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2025.05.21

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡运行

股指。受关税冲击，4月经济数据出现一定回落，但随着中美经贸会谈取得积极进展，国内政策积极发力，二季度经济仍将逐步修复。此外，类“平准基金”也能对指数形成一定支撑，指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运行走势。

黑色系板块：窄幅震荡

钢材: 盘面延续回落，双焦再创年内新低，铁矿有所企稳，4月地产相关数据继续走弱，加上季节性因素，市场对接下来钢材需求担忧比较明显，抑制钢价上行，但短期出口保持韧性加上还在去库，下行空间也不大，预计钢价短期震荡调整。

铁矿：全球铁矿发运延续增加，季节性看6月底前还有增量，铁矿供给压力会继续回升，不过钢材端的强现实短期还会维持，铁矿价格短期还会有反复。

双焦：焦煤上周继续累库，且集中在煤矿和口岸，连续的下跌，但国内焦煤供应没有减少预期，预计焦煤价格总体还是偏弱。焦炭第一轮现货提降开始落地，预计焦炭跟随焦煤维持弱势，逢高做空。

玻璃：玻璃近期产销有所好转，主要还是价格下跌后，投机需求改善，单边或有所反弹，但空间预计有限，逢高做空或者关注9-1反套。

纯碱：纯碱本期供给有一定幅度的下降，5月中下旬预计开工率保持低位，不过总体产能还是过剩，需求缺乏预期，库存压力也在，成本也在不断下移，预计纯碱维持弱势。

能源化工：以色列或袭击伊朗核设施，地缘风险溢价飙升

原油。今晨油价大涨，因美国CNN报导称以色列正在准备袭击伊朗核设施。新的风险溢价计入后，油价打破原先企稳震荡走势。不过我们预计上方空间不大，美伊会谈期间以色列很难绕过美国单独袭击伊朗，而长期角度OPEC+供应将持续压制油价上方空间。

沥青。5月第2周行业数据显示炼厂供需双增，近期沥青利润修复使得开工增加，炼厂出货量逐渐摆脱节后例行低迷。当前沥青库存结构较好，尤其厂库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑，社库也开始季节性见顶，同样处于同期低位。隔夜休市期间外盘油价走高，预计沥青短线震荡偏强。

LPG。中东出口有所增加，国际市场采购转而谨慎，进口成本有望回落。目前国内到岸成本高位下PDH毛利仍处低位，周开工率降至60%以下，关注关税下调后的复产可能。5月上半月进口集中到岸和淡季压力推动国内价格下调，供应压力下盘面低位贴水运行。

橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区开割面积加速扩大，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回升，上游丁二烯装置开工率略大幅回落。国内轮胎开工率大幅回升，检修企业全面复工复产，轮胎产成品库存重新回升。本周青岛地区天然橡胶总库存继续回升至61.87万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至3.09万吨。综合来看，需求明显回暖，橡胶供应增加，库存继续回升。

纸浆。山东银星现货报价6300元/吨，；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨。中国纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增长8.0%，库存大幅累库，目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求仍然偏弱。

甲醇。前期利多情绪消退后甲醇再度回归基本面交易。原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。

聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。目前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上行的幅度也比较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进口关税降至仅有10%，PDH供应缩减预期进一步削弱，而且目前来看减量更多的体现在丙烯上而非PP，且近期有PDH制PP的长停装置重启，PP相比PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。

有色金属：美元走弱，支撑铜价

贵金属。风险偏好情绪降温，金价涨超1.8%，逼近3300美元关口。美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击，地缘政治紧张情绪迅速升温，助推黄金上涨。关注未来中美贸易谈判进展及地缘政治影响。

铜。基本面，废铜供应预计将有所增加，冶炼厂检修量低于预期，5月电解铜产量或维持高位，下游企业开工更多依赖此前在手订单，新订单增量有限，预计社库维持累增。基本面持续走弱，宏观利好在本次谈判缓和释放完毕后或逐步趋冷，铜价上方压力预计逐步加大。短期美元指数走弱对铜价形成支撑。

铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚集中吊销采矿许可证，且部分矿企表示如果CIF成交价格跌破70美金/干吨将考虑进行阶段性减产， 短期上游供应扰动突出，价格将维持高位运行，长期看过剩的格局未发生转向，氧化铝价格冲高回落。电解铝方面，供应保持在高位，下游初端开工总体出现小幅回落，市场逐步向淡季过渡，出口侧订单有所恢复，但距离关税前水平存在较大差距，市场多数依然处于观望状态，周一社库显示去库放缓，短期美元指数表现偏弱，对铝价形成支撑。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

镍：镍价波动有所放大，主要受消息面的扰动。一方面，市场传言“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但是根据2月菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另一方面，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下方的支撑仍强。

碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

硅：多晶硅波动加大。一方面，当前仓单和持仓不匹配；另一方面，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况。

农产品:关注阿根廷暴雨的影响

油脂。受国际原油价格上涨带动，油脂近期有所反弹，但总体仍处于区间震荡。当前市场宏观面因素和原油对油脂影响偏多，基本面偏空，但缺乏主导性因素， 因此走势缺乏持续性，预计短期内仍偏向于区间震荡。

豆粕/菜粕。随着进口大豆持续增加及油厂开机率逐步回升，豆粕供应由紧转松，现货价格延续跌势，本周油厂开机预计将维持在60%以上，豆粕库存将逐步回升。USDA数据显示，截至5月18日当周，美豆播种工作完成66%，高于市场预期的65%，去年同期为50%，出苗率为34%，也高于去年同期的25%，天气预报显示其未来两周或迎来潮湿天气，播种进程仍存在一定不确定性。另外，近期阿根廷大豆产区出现暴雨天气，不过对阿根廷大豆的产量影响仍有待于观察。

白糖。巴西新榨季开局良好，天气较好保障了中南部甘蔗收割工作强劲，供应充足的预期进一步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大；但下游即将进入传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5月供需报告偏空，削弱昨日外盘涨幅。国内新年度植棉面积预期稳中有增，新疆天气整体较为理想，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱厂亏损幅度扩大，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进入消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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