编者按：收益互换作为资本市场中的重要金融工具，为市场参与主体提供了跨市场、跨品种、多方向的风险管理和资产配置服务。鉴于收益互换具有灵活性强、可定制的特性，很多投资者对它尚未形成全面、系统的认识。中证报价投教基地推出“收益互换基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍收益互换的基本概念、应用场景和风险特征，希望能够帮助大家更加全面地了解这一高效而复杂的金融工具。

作者：华泰证券金融创新部

▍互换的定义

互换交易（Swap）是一种金融合约，交易双方约定在未来某一特定时间，按照约定的条件交换现金流或资产。互换交易的核心在于“交换”，双方并不交换资产本身，而是交换与资产相关的现金流等。

互换交易的灵活性高，可以根据双方的需求设计不同的条款，常见的互换类型包括权益类互换、利率互换、信用违约互换、商品互换等。

▍互换好比交换礼物

互换交易可以类比为两个人交换礼物。假设A和B是两位朋友，A有一本中文小说，而B有一本英文小说。A想读英文小说，B想读中文小说。于是两人约定，A用中文小说的阅读权换取B的英文小说的阅读权。在这个过程中，双方并没有交换书籍本身，而是交换了书籍的使用价值。

在互换交易中，双方交换的是现金流，而不是资产本身。例如，利率互换中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率；货币掉期中，双方交换不同货币的利息和本金。

▍互换交易的起源

金融互换交易的起源可以追溯到20世纪70年代。这种交易方式最初是通过对等贷款（Parallel Loans）的形式出现的，即两家公司分别在其母国向对方的子公司提供贷款，这样可以避免跨境贷款的复杂性和相关的外汇风险。

1979年，这种方法进一步发展成了货币互换，其中最著名的例子是1981年由所罗门兄弟公司促成的世界银行与IBM公司的货币互换。此外，同年伦敦推出了利率互换，这标志着互换交易的应用范围进一步扩大到了利率市场。

互换交易的普及和发展，得益于其在风险管理、降低交易成本等方面的优势。随着国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的成立和推广，互换交易的标准化协议也得到了广泛接受，进一步推动了互换市场的发展。同时，随着全球化和金融创新的推进，互换交易逐渐扩展到货币、商品、信用等多个领域。中国互换市场起步较晚，但近年来发展迅速，尤其是在利率互换和商品互换等领域，已经成为企业风险管理的重要工具。

▍互换交易与其他金融工具的区别

互换交易与期货、期权等金融衍生品在功能结构上有所不同，具体可以分为以下内容：

互换，合约设计上为非标准化条款（如金额、期限、支付频率），由交易双方协商定制（场外交易，OTC）。同时会进行多次现金流交换，通常模式为定期（如每季度）交换利息或本金差额。

期货，合约设计上高度标准化，由交易所统一规定标的资产、合约规模、交割日期等。到期时以实物结算、现金结算或者平仓的方式结束合约，通常以平仓了结为主。

期权，合约设计上交易所期权标准化，场外期权可定制（如亚式期权、障碍期权）。行权方式包括欧式（仅到期日行权）、美式（期限内随时行权）和百慕大式（到期前特定日期或特定时间段内行权）。

对比总结：

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