编者按：为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，扎实推进证券行业高质量发展，中证报价投教基地推出“防风险 促发展”专题，分享场外衍生品在强化证券行业风险防控能力，做好五篇大文章，为经济社会发展提供高质量服务方面的探索与实践成果。

翻译：张橙逸、张先智，国联民生证券股权衍生品业务部

2024年12月17日国际清算银行（BIS）最新的场外交易（OTC）衍生品统计数据显示，2024年上半年与2023年同期相比，OTC衍生品名义本金出现了适度增长。尽管利率衍生品（IRD）的名义本金同比基本持平，但外汇（FX）、股票和商品类衍生品的名义本金有所上升。

由于央行利率政策的改变，利率类衍生品的总市值下降，此间总信用敞口亦有所下降。到2024年年中，全球场外衍生品的名义本金比2023年年中增长了2.4%，但场外衍生品的总市值下降了14%，总信用敞口（代表轧差后的总市值净额）下降了20.2%。

得益于净额结算，总的盯市风险敞口下降了83.5%。因为集中清算和非集中清算的场外衍生品市场参与者提交的抵押品，信用风险敞口进一步减少。

截至2024年年中，市场参与者在所有主要中央对手方（CCP）中集中清算的利率类衍生品和CDS交易，所提交的初始保证金（IM）为3644亿美元，而2023年年中该数额为3890亿美元。

主要趋势

截至2024年6月底，全球场外衍生品名义本金总额升至729.8万亿美元，比2023年年中增长了2.4%，比2023年年底增长了9.4%[1]。这种增长情况是季节性模式的一种反映，即名义本金通常在上半年上升，下半年下降。

利率衍生品（IRD）的名义本金总额同比保持相对平稳，而外汇衍生品却在扩张，尤其是以日元计价的衍生品。股票和商品类衍生品的名义本金总额也同比出现了增长。

利率衍生品的名义本金总额从1年前的573.6万亿美元增长了0.9%，在2024年年中达到了578.8万亿美元，而外汇衍生品的名义本金总额从118.5万亿美元增长至129.9万亿美元，涨幅达9.6%。股票和商品衍生品的名义本金分别增长了10.8%和20.7%，总额分别达到8.7万亿美元和2.7万亿美元。信用衍生品的名义本金总额从1.01万亿美元下降了9.1%，至9.2万亿美元（见图1）。

图1 全球场外衍生品名义本金（万亿美金）

到2024年6月底，场外衍生品的总市值较2023年年中（同比）下降了14.0%，降至17.1万亿美元，主要由美国利率政策的调整所驱动。总市值是名义本金总额的2.3%，而一年前为2.8%（见图2）。

利率衍生品（IRD）的总市值下降了16.7%，从14.4万亿美元降至12万亿美元，外汇衍生品的总市值下降了14.9%，从4.3万亿美元降至3.7万亿美元。

图2 全球场外衍生品总市值

场外衍生品的总信用风险敞口[3]（一个更准确衡量对手方信用风险的指标）下降了20.2%，总计达到2.8万亿美元，占名义本金的0.4%（见图3）。

图3 全球场外衍生品总信用风险敞口

截至2024年年中，市场参与者通过终止净额结算将盯市风险敞口减少了83.5%（见图4）。同时因为集中清算和非集中清算的衍生品交易提交了抵押品，信用风险进一步降低。

图4 盯市风险敞口的减少（万亿美元）

在2024年第二季度，市场参与者为在所有主要中央对手方（CCPs）集中清算的利率衍生品（IRD）和信用违约互换（CDS）交易，提交了3644亿美元的初始保证金（IM）[4][5]，较2023年第二季度的3890亿美元下降了6.3%（见图5）。

图5 为集中清算的IRD和CDS需要提交的IM（十亿美元）

利率衍生品

利率衍生品（IRD）的名义本金总计578.8万亿美元，占2024年年中全球场外衍生品名义本金的79.3%。与2023年6月底相比，IRD名义本金增加了0.9%，与2023年底相比增加了9.2%（见图1）。

利率互换（IRS）的名义本金上升了0.7%，达到469.2万亿美元，占2024年年中IRD名义本金总额的81.1%，而利率远期（FRA）的名义本金增长了1.7%。FRA和期权的名义本金分别为62.8万亿美元和46.6万亿美元（见图6）。

图6 全球IRD名义本金，按类别分（万亿美元）

以欧元计价的利率衍生品（IRD）名义本金增加8.2%，达到206.1万亿美元，占2024年6月底全球IRD名义本金总额的35.6%（1年前这一比例为33.2%）。

以美元计价的IRD名义本金下降17.3%，至169.3万亿美元，占2024年年中全球IRD名义本金总额的29.3%（1年前这一比例为35.7%）。

以英镑计价的IRD名义本金增长9.6%，达到44.6万亿美元，占2024年年中全球IRD名义本金总额的7.7%（1年前这一比例为7.1%）（见图7）。

图7 全球IRD名义本金，按计价货币分（万亿美元）

截至2024年6月底，全球利率衍生品（IRD）的总市值较去年同期下降16.7%，从14.4万亿美元降至12.0万亿美元，其中利率互换（IRS）的总市值下降16.5%（从1.32万亿美元降至1.1万亿美元），利率远期（FRA）的总市值下降18.8%，期权的总市场价值下降了19.5%（见图8）。

图8 全球IRD总市值，按类别分（万亿美元）

以欧元计价的利率衍生品（IRD）总市值下降20.6%，从6.7万亿美元降至5.3万亿美元，占2024年年中IRD总市值的44.1%。

以美元计价的IRD总市值下降9.3%，从3.7万亿美元降至3.3万亿美元，占2024年年中IRD总市值的27.9%（1年前该比例为25.6%）。

以英镑计价的IRD总市值下降24.5%，至1.3万亿美元，占2024年年中IRD总市值的11.2%（1年前该比例为12.3%）（见图9）。

图9 全球IRD总市值，按计价货币分（万亿美元）

截至2024年6月底，离协议到期剩余时间不超过一年（含一年）的利率衍生品（IRD）名义本金为252.7万亿美元，占全部IRD名义本金总额的43.7%。离协议到期剩余时间超过一年且不超过五年的IRD名义本金为199.7万亿美元（占全部IRD名义本金总额的34.5%），离协议到期剩余时间超过五年的名义本金为126.2万亿美元（占全部IRD名义本金总额的21.8%）（见图10）。

图10 全球IRD名义本金，按到期时间分（万亿美元）

2024年上半年，由中央对手方（CCPs）清算的利率衍生品（IRD）名义本金占比为76.9%，总额达到445.0万亿美元。根据估算，IRD的最低集中清算率为62.5%，低于1年前的63.6%[6]（见图11）。

图11 全球IRD名义本金，按对手方分（万亿美元）

根据ISDA SwapsInfo数据，2024年上半年在美国申报的利率衍生品（IRD）交易量增加8.9%，达到199.2万亿美元（2023年同期为182.9万亿美元）[7]（见图12）。

图12 在美国申报的IRD交易名义本金（万亿美元）

2024年上半年，以美元计价的利率衍生品（IRD）名义本金下降8.7%，至69.6万亿美元，占全部IRD名义本金的34.9%（1年前该比例为41.6%）。以欧元计价的IRD名义本金上升了8.4%，至66.9万亿美元，占全部IRD交易名义本金的33.6%（1年前该比例为33.7%）。以英镑计价的IRD名义本金上升了27.2%，至21.7万亿美元，占IRD总交易名义本金的10.9%（1年前该比例为9.3%）（见图13）。

图13 申报在美国交易的IRD名义本金，按计价货币分（万亿美元）

在2024年上半年，美元计价的隔夜指数掉期（OIS）名义本金下降1.8%，从2023年上半年的55.3万亿美元降至54.4万亿美元。以欧元计价的OIS名义本金增加28.5%，从2023年上半年的26.5万亿美元增至34.1万亿美元。以英镑计价的OIS名义本金增加17.9%，从2023年上半年的15.8万亿美元增至18.7万亿美元。以欧元计价的固定对浮动利率互换名义本金增加了69.9%，从9.9万亿美元增至16.9万亿美元。以美元计价的固定对浮动利率互换交易名义本金下降44.2%，降至4.2万亿美元（见图14）。

图14 在美国申报的IRD名义本金，按类别和币种分（万亿美元）

在2024年上半年，利率衍生品（IRD）离协议到期剩余时间不超过一年（含一年）的占全部IRD名义本金的68.7%，相比2023年同期的72.9%有所下降；离协议到期剩余时间超过一年但不超过五年的占全部IRD名义本金的21.8%，剩余期限超过五年的合约占比为9.5%（见图15）。

图15 在美国申报的IRD名义本金，按期限分（万亿美元）

在2024年上半年，通过中央对手方（CCPs）集中清算的利率衍生品（IRD）的名义本金占全部IRD名义本金的73.5%（见图16）。

图16 在美国申报的集中清算IRD占比（%）

信用衍生品

根据国际清算银行（BIS）的数据，2024年年中的信用违约互换（CDS）名义本金（含单名和多名CDS）为9.0万亿美元，较2023年年中下降了9.0%，较2023年年底上升5.4%。单名CDS名义本金增加了0.4%，至4.0万亿美元，多名CDS名义本金下降15.3%，至5.0万亿美元（见图17）。

图17 全球CDS名义本金（万亿美元）

2024年年中，信用违约互换（CDS）总市值较2023年年中上升1.8%，从1684亿美元增加到1714亿美元。单名CDS总市值增加1.1%，从762亿美元增加到770亿美元；多名CDS总市值增长2.4%，从922亿美元增加到944亿美元（见图18）。

图18 全球CDS总市值（十亿美元）

2024年上半年，通过中央对手方（CCPs）集中清算的信用违约互换（CDS）名义本金占全部CDS名义本金的67.9%，总额达到6.1万亿美元。根据估算，CDS的最低集中清算率为从一年前的54.1%下降到了51.3%[8]（见图19）。

图19 全球CDS名义本金，按对手方分（万亿美元）

根据ISDA SwapsInfo的数据，2024年上半年在美国申报的指数CDS名义本金较2023年同期下降1.3%，从5.9万亿美元降至5.8万亿美元[9]。

2024年上半年，通过中央对手方（CCPs）集中清算的指数CDS名义本金为6.1万亿美元，占全部信用衍生品名义本金的81.6%（见图20）。

图20 在美国申报的指数CDS名义本金（万亿美元）

2024年上半年，在美国申报的、挂钩特定证券或证券组合信用风险的金融衍生工具的名义本金从2023年同期的4097亿美元下降至3521亿美元[10]。通过中央对手方集中清算的证券类信用衍生品名义本金占全部信用衍生品名义本金的51.5%[11]（见图21）。

图21 在美国申报的证券类信用衍生工具的名义本金（十亿美元）

注：

[1] 国际清算银行 (BIS) 场外衍生品数据https://data.bis.org/topics/OTC\_DER/tables-and-dashboards

[2] 总市值是指在报告日当天的市场价格下，所有未平仓衍生品合约的绝对值之和。参见国际清算银行术语表。

[3] 总信用风险敞口根据依法可执行的净额结算协议（不包括抵押品）对总市值进行调整。参见国际清算银行术语表。

[4] 反映了中央对手方（CCPs）根据支付和市场基础设施委员会（CPMI）以及国际证券委员会组织（IOSCO）的要求，即在定量披露报告中设定初始保证金（IM）标准。市场参与者通常提交的IM金额超过最低要求，因此实际提交的IM可能高于报告的数字。所有数字都根据每个季度末的汇率转换为美元：www.x-rates.com/historical。

[5] LCH 包括 LCH Ltd and LCH SA。

[6] 估算的最低集中清算率考虑到了交易商之间交易但通过中央对手方清算时可能出现的双重计算，它的计算公式是：（CCP / 2）/（1 –（CCP / 2）），其中CCP代表交易商报告的与CCPs清算的名义金额的份额。真实的集中清算率可能会更高，因为许多交易最初即通过CCPs进行。

[7] 来源于DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation）掉期数据库（swap data repository，SDR）的数据。这些数据仅涵盖了根据美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）规定必须披露的交易。更多信息请访问ISDA SwapsInfo网站：www.swapsinfo.org

[8] 估算的最低集中清算率考虑到了交易商之间交易但通过中央对手方清算时可能出现的双重计算，它的计算公式是：（CCP / 2）/（1–（CCP / 2）），其中CCP代表交易商报告的与CCPs清算的名义金额的份额。真实的集中清算率可能会更高，因为许多交易最初即通过CCPs进行。

[9] 指数类信用衍生品主要包括信用违约互换（CDS）指数，同时也包括CDS指数分层、信用互换期权（swaptions）、奇异结构产品、收益互换（TRS）以及为数不多的单名CDS。相关数据仅包括根据美国商品期货交易委员会（CFTC）规定向DTCC SDR报告的交易，不涵盖根据美国证券交易委员会（SEC）规定向DTCC的SBSDR（基于证券的掉期数据仓库）报告的信用衍生品。

[10] 证券类信用衍生品主要由单名CDS构成，也包括收益互换（TRS）、指数、奇异结构产品、指数分层、互换期权以及其他单名CDS（例如资产支持的、基于贷款和市政证券的CDS）。相关数据包括了根据SEC（美国证券交易委员会）规定，从2022年2月起向DTCC的SBSDR（证券基础的掉期数据仓库）和ICE的Trade Vault报告的证券类信用衍生品交易，但不涵盖任何根据CFTC（商品期货交易委员会）规定必须向DTCC的SDR（掉期数据仓库）报告的交易。

[11] “集中清算”包括已经集中清算或计划提交CCP集中清算的交易。由于申报逻辑的变化，2023年第一季度集中清算交易的百分比显著增加，因为在2022年12月之前，对于集中清算状态，预期只需要报告“是”或“否”，但之后对于计划提交CCP集中清算的交易，也预期报告“意向集中清算”。

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