财联社11月24日讯，一年一度的新财富分析师评选已落下帷幕，在各项评选标准中，研究报告是分析师能否在名利场中脱颖而出的最基本条件。

数据显示，过去一年间券商共撰写19.46万篇研报，平均每天生产研报533篇，全年生产的研报覆盖了A股2423家上市公司，占A股上市公司总数的超70%。其中撰写研报数量最多的券商机构是海通证券，全年共撰写研报6729篇，平均每人每年撰写研报58篇。

虽然研报数量亦与日俱增，但A股的研报质量并没有与数量保持同步趋势。近年来，研报江湖生态逐渐恶化，各种乱象层出不穷。遗憾的是，这种乱象几乎已经成为研报行业的潜规则。

乱象一：股票越涨越推荐，风险提示寥寥带过

市场最热门股票非贵州茅台莫属。

今年以来，贵州茅台走势一骑绝尘，股价从年初的334.15元涨至630.04元，累计涨幅达83.38%，期间，股价一度超过700元，市值达9000亿元。

不断创新高的贵州茅台自然也少不了券商分析师的关注。

大智慧终端数据显示，今年以来，券商共发布146篇有关贵州茅台的研报，远超过2016年全年数据。其中，4月份、10月份和7月份发布数量最多，分别为39份、39份和22份。

为什么是这三个月份?其实也不难理解，贵州茅台会在3月、6月和9月底发布业绩报告，券商随后便对此作出业绩点评和公司研究。

在茅台股价突破700元那天（11月16日），高盛集团宣布将贵州茅台股价上调至881元，涨幅接近30%，该目标价超过了中金10月26日给出的845元的目标价;这也是高盛本月第二次上调茅台目标价，11月1日高盛将目标价由648.42元上调至745.69元。

安信证券则更疯狂，将贵州茅台目标价由10月26日的710元调升至900元。其认为，如果给予2025年25倍估值，公司在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿上下。

与研报越涨越捧不同的是，媒体和公司却主动提醒风险。11月16日下午，新华网发文表示要理性看待茅台股价，贵州茅台也主动提示投资者注意风险。受此消息影响，贵州茅台股价17日起便开始调整，连跌六天，跌幅累计达12.39%。

不可否认的是，目前A股环境下，强者恒强。因此，股票涨得强的龙头股，在一定程度上来说，或许更加值得投资，越涨越写也是理所当然。

不过，越涨越捧是否就有待商榷了。

一般而言，券商认为研报是为机构服务的，但实际上，越来越多的散户会把研究报告作为选股的参考。面对强势的龙头股，券商分析员应该静心研究，有理有据的对未来前景作出理性预测并详尽地提示相关风险，而不是一味蜂拥而上地去提高目标价。在安信证券前述研报中，风险提示用“一份产量释放不足导致增长难以提速的风险，提价严重延后的风险”一带而过。

如此疯狂的研报也引来了监管层的注意。

11月20日晚，上交所对安信证券该份研报发函进行通报批评，称该研报相关预测客观依据不足，且风险揭示不够充分。对此，上交所要求安信证券规范研究报告发布行为，避免研究报告出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。

乱象二：报喜不报忧，卖出/减持报告屈指可数

在近一年19.46万份研报中，评级为减持和卖出的研报仅有7份和287份。其中，绝大多数看空研报还是由德意志银行等非本土券商发布。

仍以贵州茅台为例，近一年内，几乎所有券商都给予贵州茅台“买入”、“增持”、“强烈推荐”等看多评级，只有财富证券一家于2017年7月27日给出谨慎推荐的评级，称看好公司的长期发展，但短期来说估值已趋于合理”。

但茅台三季报披露后，财富证券又表示，虽然估值大幅提升，但公司有能力通过产品提价或放量保持较高的增速，维持“推荐”评级。

券商分析师习惯报喜不报忧归根到底还是因为与自身利益相关。

券商分析师常年要去上市公司调研，如果在研报中公开看空，将会得罪上市公司，很容易被“封杀”，并可能失去到相关上市公司现场调研的机会。

但是，这些评级也不是百无一用，还是能相对表达券商分析师的倾向。

一位股民曾向财联社表示：看券商研报，一方面要习惯性将他们的评级降低一级，增持和买入就算中性，中性就算卖空的意思，强烈推荐或才是券商分析师真心推荐的。

乱象三：博眼球，80%研报注水

早在2011年，就有业内人士表示市场上80%研报是注水的，“分析师就像是娱乐行业，注水则是行业潜规则”。这一点从深度研报数量也可以看出，2017年全年篇幅超过17页的深度报告有29811篇，仅占总体研报量15%。

更尴尬的是，不少研报预测与事实出入太大，遭遇上市公司“打脸”。

比如，7月涨幅翻倍的宇宙总龙头方大炭素。

7月25日、26日，光大证券与招商证券发布关于方大炭素研报。光大证券王招华在研报中表示，7月份公司净利润预计达到5亿元左右;招商证券刘文平在研报中表示，公司年化盈利能力已达70亿元。

单月5亿净利润和70亿元的年化盈利不可谓不高，这也随即引发市场对于方大炭素的关注。为此，7月28日，上海证券交易所下发《关于对方大炭素近期经营业绩有关事项的监管问询函》，要求公司披露产能、盈利、以及接受调研情况。

8月1日晚间，方大炭素回复上交所称，研究机构所称“7月份公司净利润预计达到5亿元左右”与事实不符。近日经公司测算，7月份归属于母公司的净利润预计在4.3亿元左右;研究机构称“年化盈利能力已达70亿元”，此结论缺乏判断依据。根据公司现有产能和目前产品市场价格计算，公司2017年净利润不可能达到70亿元。

这种对于盈利预测出现误差或许还情有可原，但事实出入就有博眼球的嫌疑了。

2017年6月，A股钢结构行业龙头杭萧钢构在公告中表示，近日，有券商发布公司相关研究报告，提及公司“深入布局雄安新区核心区域”、“受益雄安新区建设”相关内容，表述不准确。经核实，目前，公司未在雄安新区设有分支机构(包括子公司、参股公司)。截至目前，公司及控股子公司、参股公司未在雄安新区承接相关项目。在河北省(含雄安新区)也尚未有按照开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积收取的5-8元/平方米的资源使用收入。

经查证，财联社发现上述研报为安信证券于2017年4月17日所发。

安信证券在该研报中表示，“公司自2004年就已深耕河北地区，成立河北杭萧，控股80%，现拥有7万平方米厂房及附属加工厂，年产量10万余吨，2016年实现净利润1276万元;同时，在战略合作业务领域，公司已经在河北保定、邯郸及张家口等地累计签署战略合作资源使用费1.05亿元，公司作为装配式建筑技术龙头，同时已深入布局雄安新区核心区域，后续受益雄安新区建设确定性强。”

这份不严谨的研报也为安信证券带来了行政处罚。2017年8月，中国证监会深圳证监局对安信证券出具警示函，理由是《杭萧钢构：技术授权模式助高增，布局河北有望受益雄安新区建设》中关于“已深入布局雄安新区核心区域，后续受益雄安新区建设确定性强”的表述不严谨，违反了《发布证券研究报告暂行规定》第九条的规定。

对于诸如此类的研报乱象，主要有两方面原因造成，一方面是行业的特殊性。

前华泰策略知名分析师徐彪，作为专栏作家曾经发表文章称卖方研究员的生活，就是一把辛酸泪。

他在文章中写道：跨越第一道门槛即让人知道你，不是观点有多正确，而是有多少人知道你的观点。首先他算了一笔账，新财富评选一共32个方向，多的如策略，每年都是三四十家参评，少的也有十几二十家竞争。如果把每个参评团队拆开，需要记住的人名一下子变成一两千个，绝对是个令人崩溃的数字。无一两个独门秘籍傍身的年轻人，满怀希望入行，都会很快泯灭于众人之中。

在激烈的竞争下，不少人便会剑走偏锋，通过“标题党、夸大事实”等手段吸引市场目光。

另一方面则是监管的不完善。对于研报，目前的监管政策只有《发布证券研究报告暂行规定》，但《暂行规定》对券商研究人员发布不符合规定研报并没有详尽的惩治措施。不过，近来监管层已加大了关于研报的监管力度。

当然，并不全是所有的研报都是哗众取宠，一些头部研报还是有足够的投资价值，只不过，虚假研报频被打脸，只会让券商投研能力遭遇信任危机。（黄一灵|财联社）