《风口研报》今日导读

1、劲仔食品（003000）：①公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升，渠道多维度拓展；②2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能；③渠道端传统电商营收实现双位数增长，内容电商止跌企稳，零食量贩渠道延续高增预计合作规模增大；④首创证券赵瑞预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为3.4亿元、3.9亿元、4.5亿元，同比分别增长15.8%、15.4%、14.8%，当前股价对应PE分别为19、16、14倍；④风险提示：宏观经济波动风险等。

2、天味食品（603317）：①公司作为复调龙头，虽然一季度业绩下滑，但主要系备货前置，二季度起轻装上阵，预计4月已恢复高增，全年恢复到个位数正增；②具体来看，一是基数降低，且库存清理到位，二是公司内部更加强调销售导向，三是小龙虾密集上市，带动小龙虾调料销售转好，中长期维度下复调仍是产业结构性趋势；③从边际改善趋势的角度，公司估值也具备修复空间，内生外延下，有望复合双位数增长，再加上高分红维持，年化收益率空间充足，当前估值下已具备足够吸引；④华创证券欧阳予认为公司短期经营环比改善，年内有望渐进修复，底部价值凸显，预计2025-27年EPS为0.59/0.66/0.75元，同比增长0.7%/11.9%/13.8%，对应PE为18/16/14倍；⑤风险因素：新品拓展不及预期。

主题一

新消费中具备“强基本盘+第二增长曲线”的产品型公司，市占率提升+量贩新渠道红利释放，盈利能力有望显著优化

近期市场对于新消费关注度提升，首创证券赵瑞跟踪覆盖休闲零食领域的劲仔食品。

公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，稳居细分领域第一；第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升；其他优质品类补充货架，助力单点产出增加。

2025年一季报，25Q1营业收入5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61%。

分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；

分渠道看，传统电商营收实现双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口，增强品牌感知度；零食量贩渠道延续高增预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能。

根据2025年一季度公司经营情况，首创证券赵瑞调整盈利预测，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为3.4亿元、3.9亿元、4.5亿元，同比分别增长15.8%、15.4%、14.8%，当前股价对应PE分别为19、16、14倍。

一、产品端：三大品类升级创新

产品方面，公司深入挖掘蛋白品类的营养健康属性，强调品质向上打造差异化优势，鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类持续推进升级创新。

其中，深海鳀鱼自去年以来稳步推进全国化扩张，今年有望加大渠道推广节奏；“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干推出以来，渠道反馈及复购率表现良好；“七个博士”溏心鹌鹑蛋打造高端品牌形象，有望引领鹌鹑蛋品类恢复较快增长。

二、渠道：结构调整优化

渠道方面，公司在传统流通渠道加强精耕，提升网点铺货率，BC超等现代渠道持续稳定拓展，高端会员店渠道有望逐步发力；

零食量贩渠道延续较快增长，目前已覆盖超100家客户、3万家门店，品类及SKU丰富度仍有提升潜力；

线上渠道整体略有承压，主要受到社区团购板块表现较弱影响，后续改善空间较大。

主题二

中长期维度下复调仍是产业结构性趋势，分析师看好公司低谷已过，二季度起轻装上阵，当前估值下已具备足够吸引力

今日，华创证券欧阳予上调天味食品至“强推”评级，作为复调龙头，公司一季度业绩下滑主要系备货前置，二季度起轻装上阵，预计4月已恢复高增，基本面环比明显改善，年内亦有望逐步渐进修复，全年恢复到个位数正增。

具体来看，一是基数降低，且库存清理到位，二是公司内部更加强调销售导向，三是小龙虾密集上市，带动小龙虾调料销售转好，中长期维度下复调仍是产业结构性趋势。

从边际改善趋势的角度，公司估值也具备修复空间，内生外延下，有望复合双位数增长，再加上高分红维持，年化收益率空间充足，当前估值下已具备足够吸引。

欧阳予认为公司短期经营环比改善，年内有望渐进修复，底部价值凸显，预计2025-27年EPS为0.59/0.66/0.75元，同比增长0.7%/11.9%/13.8%，对应PE为18/16/14倍。

一、中长期维度下复调仍是产业结构性趋势，公司作为行业龙头之一，有望实现双位数左右增长

（1）火锅底料：行业渐趋成熟，通过新品迭代&延伸，逐步提升份额。今年重点争“鲜”抢“厚”，发力松茸菌汤料、鲜番茄汤料，以及厚火锅底料等产品，目前放量趋势良好。

（2）中式复调：行业依旧大且分散，新渠新品有望打开增长空间。公司发力点一是围绕当地细分需求，培育区域型单品，并逐步打造成大单品，二是发力B端及定制化需求，远期B端目标占比30％，

近期于山姆渠道推出麻辣香锅煲调料，目前销售反馈良好。而并购也将作为未来重要增长战略方向，目标增速快于集团自身。

二、当下以股息视角守住底部价值，年内经营渐进改善有望驱动估值修复，而中长期视角下公司年化收益空间亦足够充足

调味品行业商业模式优秀，公司资本开支高峰结束，近两年分红比例均超过90％，对应股息率已有4+％，同时现金流表现稳健，账上货币资金充沛，未来高分红率有望持续，值得以现金流及股息视角守住底部价值。

其次，股价充分回调后，当前经营低点已过，年内基本面有望逐步改善，全年营收有望恢复正增，在止住悲观下滑预期后，再加上股息率提供一定安全垫，公司估值有望率先得到修复。

最后，复调产业趋势不变，公司作为行业龙头之一，近年来渠道管理、平台运营、费投优化等能力明显提升，未来增速中枢有望落在双位数左右，同时考虑较高分红比例有望延续，中长期年化收益率空间充足。