服务器电源（欧陆通、中国长城）精要：

①10月17日，麦格米特公告与英伟达就服务器电源产品形成合作伙伴关系，作为指定供应商参与GB200系统设计与建设，引起市场关注；

②中信建投证券于芳博指出，伴随AI服务器功耗总额的快速提升，将直接带来电源在服务器整机中的价值量占比提升和市场空间的快速扩容，仅考虑海外服务器持续推出带来的空间增量，全球服务器电源市场空间也可实现翻倍式增长；

③经过数年产品验证，本土替代加速背景下2000-3000W电源成为大陆电源厂业绩增量来源，受益于2024年上半年通用服务器出货高景气，大陆服务器电源厂均实现业绩高速增长；

④当前大陆电源厂产品升级主要受到国产芯片算力功耗影响，后续若芯片侧性能突破，大陆电源产品也将跟随升级，于芳博看好欧陆通、中国长城等大陆电源厂将充分享受单瓦特价格提升红利；

⑤风险提示：技术变革风险、市场竞争风险等。

麦格米特成为英伟达GB200电源供应商，引领本土AI服务器电源行业进入“量价齐升”周期，这些公司有望充分享受单瓦特价格提升红利

10月17日，麦格米特公告与英伟达就服务器电源产品形成合作伙伴关系，作为指定供应商参与GB200系统设计与建设，引起市场关注。

中信建投证券于芳博指出，伴随AI服务器功耗总额的快速提升，将直接带来电源在服务器整机中的价值量占比提升和市场空间的快速扩容。过往服务器电源属于细分市场，本轮AI爆发前市场空间相对较小，仅考虑海外服务器持续推出带来的空间增量，全球服务器电源市场空间也可实现翻倍式增长。

当前大陆服务器电源厂业绩增长存在两点催化：

①受芯片供应影响，大陆服务器电源需求以3000W以下电源为主，过往大陆厂商承接2000W以下份额，台达占据2000-3000W市场份额，经过数年产品验证，本土替代加速背景下2000-3000W电源成为大陆电源厂业绩增量来源；

②受益于2024年上半年通用服务器出货高景气，大陆服务器电源厂均实现业绩高速增长。

伴随国产服务器整体功耗持续提升，于芳博看好欧陆通、中国长城等大陆电源厂也将充分享受单瓦特价格提升红利，并迎来盈利能力快速上行。

一、服务器电源行业核心成长逻辑：功率密度提升决定产业空间上限

伴随服务器（尤其是AI服务器）功耗总额的快速提升，在OCPORV3标准限制下服务器电源必须通过提升功率密度并维持高能源转化率（钛金96%以上）以满足服务器运转需要。

更好的材料、更优的拓扑、更多的集成是功率密度提升的主要途径，而较为集中市场格局与稳健的毛利率上升则确保了从成本到价格的路径传导，并直接带来电源在服务器整机中的价值量提升。

对于AC/DC电源而言，电源价格由总功耗数与单瓦特价格共同决定，并逐渐在服务器整机中逐渐占据更大的价值量比重。

市场空间方面，仅就AI服务器电源而言，可通过各类芯片的全球出货量测算出其每年市场空间的最小值（冗余配置带来不确定性），即2024-25年AI服务器电源可实现124/296亿元市场增量。

二、伴随GPU供应改善，大陆电源厂已进入高速成长期

当前大陆电源厂产品升级主要受到国产芯片算力功耗影响，后续若芯片侧性能突破，大陆电源产品也将跟随升级。

从目前已有产品看，国产训练端芯片（昇腾910、寒武纪370等）仍与海外A100在性能生态上有一定差距，尚需时间追赶。

2024年上半年，寒武纪归母净利润亏损收窄2.7%。存货方面，公司季度末存货2.35亿元，较一季度末增加约1亿元，同时预付款5.5亿元，较一季度末增加约3.5亿元。随着产业链不断成熟，国产芯片长期发展前景可期。