摘要：

①美国地面光伏市场体量大+增速高，公司在美国工商业逆变器市占率第一，2024年增设德国、意大利子公司逐步覆盖全欧市场；

②中标大连机场深层地基处理项目，公司有望在后续招投标中继续发力，同时2023年境外新签订单占比80%紧抓景气市场。

通润装备|美国地面光伏市场体量大+增速高，公司在美国工商业逆变器市占率第一，2024年增设德国、意大利子公司逐步覆盖全欧市场

①公司概况：通润装备2023年5月公司资产重组收购正泰电源进军光伏逆变器及储能业务并于2023年6月并表，公司逆变器业务以组串式为主，由工商业向全场景覆盖，定位独特，品牌具备高认可度，在美国、韩国工商业光伏市场市占率均居第一；

②看好理由：东吴证券曾朵红看好公司在美欧日市场多场景延伸，大功率组串式逆变器铸就未来增长点。由于本土直销团队深耕多年，工商业与地面市场客户重叠，可复用过往积累快速突破；

美国地面组串单价高达4-5美分/W，毛利率超40%，中性预期24年空间达2.5亿美元（18%组串式渗透率），目前公司275kW组串已成功应用在Clenera105MW项目，大功率组串技术难度高，2024年预计出货1.5GW+，破局有望铸造长期alpha；

公司于2023年在欧洲市场实现0到1的突破，2024年增设德国、意大利子公司，差异化发力工商业及小型地面市场，全年有望出货1.5-2GW，逐步覆盖全欧市场；

③投资建议：曾朵红预计公司2024-26年净利润为2.9/4.4/5.8亿元，同比增长344%/54%/33%，给予2024年26倍PE，对应目标价20.5元；

④风险提示：市场竞争加剧；全球化拓展不及预期。

上海港湾|中标大连机场深层地基处理项目，公司有望在后续招投标中继续发力，同时2023年境外新签订单占比80%紧抓景气市场

①公司概况：上海港湾公告中标大连机场深层地基处理项目，中标金额3.9亿，约占2023年总收入的31%，该项目已招投标地基相关设计合同额约1.2亿，若按照设计费率2%估算，对应地基处理工程量预计60亿，公司有望在后续招投标中继续发力；

②看好理由：华泰证券方晏荷看好公司此前国内业务减少，大连机场项目有望贡献弹性增量；

大连新机场总投资263亿元，是国内首个离岸式“人工岛”机场，新机场建设自2023年10月进入“实战”以来加速推进，力争在2024年9月前用地条件满足航站楼主体工程开工条件。

由于项目规模大，地质条件复杂，对地基工后沉降、不均匀沉降及差异沉降的要求高。公司独创软地基处理专利技术“高真空击密法”具备造价和工期优势，本次中标大连新机场项目彰显技术实力；

公司同时积极拓展高景气的中东地区，2023年境外收入占比同比增长15.1pct至74.4%，2023年新签订单中境外占比80%，订单遍布泰国、印尼、新加坡、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国，有望充分受益“一带一路”发展机遇；

③投资建议：方晏荷预计公司2024-26年归母净利为2.30/3.24/4.34亿元，给予2024年0.85倍PEG，对应目标价为28.34元；

④风险提示：海外投资不及预期；新签订单不及预期；利润率不及预期。

产品说明：

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