善择基金杨萍:高收益债市场是当下难得“蓝海”,如何驭风险捕捉投资机会?
原创
2023-12-20 16:02 星期三
财联社记者 周晓雅
①截至2023年11月末,债券策略年内平均收益超10%;
②杨萍认为,三方面因素使得高收益债市成为难得的“蓝海”,但也必须具有风控意识。

财联社12月20日讯(记者 周晓雅)股债跷跷板效应下,债市投资成为市场近年的聚焦点。根据私募排排网统计,截至2023年11月末,债券策略在私募公司五大策略中整体收益表现最好,今年以来平均收益为10.06%。

债券策略走俏的背后,高收益债策略逐渐走到聚光灯下。比较认同的判断是,部分收益靠前的债券私募或是配置高收益债等策略增厚收益。作为国内活跃的高收益债策略机构之一,善择基金创始人兼总裁杨萍认为,三方面因素使得高收益债市成为难得的“蓝海”。

但她也强调,在高收益债市投资中必须具有风控意识。曾任大公国际研究员及评审会委员、招商证券资管信评负责人、国联基金信评部总经理、基金经理,具有“公奔私”的杨萍,将研究创造价值作为公司的核心驱动力,通过分散布局、仓位灵活等实现在市场的可持续发展。

财联社记者:近年来,债券市场整体表现较权益市场更优,您如何看待这一现象?

杨萍:从几个季度的公募基金规模变化可以了解到,截至今年10月底,公募基金的基金份额总额为26.1万亿份,较去年底增加1.31万亿份;其中,债券型基金份额总额从去年底的3.82万亿份,增至4.22万亿份,增长了0.4万亿份。(数据来源:中基协)

债券型公募基金或是以债基为特色的公募管理人表现亮眼的背后,货币政策宽松有利于债券“牛市”,同时,随着银行理财规模增速加快,市场的风险偏好下行,相关资金也通过直接购买或是委托公募基金管理人买债的方式,流入了债券市场。

目前,中国已经成为仅次于美国的世界第二大经济体,由于经济体量基数大,长期看GDP增速下降为必然趋势,有利于债市长牛。同时,2023年6月,我国对美出口额同比下降23.7%,对美出口增速已连续11个月为负,明年为美国、台湾选举年,预计我国出口形势短期不会明显改善,有利于债券牛市持续。

在“房住不炒”的政策基调下,房地产作为之前拉动经济的重要引擎之一,整体下行趋势不止,有利于债券牛市持续。另外,在人们对未来收入预期较悲观、货币政策宽松将维持较长时间等因素也将促进债券牛市持续。

财联社记者:您尤为看好高收益债市场,原因是什么?

杨萍:首先,经济背景为高收益债市场提供了有利的环境。经济中长期增速放缓,区域经济分化,疫情和地产影响持续,经济面临较大压力,货币政策收紧概率不大。

其次,新兴赛道的出现为高收益债市场提供了广阔的空间。在缺乏优质资产的时代,安全性资产的稀缺性使得传统债券市场过于拥挤。相比之下,高收益债市场的空间巨大,目前赛道的拥挤度尚不高,但潜在收益却十分丰厚。

事实上,高收益债市的规模体量更多取决于各类事件冲击导致带来折价机会,此前“永煤事件”涉及的煤炭企业整体发债额在千亿级体量。

最后,自2018年打破刚性兑付以来,信用债收益率大幅上升,为投资者提供了历史性的机会。以高收益债为主的投资策略在过去两年的平均收益均超过30%。

财联社记者:我国的高收益债市场与美国有什么区别?

杨萍:美国的高收益债市更多在一级市场,投资机构在在债券发行阶段参与,类似于股票 IPO ,因此,美国新兴行业也有不少发债主体。

这会面临两种结果,如果发债企业变得非常优秀,债权人可以实现盈利;如果发债企业遇到困难,债权人会参与到辅助发债主体的管理流程,甚至是帮助他们进行融资。这也意味着,美国高收益债市是投行化运作,高收益对应高风险。

但是中国没有,相对于美国,中国高收益债市更多是在二级市场。当出现由于产业周期、 公共事件、政策冲击、负面消息等各类事件冲击导致折价时,市场是相对低风险,另外,国内达发债主体大多是国企,这使得高收益债市中,相对低风险对应相对高收益,风险和收益并不完全匹配。

财联社记者:如何理解高收益债市是难得的“蓝海”?

杨萍:一是制度红利,目前市场,公募基金/券商/保险资管均不能投资此类资产。传统金融机构因其风控体系,不得不折价出库。优质标的在行业体制的限制下被价值错判,出现极大的风险与收益不对等的机会。

二是供需矛盾,因买卖方规模极不对等,买方有较强的议价空间,加剧风险定价的不合理,标的收益率弹性大。抛盘压力有时超千亿,买盘在国内不超过500亿,造成价格和价值的错位。

比如,在此前的“永煤事件”中,为什么AAA级的煤炭企业能打6折,这正是因为买盘太小,买卖力量并不对等。

三是竞争优势,高度专业化市场,管理人需要在保有研究和交易的双重壁垒下,订立并执行科学合理的风控制度和投资分散度,并具备持续挖掘高收益债标的与行业机会的能力。目前同行较少具备与善择投研实力对等的,不可复制的专业识券能力。

财联社:作为具有逾十年债市研究经验的资深人士,您如何捕捉高收益债的投资机会?

杨萍:事实上,过往经验沉淀下来,全市场所有的债券标的都已经在我的研究框架内,因此,我更是均衡型基金经理,以往投资“零踩雷”。

由于过往曾担任公募基金信评部总经理,因此在管理研究团队的过程中我涉猎非常多行业。这也意味着,无论什么行业出现问题,我都能在其中网罗机会。并且债券市场偏传统,发行债券的企业主体的新增不及股票IPO。

同时,我是做信用评级出身,以往跟进项目的过程中见过很多不同企业,相比于普通的公募基金信用债研究员以定量分析为主,我们在定量分析和定性分析方面都更加成熟。同时,过往的经验也让我经历了债市完整的行业轮动周期,也是非常宝贵的经验。

财联社记者:参与高收益债市场,如何管理风险?

杨萍:公募基金信评部总经理任职经验,使得我决定以研究和价值作为公司的核心驱动力,致力于用研究创造价值,在市场长期可持续性发展。

参与高收益债市场的过程中需要具备风控意识。我们的风控管理标准体现在以下五个方面。

在信用要求上,70%以上标的为产业类国企、城投债券;90%以上标的为主体评级AA+,AAA。

另外,投资操作执行双五策略,即原则上单主体持仓占单个产品不超过5%,原则上单主体持仓占管理总规模不超过5%(每个产品持仓主体为20-25个)。

产品的总仓位也具有一定弹性,大部分情况下控制在80%-90%左右,以便灵活的应对市场变化。在久期管理方面,客户负债端和债券资产端久期相匹配,债券综合久期控制在一年以内。在杠杆管理上,绝大部分产品无杠杆,赚取信用挖掘的超额收益。

体现在产品上,产品策略为私募债券增强策略。在深入研究标的、定价和跟踪的基础上,主要挖掘收益较高的央企、地方核心国企AA+及AAA债券投资,作为配置基本盘,仓位在90%左右。

在增强策略方面,动态捕捉由于产业周期、公共事件、政策冲击、负面消息等各类事件冲击导致折价的投资机会;标的主要为优质城投债、国企债券,通常会持有债券到期,赚取折价收益。

财联社记者:怎么看待后续高收益债市的投资机会?

杨萍:其实影响债券牛市只有一个因素,即货币收紧、经济拐点出现并迅速反弹,这可以对债券市场形成一定利空,但是目前来看比较难。

如果债市进入熊市,我们会不会“熊”?其实债市可以分为利率债、信用债和可转债。利率债跟经济和流动性的关联性会更大。信用债更多是吃票息,不太存在牛与熊的说法。可转债,更多偏股票属性,不做评价。

我们只做信用债,信用债的大方向与真实的债市牛熊没有太大关系,高收益债就更没关系。整体来看,信用债市场涉猎行业不多,有70%以上是城投债;10%左右是地产债;10% - 20%是煤炭、钢铁、有色等行业。目前来看,房地产行业催生的投资机会依然存在,城投债仍有票息收益的空间。

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