落地到行业的表现。我个人觉得，研究生涯其实可以按照三个阶段进阶，即1.0的基础版，到2.0的行业比较，到3.0的大势研判结合，我们在建立框架后再去做行业和个股的选择会有很大的帮助。

我觉得在行业报告层面上可以当做解题一样，比如说这个公司你发现一个很特别的成长点，你可能去挖掘，去找它相应的变量和因素，从学生的研究报告来看，可能是按照一个范式去研究。

从我们实际的商业研究来看，可能去抓一些比较重要的点，在本身的框架下，比如说行业的属性，再到公司的竞争力，再到各项财务数据，非常重要的是它的核心逻辑，比如成长股里我们去看它的产品量价的变化，产品结构，竞争格局，单点非常重要的变化因素等，我们去挖掘跟寻找。

基本面的研究其实是非常有意思的，可以获得比较大成就感，也会让大家收获非常多。此外从研究到投资，我觉得下一阶段在估值上的思考可以更深入。

最后我推销下长江研究所，我们非常喜欢从毕业生开始培养，有非常完整的培训体系，欢迎大家来感受我们的文化和理念，谢谢。

我是中金来的，交大都是人才，我也“抢”一下人，大家都很优秀，也欢迎大家多多关注中金。

我刚才其实已经提了一句，听下来感觉大家在财务分析和观点上稍微有一些割裂，我这里给大家提供一个模板：

第一句话我推荐这家公司，为什么？第一点原因，因为什么，财务数字配套我看到了什么？第二点原因是什么，财务数字配套我看到了什么？第三点是什么？财务数字配套看到什么？比如举个例子，因为什么原因使得这家公司在22年收入出现爆发式增长，这是一个可用的句式。讲完为什么之后，下一个环节就是展望未来或者盈利预测，我觉得这个收入爆发式的增长它是可持续的，未来三年都可以有一个比较快速的收入表现，或者我觉得它比较高的毛利，持续走高的毛利还会有进一步的增长，原因是什么，为什么？可以讲个三点。盈利预测有了，估值自然而然也有了，我为什么选DCF，为什么选PE、PB或者EPS或者PEG，然后我的可比公司为什么选这几家，我是怎么框出来的，最后给出一个估值的判断是高了还是低了。然后再总分总，最后我推荐或者不推荐这家公司。这个模板可以帮助我们表达和梳理逻辑。

此外我建议大家要培养独立思考能力，就是多问一句自己，不管是实习还是做课题，多问这个数据背后为什么是这样，有没有可持续性？投资一定是跟别人不一样的地方，我发现市场哪儿错了哪儿不对才产生了投资价值，所以要多思考，多对奇怪的地方和不一样的地方想一想为什么，这是这个行业必备的素质，相信在对个人能力培养会有一些帮助，谢谢。

欢迎大家来我们研究所（笑）。我们现在是学生，研究两个最基本的可以先做好，第一个是规范的撰写，就是在材料上面；第二个是准确的描述，做研究要做到准确的描述也不容易，比如把大象描述清楚，其实并不简单，这两个是基本功，所以想做研究的同学肯定是要去做好的。

在这个基础之上研究是要独立思考，知其然一定要知其所以然，你看到数据一定要研究数据背后的逻辑、原因，它是短期的还是长期的，持续的还是不可持续的，这个我觉得很重要，今天的报告在数据描述上有了，但是就仅仅根据这些数据来做判断，却没有通过研究其背后的原因再来做判断，这块上我觉得报告里面还是欠缺的，需要提高。这才是研究，描述只是基本工作，我们很多人只能做到描述，真正的知其然到背后知其所以然，并且通过所以然的背后再去理解先后逻辑发展，是需要持续努力的。

我们还要面对纷繁复杂的各种要素，怎么样从各种纷繁复杂要素里提炼出最重要的要素，抓住主要矛盾。你看一家公司或一个股票肯定会有很多的正面的、负面的各种因素，或者说决定这家公司到底是哪些因素最重要，抓住要点方面，这两个是我们要注意修炼的。刚才大家的PPT也很好，第一页讲述的一二三优势，写了好几个优势，但是哪个是最重要的，总要用先后顺序排出来。如果在这方面看很清楚，按照第一性原理分析得很清楚，研究可能就比较透了。

当然还有从定性的判断到财务上去体现，从财务数据上的体现到财务预测上去体现，如果没有充分的体现，有些逻辑就会割裂，整个报告听的人要不要相信就会打个问号。像吴非总说的，我自己的确实也是更多地看现金流，利润表是公司想给你看，现金流可能才是真正实在的，研究需要探究本质，谢谢。