鹏扬基金施红俊:量化+消费,如何激发别样火花?
原创
2023-12-14 14:05 星期四
财联社记者 沈述红
①鹏扬基金数量投资部总经理施红俊认为,无论从整体市场预期还是从估值角度看,目前消费赛道的投资性价比凸显;
②使用量化工具是投资消费股的一种好方法,即通过估值性价比、预期、经营质量、成长、量价等五类因子,从消费股票池中优选金股。

财联社12月14日讯(记者 沈述红)2023年年末,新旧动能转换依旧如火如荼,时代的密码隐藏其中。对于消费类板块而言,投资的温度与真意亦蕴藏在宏观大势与柴米油盐渗透的人间烟火中。

在鹏扬基金数量投资部总经理施红俊看来,无论从整体市场预期还是从估值角度看,目前消费赛道的投资性价比凸显。较低的板块估值叠加如今的市场环境,优选估值较低的消费细分板块布局或能提升胜率。

但每一轮复苏都是缓慢、逐步的过程,不会一蹴而就,如何在长赛道捕捉好机会,“科学”+“纪律”缺一不可。施红俊指出,使用量化工具是投资消费股的一种好方法,也即通过估值性价比、预期、经营质量、成长、量价等五类因子,从消费股票池中优选金股。

看好明年及中长期大消费行情

施红俊,同济大学管理学博士,11年指数编制经验,7年投资研究经验。他曾在中证指数有限公司工作11年,历任研究开发部研究员、固定收益主管、副总监等职,拥有专业的指数研发能力和丰富经验,曾与团队一起大力推动了指数化产品在国内的发展。

2017年,施红俊加入鹏扬基金,现任数量投资部总经理,目前管理8只指数基金(ETF和联接合并计算)和1只量化主动基金,管理总规模超75亿元。

谈及当下的市场,有不少人对消费板块持偏保守的态度,他们往往基于如下理由:宏观环境偏弱,消费支出增速会下降;出生率下降,人口老龄化加深影响消费潜力;消费板块已经调整近3年,或将惯性下跌等。

不过,施红俊旗帜鲜明地看好2024年及中长期的大消费行情。

在他看来,经济有周期性。当前,我们处于国内需求偏弱、海外通胀伤害外需、美债利率高企的背景下。但上述因素均有边际转好的倾向,如国内逆周期调节正在加码,海外尤其是美国通胀似已受控、欧洲已有降息倾向、美国大概率明年降息,且股市的整体反弹一般会领先经济反弹半年左右。由此,他认为投资者对大背景应适时乐观。

宏观偏弱的背景对全行业都有消极影响,消费是否会受更大影响?施红俊的答案是不会。短期数据看,最近的三季报里,消费是主要板块里利润端恢复最好的板块。长期逻辑看,我国的居民消费支出占GDP比重截止2022年底仅37%,而发达国家譬如美国达到近70%。我国的第二产业占GDP比重最高,但深受产能过剩问题所扰。

“无论从政策还是逻辑上看,消费支出占GDP比重上升趋势都是确定的,即:宏观环境有周期性转好的可能,且即使在偏弱的宏观背景下,消费也大概率会是未来有alpha的板块。”施红俊说道。

谈及出生率下降和人口老龄化,施红俊认为,长期人口或许较难预测,但居民财富的持续增长是可以确信的。虽然人口结构确实会对消费板块的投资机会带来影响,但他分析,这个影响主要是结构性影响。以2022年对比2013年,这10年中,以食品烟酒、衣着为代表的商品消费占比略有降低,但以医疗保健、交通、社服等服务性消费占比有所上升。2023年前三季度,我国居民人均服务消费超过9000元,占居民消费支出的比重为46.1%。刚刚闭幕的中央经济工作会议在着力扩大内需、激发有潜能的消费方面,对多样化的现代商品和服务消费给与了鼓励。对标海外发达经济体,我国居民消费支出占GDP比例预计会上升,居民消费内部服务性消费的占比也会上升。

借鉴申万策略2024年消费行业的观点,施红俊认为,国内商品消费稳固,有技术迭代性的机会,譬如新能源整车,也有竞争格局优化的机会,譬如运动服务、护肤品等;服务消费则空间广阔,健康、教育、旅游、文化传媒等新消费均有机会。即,人口结构变化带来的消费结构调整一直都在缓慢进行,且也会带来消费内部的alpha机会。

寻找消费预期差

当下,也有不少人质疑消费调整时间过长。施红俊认为,这恰恰是当下消费板块的相对优势。2021年初以来,主要的泛成长板块里,消费的调整最早,其次是医药,最后是新能源。从时间上看,消费的调整较充分,且消费各细分行业的估值分位数已经从2021年的80%左右跌至20%-45%区间。

长期看,施红俊对消费需求较为乐观。这是因为,我国居民储蓄率45%的水平远高于国际水平,且随着教育、医疗、养老等受到更多财政支持,居民会更有安全感地释放消费需求。地产低迷虽然短期拖累了经济,但购房成本下降有助于释放消费潜力,租金下降也有助于降低成本,尤其是服务业的供给成本,释放长期消费潜力,这也是我国经济转型的必然之路。

“短期看,美债利率松动向下,可能会给以消费为代表的成长性板块以反弹机会。”施红俊表示,即使在消费板块较弱的2023年,黄金珠宝、部分服饰龙头公司还是有优异业绩表现,消费板块内部做好经营质量的跟踪、估值性价比的比较等,依然有较好机会创造回报。

具体而言,较低的板块估值叠加如今的市场环境,他认为优选估值较低的消费细分板块布局,可能提升胜率。同时,春节临近,A股多有跨年和春节行情,节日的到来对消费的需求一般也会有提升,其间或涌现一些机会。

寻找消费的预期差也很重要。去年底,市场较一致的看好消费2023年的表现,预期过于一致,结果不尽然。“当前估值更便宜后,市场不那么看好2024年消费的表现也未必是坏事,至少说明目前机构对消费的配置仓位可能是偏低的。”施红俊称。

现代消费场景里的科学纪律

无论从整体市场预期还是从估值角度看,目前消费赛道的投资性价比凸显。但每一轮复苏都是缓慢、逐步的过程,不会一蹴而就,如何在长赛道捕捉好机会,“科学”+“纪律”缺一不可。

在施红俊看来,使用量化工具是投资消费股的一种好方法,也即通过估值性价比、预期、经营质量、成长、量价等五类因子,从消费股票池中优选金股。

从现实的情况看,大消费板块可选样本丰富,分散性较高,且小票占多数。截至2023年中,不考虑新兴消费,按照中证一级分类,仅主要消费及可选消费行业总市值已超15万亿,个股数约900只,占全市场个股数约17%。这之中,100亿以下的小票在消费中占比约78%,100亿-300亿市值的公司占比约16%,较为适合运用量化工具开展投资。

施红俊坦言,量价类因子和基本面因子在挖掘消费板块的投资机会上均较为适用。其中,在消费池中构造的量价因子,无论是多空收益、多头收益,都能保持稳定单调地向上。看到信号后的后一日,到后五日,分层收益的衰减比较小,适合周频调仓。

一些基本面因子在消费中也格外适用。虽然如今适合全市场选股的基本面因子越来越难挖掘,难以维持alpha,导致近些年基本面因子的关注度不如量价类因子,但有针对性地挖掘行业内有逻辑且有效的基本面因子,依然是行业量化的优势。

“以我们构造的经营现金流类因子举例,可以看到它在TMT股票池不适用,在500股票池弱有效,多空年化约4%,在消费股票池仍非常有效,它具备单调的多空走势、分层收益,多空年化约8%。”施红俊分析,这其中的逻辑是,当期经营现金流健康对TMT企业并不那么重要,但对消费企业足够重要。

具体到如何深挖消费增强层面,施红俊的策略首先是构建样本池,贴合现代消费场景,以大众消费、可选消费为核心,新兴消费、消费医疗为辅,每个行业的权重不超过20%;然后通过经营质量、成长、预期因子、量价因子、估值因子五大类量化因子进行筛选,并对这五类因子等权;最后,通过因子得分生成股票样本池,在消费池中每周选取前50只股票,每只权重上限10%,以此构建消费增强组合。

施红俊介绍,上述每个大类因子是由多个小因子合成得到,这种分层结构优点是稳定,不易过拟合。

其中,第一大类因子是经营质量因子,它主要用来衡量企业现金流与利润的吻合度,现金流周转速度是否健康,是否有隐含的暴雷、造假风险;

第二大因子是估值因子,用于筛选好价格,这既包括截面上股票间的对比,又包括个股和自身历史的对比;

第三大类因子是成长因子,它综合反映企业在营收、净利润上的增速和潜力,既考虑利润的一阶导数,又考虑利润的二阶导数,即加速度;

第四大类因子是预期因子,该因子主要借助分析师数据,筛选出困境反转、基本面加速改善的资产;

第五大类因子是复合量价因子,目前主要基于中短期窗口的风险收益特征做动量和反转调整。

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