财联社3月12日讯（编辑 李响）当前境内债券尤其是城投债收益率一路下行，多数收益率均在3%下方，已失去了高收益债的吸引力。了解到，资产荒下，相对高收益的城投境外债受到市场关注。

据财联社调查了解，境内投资者想参与境外债投资，需通过通道机构的渠道，其中合格境内机构投资者（QDII）和跨境收益互换（TRS）最为常见。

由于QDII起投门槛低，投资品种广，因而备受投资者青睐。QDII产品一度溢价率严重，不少知名产品均有大额申购限制。

据国家外汇管理局数据显示，截至今年2月29日，境内共有176家机构累计获批QDII投资总额度为1655.19亿美元，包括：银行类39家合计270.30亿美元，证券类65家合计905.50亿美元（其中基金类额度752.90亿美元），保险类48家合计389.23亿美元，信托类24家合计90.16亿美元。

另据wind数据显示，当前全市场QDII类基金总份额5445.69亿份，与上述基金类额度752.90亿美元基本相当。由此可见，额度已用得很满。

TRS相比QDII，由于额度不受监管部门的限制，且对汇率的敏感度低，是目前资管机构，特别是以高收益债为投资标的私募基金参与境外市场最主要的方式之一。不过TRS通道费用相对更高，且调仓困难，灵活性无法保证。

部分机构认为，对于多数境内个人投资者而言，QDII流动性更强，受众更广，是最便捷的参与境外债投资的渠道。目前QDII债基多投向中资美元债和美国国债，截至3月12日，规模约165.14亿份，约占全部 QDII 基金规模的3%。

QDII规模大增，可用额度非常紧张

随着国内资产荒持续，同一个发行人境内债和境外债收益率相差较大，愈来愈多的投资者将投资布局的目光投向海外市场，QDII产品规模大增。以QDII基金为例，据Wind数据显示，今年以来已有16只QDII基金成立（合并口径，不区分A/C），不过多数为股票型基金，仅有一只债基“融通中国概念C”于1月17日成立。

由于基金公司的外汇额度有限，投资大热导致多只QDII基金宣布限制大额申购。从目前市场规模最大的QDII债基“富国全球债券美元”来看，其于今年1月26日、2月7日和3月5日均发布暂停人民币份额大额申购及定期定额投资业务的公告。

据其最新一期公告内容称，如单个客户对本基金人民币A、C类份额日累计申请金额超过10万元，本基金管理人有权拒绝。截至2023年底，该只基金管理总规模38.26亿元，申购费率根据认购资金规模不同在0.05%-0.80%之间调整。

据财联社了解，为了管控资本外流，国家外汇管理局会定期控制QDII新增额度的批复节奏。外汇管理局官网数据显示，截至2月29日，共有176家机构累计批准QDII投资总额度为1655.19亿美元。

从审批情况可以看出，外管局对QDII新增额度没有定期更新的规律，最近一次是2023年在7月27日新增575.3亿美元额度，此外，保险和信托近一年无新增审批额度，银行类机构同样较少，近一年新增额度绝大部分来自基金。

业内人士称，近期跨境投资火热，各类机构的QDII额度已被用掉不少，剩下额度非常紧张。

进入3月以来，包括汇添富基金管理股份有限公司、华夏基金管理有限公司以及中银基金管理有限公司在内的3家基金公司新成立5只QDII，将额度再次压缩。

截至3月12日，QDII债基规模约165.14亿份，约占全部 QDII 基金规模的3%，多投向中资美元债和美国国债。

华宝证券团队表示，可适当配置公募QDII债券基金的投资者群体较适用于没有境外账户或者不希望占用外汇额度的投资者，当下通过QDII基金配置境外债可能是最为方便且合规的方式。此外，由于境外债与国内债券基金的相关性较低，同时预期收益的弹性要远高于普通的中长期纯债型基金，在美联储大概率结束加息周期后有望获得更多的资本利得收益，对于追逐增加收益弹性的投资者而言，QDII债基也是不错的选择。

不过华宝证券表示，配置QDII债基需考虑汇率风险。如果人民币面临较大贬值压力，那么买入美元计价的资产可以获取汇兑带来的收益，布局QDII债基可对冲汇率的风险，但如果人民币未来走向升值，那买入中资美元债就会有汇率损失。

TRS通道费用相对较贵，是私募参与境外市场最主要的方式之一

TRS相比QDII，由于额度不受到监管局的限制，且对汇率的敏感度低，不过TRS通道费用相对更高，且调仓困难，灵活性无法保证。据了解，TRS是目前资管机构，特别是以高收益债为投资标的私募基金参与境外市场最主要的方式之一。

跨境TRS指一方(投资者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以换取另一方向其支付特定基础资产(比如外币债券)的总收益，一般不发生本金交换和实物交割。不过投资人在交易前需要在合格的交易商先签署跨境互换协议，同时满足开立账号主体的要求。

据民生固收首席谭逸鸣表示，TRS挂钩标的应当具备公允的市场定价、良好的流动性，包括但不限于股票、股票指数、大宗商品、债券等。在境外债券中，多数标的资产为中资美元债。不过由于TRS 通常要求与标的债券的到期日期一致，因而更适用于买入并持有到期的投资策略。

此外，TRS 由于其互换交易的性质，不需要交换本金即不发生实质的跨境资金流通，仅在期末的时候需要交换票息和损益，结算货币均为人民币，因此其额度不受到监管局的限制，汇率风险敞口也较QDII更小。

业内人士表示，TRS往往作为QDII的备选，当 QDII 额度整体紧张的情况下，投资者可能会因额度错失投资机会的情况下，TRS的优势就显得较为明显。

不过，TRS通道费用相对较贵。据中金固收团队统计，以点心债为例，QDII通道费用一般在 1-1.5%左右，需求旺盛时期可达到2%以上，但TRS通道费用一般在2-4%左右，但在市场情绪比较高涨的时期，通道费可能会涨到4%以上。

“TRS通道费用高的原因主要在于，中美利差较高，通道机构会在海外直接借入美元，或者通道自有的美元，都需要付利息。”业内一名投资人士对财联社称。

部分QDII产品溢价严重，投资者需谨慎参与

QDII基金的主要作用是跨市场的资产配置，海外市场和A股市场相关性较低，QDII基金能满足配置海外资产、分散投资的需求，有助于回避单一市场风险。从资产配置多元化角度看，随着投资理念日益理性和成熟，QDII基金仍具有广阔发展空间。

不过因QDII总额度固定，导致QDII基金在面临持续大额净申购时会出现额度不足的情况，可能导致交易价格进一步偏离基金净值，加剧溢价风险。

如景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF、华夏基金旗下野村日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF溢价率均超5%以上，“市场已极度过热，从业十多年来，从没这样火过”，某QDII基金经理感慨。

业内人士建议，投资者不要盲目追赶热度，而应按照自身风险承受能力及对海外相关市场、产品的了解程度，从资产配置整体角度来选择QDII基金。