编者按：场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投资基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。

作者：东方财富证券证券投资总部

*本文雪球指一种自动赎回型期权结构。

在上一篇文章介绍的BS模型中，复杂的期权价值本质上是由几个关键的因素决定的：标的价格、执行价格、波动率、无风险利率和距离期权到期的时间。在考虑股息的模型中，往往还会纳入分红或贴水的参数，形成如下所示的BS模型（以香草看涨期权为例）。

▍标的价格和执行价格

标的价格和执行价格的相对大小，是影响期权价值的重要因素。一般对于某个期权来说，执行价格通常是固定的，因此也会将这一影响简单归结为标的价格的变化，例如对于香草期权来说，在其他因素不变的情况下，标的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价值就越高；标的价格越低，执行价格越高，看跌期权的价值就越高。

而对于雪球结构的期权来说，期权价值随标的价格的变化呈现更加复杂的特征。

▍波动率

波动率是影响期权价值的又一重要因素。我们常听到的一句话是，交易期权就是在交易波动率，由此可见波动率对于期权价值的重要性。

期权实际上交易的是未来行使权利的可能性，因此要理解波动率的影响，不妨从“可能性”这个角度出发。如下图所示，当波动率变大时，意味着标的资产的价格在未来有更大的可能变得更高或者更低。对于一个香草期权来说，无论是看涨还是看跌，都具有收益无限而亏损有限的特性，波动越大代表可能的收益越高，因而期权的价值也越高。

总体来看，一般而言波动率对于权利方的影响是正向的，即波动率越高，权利方的价值就一定程度上越大。不过对于其他复杂结构的期权来说，权利和义务可能随着标的价格或其他因素发生转换，因此波动率对价值的影响呈现出更加复杂的特征。

▍其他因素

如果不考虑随着时间流逝带来的期权结构上的变化，那么时间对期权价值的影响一般是和波动率相反的，即随着时间流逝，权利方的价值变低。下图是平值香草期权的价值随时间流逝的示意图，我们在之前介绍时间价值时已经提及过这一特征。

除此之外，无风险利率以及分红或贴水也会影响期权的价值。其中，无风险利率变动不大，因此对期权价值的影响较小。而分红或贴水对期权价值的影响往往与标的价格是相反的，即对于香草期权来说：分红或贴水率越高，看涨期权的价值就越低，看跌期权的价值就越高。

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