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2025.07.15

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：上半年我国货物贸易进出口同比增长2.9%

股指。市场震荡分化，指数涨跌互现，机器人涨幅居前。海关总署公布数据显示，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。当前无风险收益率低位运行，流动性充足叠加“反内卷”政策预期支撑指数震荡上涨。特朗普关税威胁俄罗斯50天内达成俄乌协议，国际贸易方面仍存在不确定性。宏观政策发力及贸易摩擦缓和后，指数有望延续结构性行情。

黑色系板块：社融超预期

钢材:盘面震荡小幅上行，走势依然偏强。6月金融数据总体超预期， 6月社融存量同比增加8.9%，M1余额同比增长4.6%，M2余额同比增长8.3%，M2与M1剪刀差收窄至3.7%。基本面变化不大，成材需求弱于原材料，导致盘面利润压缩，但是成本支撑强。短期市场依然处于预期改善和现实不差的情况下，预计震荡偏强延续。

铁矿：近两日仍在发酵从中央财经委提出反内卷，到地方河北等地检修减产、山西考察背景下安全生产等供给收缩预期，以及城市更新等需求端利好预期，需关注后期政策下达情况。 产业端美金货和现货投机情绪以及下游拿货有改善，本期港存超下滑预期，主因为转移至下游钢厂。观点建议：短期转为偏强，铁矿9-1仍反套为主。

双焦：1、现货：日内焦煤现货表现偏强，竞拍维系涨势。上周焦炭涨价预期触发原料增量补库，山西煤矿预售走好，短期坑口订单执行，现货价格存在支撑；蒙煤口岸成交活跃，监管区库存延续下降，蒙古国那达慕大会暂停通关，贸易商报价坚挺，蒙5原煤成交765-780元/吨。焦炭现货偏强，但钢厂对于焦炭涨价70-95的幅度存在抵制，短期接受50-55涨价，预计周五落地。 2、供需：短期产地煤矿缓慢复产、蒙煤通减量，配合下游涨价补库，坑口库存持续下移对现货形成提振。但月下旬蒙煤通关逐步修复，且国内稳产方针不变，供应对价格的支撑边际走弱，焦化补库至中高位后拿货节奏或有调整。煤矿超卖订单的基础上，现货维持强势，但涨幅或有放缓。焦炭下游适当拿货+期现入场带动厂存走低支撑涨价。中期看焦炭涨价落地后利润稍有修复，主流生产积极性尚可，淡季背景下月内大幅涨价驱动稍显不足。 3、观点：现货偏强；盘面谨慎看多。期现共振利好兑现后，盘面进一步上行驱动减弱，短期调整概率加大。

玻璃：供应端玻璃整体供应稳定，供给小幅收缩，市场预期好转，上周玻璃库存小幅消化。随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃自身的供需消化过程，目前供给调整仍在深化中，后续关注供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

纯碱：供给端短期装置检修和恢复并存，供应量小幅增加，整体产量将依旧维持在高位，短期库存延续增加。需求端不温不火，纯碱企业订单未有显著改善，以刚需生产为主。短期装置检修不影响纯碱的整体供应格局，市场处于中长期过剩的预期不变，库存处在历史高位对纯碱价格形成压制，维持震荡偏空格局，风险点主要关注预期扰动和政策性因素对价格的影响。

能源化工：关税前景暗淡，油价回落

原油。油价回落，特朗普称如果50天内不能协议结束冲突，会严厉制裁俄罗斯，这实际上推迟了制裁落地前景，油价回吐周末前涨幅。关税前景则持续暗淡，由于特朗普近期再度调整预期税率，使得与多国谈判成功难度增加。我们维持之前观点，传统消费旺季旺季能够支撑市场阶段性抵御供应增加，不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。

沥青。7月第2周行业数据显示炼厂供需双增，不过出货量在上周大降后恢复有限。周度厂库持平，社库小幅去化，边际影响不大。隔夜休市期间外盘油价走低，预计沥青短线走势震荡稍弱。

LPG。近期国际市场供应整体宽松，尽管原油旺季阶段走强，价格平稳运行为主。上周新增检修带来化工需求的回落，但进口成本的下行推动PDH毛利继续修复，关注后续PDH开工率反弹节奏；夏季供应端压力延续，进口成本下行盘面反弹动力有限，维持低位运行。

橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降，上游丁二烯装置开工率大幅下降。今年6月份中国汽车产量、销量和出口量均同比大增环比小增，国内全钢胎开工率小幅回升，半钢胎开工率大幅回升，部分停产检修企业基本恢复正常运行。青岛地区天然橡胶总库存继续微幅增加至63.24万吨，当前中国顺丁橡胶社会库存回升至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.36万吨。综合来看，下游需求回暖，天胶供应增加，合成供应减少，橡胶库存增加，贸易风险犹存。

纸浆。中国纸浆主流港口样本库存量为217.9万吨，较上期去库3.4万吨，环比下降1.5%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，需求处于传统淡季。纸浆估值偏低，近期国内反内卷政策虽然对于造纸行业暂无具体政策，但情绪上有所提振。操作暂时观望为主。

甲醇。伊以达成停火协议后，地缘风险所带来的溢价回吐。近期南帕尔斯气田开始恢复供气，部分伊朗甲醇装置逐步重启，伊朗进口甲醇前期大幅缩量的预期有所上修，不过伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因素仍将影响到港节奏。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是甲醇价格跳涨过后，下游行业的亏损幅度快速扩大。在内地和港口库存处于低位的背景下，09合约在累库预期完全兑现前上下空间较为有限，预计震荡偏弱运行，关注伊朗甲醇装置的实际运行状态和装船发运情况以及下游对高价甲醇的承接程度。

聚烯烃。PP在7月检修偏多，供应压力不大，但预计检修将见高点。PE计划外停车略有增多，配合进口到港偏少，7月供应压力较小。不过美国取消对乙烷出口中国的限制，国内乙烷裂解企业原料问题缓解，部分停车装置有重启预期。整体来看，聚烯烃处于弱基差以及利润中性偏高的状态，价格偏空看待。但7月供应压力有限且平衡表去库预期下限制跌幅，预计偏震荡运行，操作上高空为主。

PTA。成本端关税谈判不确定性加剧，油价回落；PX部分装置检修，周度产能利用率下降至83.16%，现货供应趋紧价格上涨，PTA加工费被压缩至203元/吨。供应来看PTA前期检修装置重启，周度开工率回升至80.76%。下游聚酯需求方面，聚酯长丝、短纤需求稳定，但瓶片减产落地周度产量下滑。终端纺织服装秋装备货尚未开始，仍处于行业淡季，纺织企业开工率处于历年低位。PTA短期将随成本端震荡，价格上方存在一定压力。

有色金属：新能源接力进行时

贵金属。现货黄金跌0.39%。特朗普关税威胁俄罗斯50天内达成俄乌协议。但市场聚焦周二即将发布的美国6月CPI数据，黄金震荡下行。预计贸易政策及地缘政治等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

铜。国内7月电解铜供应维持高位，铜价回落带动下游补库需求增加，开工被动抬升，实际新增订单有限，周一社会库存延续累库，海外仍有一定的“抢出口”需求，但边际上随着关税落地日的临近驱动将边际减弱，总体上基本面的矛盾边际缓和。在现有的铜市场基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下铜价下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。

铝/氧化铝。氧化铝方面，月差的回落反映仓单问题预计有所缓和，基本面持续向上的驱动有限，中长期看氧化铝维持过剩格局不变，短期仍建议警惕市场“反内卷”预期反复。电解铝方面，供应维持高位，淡季叠加高价，加之高温天气限制部分项目开工，开工持续承压，周一铝锭库存超预期大幅累增带动铝价承压，关注后续累库持续性。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，供应端目前来看投产不及预期，且海外侧供应扰动较为频繁，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价或维持震荡运行。

镍：供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

碳酸锂。“反内卷”影响市场整体情绪，碳酸锂震荡偏强。供需基本面上暂未出现明显的改变，库存仍处在高位，锂价向上仍面临一定的压力。关注锂产业链政策变化。

农产品：美豆生长优良率大幅提升

油脂。由于上周六发布的USDA7月供需报告中性偏空，昨日早盘国内油脂开盘低开，不过此后在外盘马棕油的带动下逐渐走强。主要因近期马棕油的出口数据较好，船运统计机构ITS数据显示，7月上旬马棕油出口量环比增加5.3%。预计近期油脂有望维持偏强走势。

豆粕/菜粕。因市场预计美国作物长势良好，CBOT大豆期货周一收低。收盘后，USDA公布的作物生长数据超出预期，数据显示，截至7月13日，美豆优良率为70%，较一周前提高4个百分点，高于市场预期的67%，也高于去年同期的68%，且天气预报显示本周天气仍有利于作物生长。国内方面，6月我国进口大豆处历史同期高点，大豆库存持续增加，油厂开机率维持高位，短期豆粕供应充足。下游需求表现相对平稳，饲料企业物理库存天数连续第九周增加。大豆供应充足及美豆产区天气良好背景下豆粕走势或承压，但近期巴西大豆CNF升贴水报价上涨对豆粕价格形成支撑，此外，受远月贸易政策不确定影响，价格下跌空间有限，国内豆粕期价或较外盘抗跌，近期预计偏弱震荡为主。

白糖。国内随着进口糖陆续到港，现货价格或将承压。最新产销速度偏快，库存压力不大，逐渐步入夏季消费旺季，季节性消费也有一定回暖，给现阶段价格带来一定支撑。综合来看，丰产预期下美糖趋势也依然向下，国内利多仍有限，预计糖价维持震荡。 棉花。目前全国棉花商业库存处于较低位，如果未来一段时间棉花的去库速度较快，新花上市前将有供应偏紧的预期支撑棉价。但下游消费负反馈正在逐渐累积，纱布厂负荷进一步下调，原料采购积极性较低，成品库存压力逐步显现，棉价上方依然承压。关注宏观贸易政策变化和下游需求情况。

生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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