德科立（688205）精要：

①Ciena公布2024财年财报，在手订单继续增加1.5亿美元，截至2024年底的累计积压在手订单达到21亿美元，并且预期下个季度的订单会非常强劲；

②国盛证券宋嘉吉看好公司是Ciena核心合作厂商，具备“芯片封测-器件封装-模块制造-光传输子系统”的垂直设计制造能力，将充分受益DCI相干光模块需求高速增长；

③公司目前ROE水平在4.6%左右，对比中际旭创、新易盛等光模块公司加权ROE水平均在15%左右（2023年报数据）有明显差距，未来伴随海外和国内的高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升；

④宋嘉吉预计公司2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，对应PE为77/44/30倍；

⑤风险提示：算力规模发展不及预期，相干光学发展不及预期。

相干光学龙头Ciena股价大涨23%，公司预期下季度订单将非常强劲，这家公司是Ciena核心合作厂商，具备“芯片封测+模块制造+光传输子系统”垂直能力

事件：Ciena公布2024财年财报，订单延续上个季度的景气，再次超过收入。在手订单继续增加1.5亿美元，截至2024年底的累计积压在手订单达到21亿美元，并且预期下个季度的订单会非常强劲。12月12日-13日，公司美股股价大涨近23%。

国盛证券宋嘉吉看好德科立作为Ciena核心合作厂商，有望深度受益。公司深耕于长距传输，以高速率、长距离、模块化为主要特点的核心技术，具备“芯片封测-器件封装-模块制造-光传输子系统”的垂直设计制造能力，将充分受益DCI相干光模块需求高速增长。

公司目前ROE水平在4.6%左右，对比中际旭创、新易盛等光模块公司加权ROE水平均在15%左右（2023年报数据）有明显差距，原因主要是公司的海外收入尚未明显起量，而前期研发费用投入占比较高等因素所致。公司的PB水位也较同行偏低。未来伴随海外和国内的高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升。

宋嘉吉预计公司2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，对应PE为77/44/30倍。

一、Ciena指引超预期，相干需求再上台阶

AI需求从数据中心内部向外部扩散，本质上与GPU上量后带来的功耗激增相关，单个数据中心能耗不足以满足日益增长的集群规模需求，多个数据中心互联的迫切性拉动了DCI（数据中心之间互联）的市场需求，而相干光学有望在长距离通信市场体现出明显的性能优势。

同时未来几年，随着传输速率进一步提升，以及相干光模块的规模效应和成本控制，相干光学也有望在数据中心内部的短距离互联市场收获份额。

根据Dell’OroGroup的预测，到2028年相干光器件将占收发器总量的45%以上，ZR+光器件到出货量将达到70%的五年复合年增长速度。公司在全球长距离相干市场中深度参与。Ciena受益于北美AI需求向数据中心外的长距离市场扩散，进而有望带动上游合作厂商需求提升。

二、黑科技加持，多年储备有望厚积薄发

公司成立以来专注于光纤放大器、SFP光模块、DWDM光传输设备等，目前已形成了光模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，在低损耗、大容量、长距离光传输领域拥有多项核心技术。

公司于2022年8月在科创板上市，上市以来全力推进C+L宽谱放大器、相干和高速率非相干光模块、DCI和板卡级产品的研发制造，客户覆盖多家通信设备商、运营商，包括中兴通讯、Ciena、诺基亚、ECI、中国移动、中国电信、国家电网等。

公司在包括相干光学、OXC、光交换、C+L光放大器、薄膜铌酸锂、CPO等多个新技术方向都有深厚储备，在未来光通信新技术方向不断深化发展的背景下，有望释放更大的经营潜力。