近期，财联社推出“我向吴清主席建个言” 线上意见征集活动，股民朋友参与热情很高，有股民向财联社投稿时提出，要重视新股发行时高市盈率发行和超募问题，并对新股申购时可能存在的恶性博弈给出自己的观点和建议。

全文如下：

关于目前新股发行出现的“合成谬误”分析和建议

目前新股定价机制整体还是合理的，当前新股发行上市，保持常态IPO，其一、可以满足企业融资需求和国家产业发展；其二、可以形成稳定的专业机构定价机制；其三、可以抑制抄新，形成稳定市场定价。

目前新股定价的方式：主流是网下询价方式，新股的定价就是通过向符合条件的专业机构投资者进行询价形成的，发行人和主承销商根据询价确定发行价。考虑的起点：专业机构投资者具有相应的研究力量、有效的估值定价模型。

整个新股发行和定价流程都没有明显的不合理的地方，但是基于各个环节，及市场恶性博弈的存在，有可能会形成“合成谬误情况”：

（一）保荐人和上市公司，按照证券法新股发行规定确定了发行股数上限，募集金额按照企业投资项目申报，但是一般是靠近需求上限，参考同行市盈率和募集项目需求，基于双方利益，定价参考一般不会低于同行，募集金额也会偏高。

（二）询价阶段：设定专业资管按照基本面模型形成专业定价区间，但是由于新股二级市场博弈增强，打新出现比较强赚钱效应，专业私募模型测定目前整体网下打新盈利超过80%概率，因为每一次网下询价打新都以保证入围为考虑起点（由于发行股数确定了上限，为了保证入围必须向偏高报价）。

（三）出现囚徒博弈模型。网下打新盈利概率超过80%，对资管形成有效收益补充，无论公募私募还是其他专业投资者，都必须保证资管产品的入围次数，在股数一定情况下，所有人都往高报，只要保证入围率即可，即使单次亏损不影响整体打新策略的整体收益。导致出现了大面积的高市盈率发行和超募。背离了网下询价职业机构基本面定价初衷，所有人以保证入围率为定价起点，而且形成恶性博弈。

（四）基于新股被热炒情况，网下打新盈利率进一步提高，网下打新卖出模型收益率更高，稳定性更强，网下询价价机构积极性更强，报高价的博弈更强，竞相高报，保证入围率。

（五）合成谬误出现：1.上市公司和保荐人趋向于较高募集金额和发行价，基点不低。2.新股整体收益率较高，网下打新策略盈利率高，由于上市公司发行新股数上限，资管管理人为了实现保证以入围为目的，形成报高价的集体博弈，导致出现常态的高市盈率发行和超募。3.由于二级市场持续低迷，长期的超募和高市盈率发行，量变影响质变，加重了股市的长期阴跌和博弈的恶化。散户和热钱没有明显投资机会，热钱的股票操作更倾向于参与新股炒作，进一步加强了网下打新策略盈利，导致专业投资者网下询价进一步保证高价入围。

（六）高市盈率发行和超募，长期会影响股市的正常投资生态，形成一批上市就开始套人局面，另外超募背离了企业投资项目的初衷，出现大批量的现金去银行理财，沉淀了市场的有效投资资金，而且容易导致上市公司不认真专注主业，对超募资金有小算盘想法的问题，也影响了后面其他真正有募集资金项目的上市公司需求额度。

为了保证市场长期稳定有效，建议更正目前新股发行定价机制不足之处，防止合成谬误影响市场长期健康，以下有几点建议：

1.保证询价机制的初衷，形成有效基本面定价。不限制IPO公司的发行总股数，以募集资金需求为上限，形成有效报价，报价偏高，IPO股数相应较少，报价较低，IPO股数较多。由于募集金额上限规定了，既能保证IPO公司投资需求，也能遏制不合理的超募和出现基于博弈入围的不理性报价。

2.可以考虑对于最高价10%入围区间的专业投资者，形成一个月或者三个月锁定期，可以剔除以入围为目的恶性报价。

3.更改市值配售模式，以香港模式为参考，所有投资者都是现金缴款打新抽签，会形成良好的市场自发博弈和基本面定价，①现金缴款存在资金成本和破发风险，无论专业投资者还是散户都会认真考虑企业基本面和定价合理程度。②一段时间破发自然会引导整天市场报价趋向理性，企业若没有有效申报，自然会调低发行价，一二级市场报价影响合理的市场博弈。