一、业绩是否符合预期？

萤石网络18日发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润为5.4亿元到5.8亿元，同比增加61.92%到73.92%左右。如果按照中值计算，2023年净利润5.6亿。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是wind数据中，所有覆盖券商对该公司2023年度业绩预测中位数的变化趋势，可见1）2023年整体盈利预测处于上调，2）近期市场一致预期中值在5.67亿，基本与公布区间中值相当。

二、季度分拆：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是根据预告净利润区间中值测算的年度与季度净利润/增速。从年度上看，2023净利润绝对数与相对增速都创出5年来新高，2023增速68%；季度上看，2023Q4业绩增速相比Q2与Q3有所下降，但Q4同比增速仍有39%。但公司并未公布收入增速，因此净利润率、毛利率等数据需要等到年报披露才能完整分析。

三、业绩变动原因解读：

上文对公司预告业绩进行了1）券商一致预期比对，2）季度分拆，可见业绩基本符合市场一致预期，Q4业绩仍有39%的同比增速。

这里我们继续看一下预告中关于业绩变化的阐述：

报告期内，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。

受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。

这里可以看到，公司对业绩变化的描述基本分为2段：1）业绩增长来自于核心优势，产品存在竞争力+渠道优势，2）成本下降提升毛利率，（供应链、原材料）。

虽然公司没有公布详细数据，但在表述中明确指出盈利能力（毛利率）有所提升。

四、业务分析：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是2018-2022年公司的主营业务机构，可见其中智能家居产品占绝对多数，2022年仍有超80%比重。软件服务自2020年开始基本退出，而云平台服务收入占比提升，但仍不足20%。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是对智能家居产品的进一步细分，可见其中智能摄像机占比最高，且近年来比重不断上升，2022年末已达80%。

由上文分析可知，公司主营产品基本就是智能摄像机。

数据来源：京东官网，科创板研究中心

上图是在京东官网搜到的三家公司爆款摄像头产品，从左至右分别为：萤石网络、360、小米。可以看到，同价位产品360像素更高，同像素小米价格更低。

当然，一个产品是否能够长期获得竞争优势并不简单来自于价格或者某个技术参数，但至少有一点，萤石网络所在的行业虽然当下处于高速增长阶段，但其隐含的竞争也确实非常激烈。一旦行业增速下滑，进入到存量博弈阶段，公司的盈利水平是否会受到影响？

五、未来增长空间：

上文对公司业务结构进行剖析，占比最大的是智能摄像机。客观地说，单产品线不足以支撑公司长远发展。因此本文认为，智能家居摄像机是公司收入的基本盘，趁行业仍处于高速增长阶段，创造充足的现金流支持产品线拓展和产品性能升级。同时，强化云平台服务、布局海外市场等方式保证高成长性。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司云平台业务的收入与毛利率对比，可见这部分业务收入在2021-2022年出现了大跨步发展，2022年度已经有超1.8亿。同时其毛利率在2020年达到高点：79%，而后有所下降，2022年为72.4%。

根据中国移动互联网数据库，2023年H1，萤石云视频月活用户规模超3,500万人，位居第二。

其次，在wind终端“调研问答纪要”中看到，有投资者提问关于清洁机器人业务，公司回复：公司十分看好智能服务机器人未来的市场前景和空间，智能服务机器人作为公司的核心自研产品线之一。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是科沃斯近年来的收入增速与毛利率情况，可见某种程度上扫地机器人的行业竞争程度甚至超过了公司基本盘智能摄像机。

六、估值：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表可见，公司当前估值高于行业中位数（申万三级行业-安防设备）。