《风口研报》今日导读

1、科士达（002518）：①智算需求推动数据中心资本开支高增，不间断电源（UPS）等电力配套是数据中心基建中的重要组成部分，其需求将显著提升；②招商证券游家训看好公司连续22年中国UPS销量市场占有率本土品牌第一，是国内最早进入数据中心领域的企业之一，数据中心产品近年在其整体营收中占比近60%；③公司正在进行越南生产基地建设，建成后将新增1万套/年UPS生产能力，目前项目一期基础工程已完成，有助于公司后续更好拓展国际业务；④游家训预计公司2024-2026年归母净利润3.89/6.98/8.72亿元，同比增长-54%/79%/25%，对应PE为33/19/15倍；⑤风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧等。

2、制冷剂（巨化股份、三美股份）：①2025Q1三代制冷剂长协落地，R32/R410a分别上涨至4.1/4.2万元，申万宏源证券马昕晔认为，2025年制冷剂的起点更高，格局更优，25Q2旺季长协及散单价有望再次提升；②印度氟化工企业GFL的氯甲烷工厂发生有毒气体泄漏事件，运营暂时中断，GFL拥有6.5万吨R22产能，另有少量R125及R410a产能影响供应，配额削减下我国R22上行动力足；③需求方面，2025年1-3月我国家用空调排产分别1714、1440、2498万台，同比分别-1.5%、+22.6%、+14.5%，内销在2025年上半年产销仍有增长空间，外销在中东、东南亚等新兴市场增长显著；④随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰，利好巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等标的；⑤风险提示：下游需求不及预期、价格波动等。

主题一

不间断电源（UPS）是智算中心重要电力配套，这家公司连续22年市占率本土品牌第一、数据中心业务占比60%，新增1万套/年UPS项目一期基础工程已完成

智算需求推动数据中心资本开支高增，不间断电源（UPS）等电力配套是数据中心基建中的重要组成部分，其需求将显著提升。

招商证券游家训最新覆盖UPS领先企业科士达，公司是国内最早进入数据中心领域的企业之一，已形成完备的产品矩阵，数据中心产品近年在其整体营收中占比近60%。

公司数据中心产品在国内保持在第一梯队，连续多年获得全球UPS制造商前五强、中国UPS市占率本土品牌第一等奖项。公司并较早开拓海外市场，其海外占比在一半左右。公司在加码数据中心领域产品投入，并聚焦高端中大功率产品，竞争优势有望进一步提升。

公司光储业务受大客户影响较大，2024年公司该板块大幅度下滑。据Solaredge公开交流，其美国地区收入已实现多季度增长，并对2025年Q2之后的全球市场展望乐观，预计公司光储领域经营态势有望逐步恢复。

游家训预计公司2024-2026年归母净利润3.89/6.98/8.72亿元，同比增长-54%/79%/25%，对应PE为33/19/15倍。

一、持续加码数据中心领域，聚焦高端中大功率产品

数据中心等高功耗场景下，对于稳定电力环境要求高，UPS等电源保护产品功率较大。

公司着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，通过高集成智能化设计为用户提供一站式数据中心解决方案，主要包括微型数据中心解决方案（IDU）、小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）、一体化户外柜（IOU）以及集装箱预制化数据中心（IDB）。

同时，针对算力型数据中心，公司也推出高度配适产品，模块化UPS具有高效、紧凑、储备一体、支持联合供电等优势，还可整合至公司预制式电力模组内，进一步降低供配电全链路的占地、损耗和交付周期。

二、海外拓展好、制造能力强，盈利水平较高

公司数据中心产品在国内以自有品牌为主，掌握包括银行、电网及运营商在内的多个央企优质客户，连续22年中国UPS销量市场占有率本土品牌第一。

此外，公司近年海外业务收入占比一直在40%以上，连续多年获得Omdia全球UPS制造商前五强。

公司正在进行越南生产基地建设，建成后将新增1万套/年UPS生产能力。目前，项目一期基础工程已完成，有助于公司后续更好拓展国际业务。得益于公司在海外市场较好的基础与领先的产品制造能力，公司数据中心产品盈利水平在同业中一直处于较高水平。

主题二

2025年一季度3代制冷剂长协发出涨价信号，分析师看好主流品种库存低位叠加需求强势共振催化，二季度旺季长协及散单价有望再次提升

事件：2025Q1三代制冷剂长协落地，R32/R410a分别上涨至4.1/4.2万元，据百川盈孚数据，广东地区R32/R125/R134a报价已上行至4.45/4.5/4.35万元。

申万宏源证券马昕晔认为，2025年制冷剂的起点更高，格局更优，25Q2旺季长协及散单价有望再次提升。

受年末生产配额余量不足等因素影响，2024年12月国内制冷剂企业开工低位，大规模停产检修情况普遍，主流生产企业配额库存低位，对制冷剂价格上涨形成支撑。

同时，印度氟化工企业GFL的氯甲烷工厂发生有毒气体泄漏事件，运营暂时中断，GFL拥有6.5万吨R22产能，另有少量R125及R410a产能影响供应，配额削减下我国R22上行动力足，利好巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等标的。

一、开年制冷剂开端良好，有进一步探涨趋势

制冷剂市场提价信号再次出现，零售订单报盘多品种继续出现上调，R32、R410a企业陆续停止报盘，R134a、R404、R507产品市场价格持续发力，年前市场需求回归转淡，但生产企业库存低位又因2月后市场需求预期复苏明显，部分渠道备货仍有积极性，现阶段海外出口市场价格持续提价，与内贸市场步调一致，全产业链库存偏低成为新年后上涨最主要驱动力。

随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。二代制冷剂R22即将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升。

二、配额方案正式落地，看好行业景气延续

2024年12月16日，生态环境部正式发布《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》。

根据方案，2025年我国二代制冷剂（HCFCs）生产/内用生产配额16.4/8.6万吨，生产量将削减基线值的67.5%，在以空调维修市场为主的下游需求支撑下，或见涨价弹性。

三代制冷剂（HFCs）生产/内用生产配额79.2/39.0万吨，较2024年增加4.6/5.0万吨，其中R32增发配额4.1万吨，较此前9月征求意见稿中4.5万吨的增发目标有所下调，整体略超市场预期。

需求方面，2025年1-3月我国家用空调排产分别1714、1440、2498万台，同比分别-1.5%、+22.6%、+14.5%。内销在2025年更加积极宏观政策和更大力度的消费政策刺激下，预计上半年产销仍有增长空间；外销延续此前高速增长趋势，中东、东南亚等新兴市场增长显著。