编者按：场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投教基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。

作者：东方财富证券证券投资总部

从期权定价模型上看，影响希腊字母的因素其实就是影响期权价值的因素。在这些影响因素之中，交易商主要关注的有三点：标的价格、波动率以及时间。

对于一些复杂结构的期权来说，如果说以上因素对期权价值的影响尚有一个直观上的判断（详见“期权价值的影响因素”一章），那么其对希腊字母的影响就只能是具体问题具体分析了。好在对于香草期权希腊字母的影响因素，存在一些比较符合直觉的经验总结。

▍标的价格

关于标的价格对希腊字母的影响，在之前介绍各个希腊字母的文章中已经有过涉及，在此作总结。

如下图所示，香草期权的Delta始终随着标的价格上升而增大。标的价格上升时，看涨期权的Delta向1靠拢，看跌期权的Delta向0靠拢；标的价格下降时，看涨期权的Delta向0靠拢，看跌期权的Delta向-1靠拢。

如下图所示，香草期权的Gamma和Vega随着标的价格上升呈先增后减的态势，在平值附近达到顶峰。而Theta则与前两者恰恰相反，随标的价格上升呈先减后增的态势，同样在平值附近到达低谷。

▍波动率

怎样理解波动率对希腊字母的影响？一个有用但未必准确的直觉是，波动率的大小实际上影响了期权距离平值的远近，即在值程度。

这一方式在理解波动率对Delta的影响上尤其直观。波动率变高，意味着标的价格在未来有更大的可能变得更高或者更低，对于期权来说，这意味着期权更接近平值。由于平值香草期权的Delta是固定的，不受其他因素的影响，因此随着波动率增加，看涨期权的Delta会向0.5靠拢，看跌期权的Delta向-0.5靠拢。

如果是其他希腊字母，情况则更为复杂一些。香草期权在平值附近Vega最大，Theta最小，因此随波动率增加，非平值期权的Vega逐渐增大，Theta逐渐减小。至于平值期权，Vega相对比较平稳，基本不太随波动率发生变动；Theta随着波动率升高而减小——这一点可以理解为期权的时间价值增加，从而时间衰减的速度也随之增加。

比较反直觉的是Gamma：随着波动率的增加，Gamma基本上呈现先增后减的过程。Gamma一开始的增加可以理解为期权距离平值越来越近，Delta的变化越来越剧烈；波动率上升到一定程度后，Gamma开始下降，这可以理解为波动率已经大到标的价格发生的小幅变动根本无法影响期权的在值程度，因此Delta的变化趋于平缓。

▍时间

平值期权时间价值随着到期时间的临近加速衰减，这是时间流逝对于Theta的影响，在“内在价值与时间价值”一章中已有所介绍。其实，时间流逝对其他希腊字母的影响也是比较直观易懂的，下面逐一对其进行解释。

Delta总体来说往远离平值期权Delta的方向变动，可以理解为随着时间流逝期权价值越来越接近其内在价值，Delta也越来越靠近其内在价值的Delta，即0或±1。Gamma的变化源于Delta的变化，因此也可以从内在价值的角度理解。

Vega随着时间流逝而降低，这是因为波动率对期权价格的影响需要有足够的时间才能实现。换句话说，如果波动的时间不够长，那么再高的波动率都无法对标的价格造成足够的影响，也就无法对期权价格造成相应的影响。

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