查理·芒格曾说，“如果你要成为一个好的投资者，必须坚持不断学习。在不断学习的过程中，情况在变化，我们的投资也会变化，我们不会固步自封。”

这句话同样适用于财通资管的FOF基金经理康研。他认为，在瞬息万变的市场中，唯有不断学习，不断改变，才能为投资者带来更好的投资体验。

从投资风格上看，康研可谓“稳字当头”。《孙子兵法》中也指出，“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”应用于投资中，即可翻译为：善于投资者，首先保证自己不亏损，再去寻找赚钱机会。这也与巴菲特经典投资法则中的“避免风险，保住本金”有异曲同工之处。先胜而后战，可谓是康研整个投资体系中最重要的行为准绳之一。

据了解，康研是博士毕业，2017年8月加入财通资管，曾任指数和策略投资部研究助理、固收私募投资部投资经理助理，现任FOF投资部基金经理，具有股票量化和固收投研双重背景。

转变：从“选人”到资产配置

与大多数FOF基金经理一样，康研一开始的想法，也是依靠“选人”策略创造组合的阿尔法。随着实战经验的不断丰富，他发现“选人”并不是一件容易的事情，投资体系的进化迭代势在必行。

“最初，我的主要关注点是挑选那些具有阿尔法的基金经理。但后来发现，仅仅靠选择基金经理并不总是能够符合自己一开始的投资设想。影响基金经理表现的因素太多，‘选人’并不容易。更重要的是，没有找到适合自己的偏定量的方式以‘人’为起点来构建组合，实践中的感受是组合的资产配比影响更大。”康研表示。

作为一位拥有量化背景的基金经理来说，数据、模型等定量的方式往往能够给他的投资带来更多的“安全感”。而一定程度上来讲，资产配置更符合定量的特点。

“通过科学的资产配置，我更寄希望于控制住在单一风险敞口上暴露过多，进而争取有效降低净值的波动。这种方法使得即使找到的阿尔法不够纯粹，整体投资风险也能得到有效控制。”

对于备选标的的持仓情况，康研表示会结合定期报告等公开资料对底层持仓进行穿透分析，同时持续跟踪基金表现，结合净值走势判断产品是否符合自己原本的预期，或者说是否符合自己预设的贝塔的样子，然后再考察其阿尔法能力，核心在于看产品能不能稳定地战胜符合其定位的基准。

“当市场下跌时，产品跟着跌，我觉得这是正常的事情；但如果净值走势总是与市场不相关，就很难通过自己偏定量的框架对其进行分析，这样的产品也许阶段性业绩也会很好，也不会在我的投资范围内。”康研进一步解释道。

风格偏好方面，康研并不会对投资标的有过多的设限，比如他不排斥风格相对激进的基金经理，前提是一致性要好，但会严格控制这类标的的仓位，以确保投资组合整体的风险可控。

选基：策略稳定是重要标准

从康研的重仓基金也可直观的看出他的谨慎。在债券型基金投资方面，康研关注的重点是回撤情况。但他在评估回撤时，不太会在回撤绝对值上进行简单的互相比较决定优劣，更看重净值回撤的可解释性。

“如果债基完全没有回撤，反而会令人担忧，该回撤的时候是要回撤的。”他表示。

选基时，康研更偏向于策略相对稳定的基金经理。比如专注于信用挖掘的基金经理，又或者是擅长波段操作的基金经理。换句话说，他倾向于选择那些风格和策略相对持续，能够给投资者稳定预期的产品。

“策略稳定是我在选基金时极为重要的一个标准。”他总结道。

在他看来，有时候选择ETF等被动型产品，很重要的原因也在于其策略的一致性，比较适合自己偏定量的投资框架，从组合资产配置的角度，选择合适的产品。在当前的市场环境下，他更偏好宽基类和红利型ETF。

康研补充道，贝塔的管理远不止于在大类资产上如股票与债券的简单区分；它要求深入洞察股票市场的不同风格，如防守型的红利股和进攻型的电子科技股。在债券投资上，同样需要细致地区分信用债、利率债和产业债等不同类别。

实际上，可转债基金是FOF配置中很重要的一类资产。康研也十分看重可转债基金的投资价值，与直接投资单只转债或二级债基相比，可转债基金在流动性和多样化投资方面具有显著优势。

在选择可转债基金时，康研依据其与转债市场指数的关联度、持仓中不同类别转债的权重分配等标准进行分类筛选，寻求在贝塔层面先有所划分，在此基础上再去考虑基金博取阿尔法的能力。通过不断评估和调仓，持续优化投资组合，力求实现资产配置效益的最大化。

风控：以事前风控为主

“在投资中，我更多的精力花在前期的研究和持续的产品跟踪上，对于一只基金可能的风险，尽可能在买入之前就考虑清楚。”康研表示。

在他看来，回撤是投资中不可避免的事情，但对于不合常理的回撤是不可接受的。因此，在选择基金时，会在前期进行大量的调研，力争避免买到那些不可控因素过多的产品。

更侧重于定量的方式进行基金风险评估，寻找策略稳定的工具型基金，也是康研进行组合风险控制的重要一环。在基金选择的过程中，对产品业绩合理归因很重要，康研量化的背景，有利于对产品进行精细化的归因分析。

比如，对于权益类基金，合同上的基准大多是对标的某宽基指数或单一行业指数，但可能与产品本身实际的投向存在差别，对基金经理的真实能力的评估可能会失真，康研则可以通过量化的手段，根据产品的大致持仓和净值走势拟合出更贴近的基准，然后做对比跟踪。

在买入时机的选择上，康研直言并没有普适的方法，核心原则是避免“all in”。他比较常用的策略是在进行充分论证决定买入后，也需要采取小仓位逐步买入，在买入过程中持续观察跟踪。这种方法一定程度上可以减少大幅换仓给组合带来的波动，也能对换仓给组合带来的影响有更直观的感受，体现了康研整体偏谨慎的一面。

均衡、分散，则是康研管理风险的另一个法宝。当市场不明朗时，他倾向于采取中性的投资策略。比如，在债券基金投资方面会选择接近市场中性久期和杠杆的产品，而在股票投资方面则倾向于布局宽基指数。

准绳：宁错过，不犯错

谈到债券型FOF与传统固收+产品定位上的差别，康研表示，FOF的优势在于策略可以更多元，更有利于做出差异化。

据康研介绍，传统的固收+策略，主要是在债券、股票、转债等资产中灵活配置和挖掘底层资产的阿尔法；而FOF的投资范围、视野可以更为广泛，除上述资产之外，商品基金、QDII基金等多类资产类别也可以纳入投资组合中，风险更分散、收益更多元，能够真正发挥资产配置的作用。

“我们还可以适时对ETF等工具型基金，用小仓位做一些交易策略，增厚投资收益，而不是单纯地买入并等待。”康研补充道。

底层资产和工具的丰富性，有利于提升FOF投资的效果，但同时对基金经理的个人能力也提出了更高要求。

毋庸置疑，A股市场的阿尔法机会并未消失，但并不意味着获取阿尔法很容易，绝大多数时候仍然只能跟随市场贝塔。

出于对市场的敬畏，在实际操作中，康研始终遵循相对保守的原则——首先尽量避免亏损，再去考虑赢的事情。

“在投资中，我宁可不赚钱，也要优先争取不亏钱，力争积攒长期的投资收益，从而提升投资体验。”他表示。

尽管公募FOF会有相对收益的压力，但康研并没有放弃对绝对收益的追求，力求在风险可控的基础上再去追求收益的可能性。这是康研FOF基金管理中最为重要的“底色”。

本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。

投资有风险，选择需谨慎。