万丈红尘一杯酒，千秋霸业一盏茶

债市纷繁怎么看，品好以下“五碗面”

第一碗面：基本面

陕西 biang biang面 宽厚且长，敦实地道，口感筋道，嚼劲十足

宏观经济基本面是债市分析的起点，驱动债市的根本性、全局性因素，是分析债市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不仅深刻影响着债券的价格和收益率，还在相当大程度上决定了债券市场的长期趋势。 宏观经济基本面涉及众多数据和知识点，一般可以从领先、同步、滞后三类指标做初步观察，品味数据反映的综合信息，判断经济周期所处的大致阶段（如萧条、复苏、繁荣、衰退），以及未来大概率的演进方向。

进一步化繁为简，对于债券投资而言，利率是观察债市的重要支点，其直接影响债券的定价。结合上述的基本面指标来看，当信息综合反映经济逐步扩张阶段，市场要求投资回报率升高，市场利率上升，债券收益率上行，价格下跌；当信息综合反映经济逐步进入收缩阶段，市场要求投资回报率降低，市场利率下降，债券收益率下行，价格上涨。这就是大家常听到的“经济走弱买债券”的道理。

如同不同佐料的提味增香效果有强有弱，不同的指标对债券市场的影响程度也会不同。债市对部分指标的敏感度相对较高，如GDP、通胀率、汇率等；对部分指标敏感度相对偏低，如就业率等。

经济基本面变化对债市的影响重要且复杂，在具体实践中，投资者对经济周期的划分、不同阶段重要驱动因素、重要指标的走向判断等也常大相径庭，很难“入口即化”般简单达成一致，能否拥有超额的认知，获得超额回报，就要考验“细嚼慢咽”的研究实力了。

第二碗面：政策面

北京杂酱面

历史悠久，浓郁香厚，菜码丰富，劲道爽滑 不同的经济基本面条件下，国家财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策，乃至人口政策等政策会做出相应调整，根据不同目标取向（如稳增长或是抗通胀），着眼短、中、长期，促进经济发展，以求熨平周期波动。尤其是在一些关键阶段，政策组合更是“菜码丰富”，力度“劲道”。政策的变化对债市会产生比较明显的阶段性影响。下面以大家常能听到的货币政策和财政政策为例，初步品品这碗面：

政策对债市的影响是动态、多维、立体的，不是静态、单向、平面的，不同经济环境下，各类政策交织协同发挥作用，可能摆出的组合选项也多种多样，力度强弱不同且会适时切换（如“紧信用+宽货币+宽财政”、“宽信用+宽货币+宽财政”等等）。

可想而知，政策面对债市产生实际影响，远比以上表格中所呈现的过程复杂，如同炸酱面上桌时，各式菜码、炸酱，似乎每样儿看起来都一清二楚，但是好不好吃，对市场到底影响几何，要待拌匀后细细品味才能见分晓。

第三碗面：资金面

四川担担面

色泽红亮，鲜辣突出，口味犀利

债券市场对资金面的变化往往更加敏感，一有风吹草动就会迅速、直接地做出反应。简单而言，投资者手里有资金，有能力多买债券，有利于债市的行情向好，反之买盘没钱，债市也大概率难有行情。

我们常说，上述“第一碗面”（基本面）更多的是影响长端的债券收益率，而资金面对短端收益率的影响更为直接。从历史上看，资金面环境的变化同债市牛熊切换也有较高的相关性，尤其当银根大幅放松/收紧，资金利率随之明显降低/升高时，债市会发生方向性的变化。例如，2013年和2016年，货币政策边际收紧叠加金融监管，出现了资金面紧张情况，导致债市转熊并持续调整。

需要提示的是，资金面很大程度上和货币政策紧密关联，因为央行是市场流动性的源头，可以说，资金面对债市的“辣味”够不够足，掌控力主要来自央行。 普通投资者日常可以通过观察DR007（银行间7天存款类金融机构间的债券回购利率）和R007（银行间7天质押式回购利率）等指标起落，及时跟踪了解资金面的松紧状态。

第四碗面：供需面

上海阳春面

清亮淡雅、排列整齐、汤头鲜香

债券的主要供给者（发行方）是政府、中央银行、商业银行、企业；需求方（投资者）主要是中央银行、政府、商业银行、企业和个人，供需双方相遇在债券市场，完成交易。一般来说，债市也遵从市场化定价规律，供大于求时，价格下跌，供不应求时，价格上涨。在这个过程中，信用评级体系进一步提高了市场的透明度。 较为直接影响债市供求关系、进而影响债市定价的主要因素有债券的发行、流通环境以及信用评级、甚至股票市场走势等因素。以企业债为例，一般来说，发债企业经营稳健、负债率低、偿债能力强，违约风险低，主体信用评级等级高，有助于提升债券需求量、降低发行利率，自然企业也会更倾向于通过发债融资，进而增加债券供给；在二级市场，如果债券信用评级被下调、引发抛售，就可能出现供需失衡，价格下跌。

另外，如果债市流动性好、市场风险对冲工具丰富，或者股票市场同期表现低迷等，也可能会增加债市需求总量，有助于推升债券价格走高。

第五碗面：情绪面

东北冷面

酸爽清冽 汤多细滑 回味悠长

情绪面对债市的影响，持续时间不长，来去匆匆，不改变长期趋势，但可能会放大债市波动，尤其是发生某些特殊风险事件时，猝不及防的预期差导致悲观情绪溢出扩散，引发市场恐慌和过度反应，甚至负反馈导致流动性紧张。这股对味蕾的酸凉冲击，常让人记忆犹新，久久无法释怀。

情绪面与以上的“四碗面”相伴而生，特别是在资金面、供需面发生短期变化时，其影响力会更强，常让投资者更加措手不及。近年来，当发生AAA评级企业债“爆雷”违约、理财产品大额集中赎回致流动性承压等事件时，都出现过阶段性的情绪宣泄，进而也放大了债市波动。

当然，历史经验也反复证明，情绪因素带来的过度反应一般是暂时的，时间有助于熨平非理性波动。对于着眼长期投资的普通投资者（可通过债券基金参与债券市场）而言，最终还是要回归决定债市中长期走势的主要因素，避免随市场情绪起落追涨杀跌，这样才有望中长期获得合意的投资回报。

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