一、近期纯碱价格及利润情况

2025年初，纯碱期现货价格跟随商品小幅反弹，后续纯碱产能的增加，浮法及光伏玻璃产量的下滑，纯碱供需两端恶化，加之成本端的煤炭价格走低，使得纯碱价格也一路下行，纯碱期货09合约从最高点的1640元/吨跌至最低点的1147元/吨，跌幅接近30%，全国重碱市场主流均价跌幅相对较小，从最高点1600元/吨跌至当前的1300元/吨，跌幅为19%。

近期中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，汽车、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等细分行业主动推进“反内卷”。在“反内卷”政策的引导下，光伏相关的硅料价格出现大幅上涨，纯碱期货价格也在市场情绪转好的情况下低位回升，09合约从最低点的1147元/吨反弹至最高点的1244元/吨，反弹幅度达8.5%，但纯碱现货价格并未跟随反弹，仍然维持稳中偏弱态势。

利润方面，2024年以来的纯碱利润也如同价格一样出现大幅回落。随着纯碱产能的大幅投放，供需由紧转松，纯碱行业利润大幅压缩，近期联产法、氨碱法的利润均已亏损，亏损幅度分别达到-114元/吨和-134元/吨。

二、夏修影响有限，纯碱供应高位

今年上半年，尽管纯碱新增产能240万吨，但由于纯碱厂家盈利欠佳，部分厂家持续亏损，部分企业在二月份及五月份提前进行检修，使得纯碱企业开工率下滑，纯碱产量也出现小幅下滑，略低于去年同期水平。据隆众数据，2025年1-6月份，全国纯碱产量累计1848万吨，同比降0.5%；其中重碱产量累计1020万吨，同比降4.0%；轻碱产量累计827万吨，同比增5%。

7月份开始是纯碱传统生产企业的高温检修季，纯碱的生产属于放热反应，夏季的高温会影响生产安全，另外高温也使得纯碱生产的化学反应合成率下降，此外多雨潮湿的气候也不利于纯碱的存放，因此纯碱企业通常有在夏季进行检修的惯例。

今年上半年部分纯碱厂家持续亏损，部分企业在2月份及5月份提前进行检修，预计夏季集中检修规模将较往年略有缩小，但若是纯碱价格继续下跌，使得更多企业亏损，仍然不能排除企业进行夏季集中检修的情况。

考虑到夏季检修的影响，7-9月产量略有回落，但均值也较难降低到310万吨以下，并且进入10月，产量均值预计维持在320万吨左右的高位，从而进一步加深纯碱供应过剩的局面，全年供应端增幅在1.1%左右，总产量小幅提升40万吨。

三、光伏供给侧利空消费，纯碱需求或继续走低

近期，“反内卷” 成为政策与市场关注的焦点。今年政府工作报告已提出 “反内卷”。7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议与《求是》文章强调：“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”同时，汽车、钢铁、光伏等重点行业的 “反内卷” 工作也取得积极进展，相关自律措施正逐步落地实施。

2025年1-6月份，浮法玻璃产线变化不大，光伏玻璃产线先增后减，近期随着光伏行业“反内卷”相关措施的陆续落地，光伏玻璃在产日熔量出现一定下滑。截止目前浮法玻璃在产日熔量15.65万吨，净减少960（吨/天）。光伏玻璃在产日熔量9.7万吨，净增加15500（吨/天）。整体看来，2025年1-6月份浮法和光伏玻璃总日熔量达到25.3万吨，同比下降11%，对应测算的重碱消耗同比减少11%。

近期玻璃产销随市场情绪好转出现改善，浮法玻璃生产相对平稳。尽管光伏行业陆续展开“反内卷”措施，但幅度相对有限，依然没有改变其弱势局面。供应端，近期光伏玻璃窑炉限产、冷修有所增加，供应量呈现下降趋势。需求端，下游开工率持续偏低，刚需采购为主。近日个别有意适量备货，但存继续压价心理，买卖双方略显僵持。库存端，由于需求偏弱，玻璃厂出货表现一般，库存持续增加。光伏玻璃价格继续回落，湖信义光伏玻璃价格降至18.5元/平方米。整体看，浮法及光伏玻璃对纯碱需求仍有走弱趋势。

除上述重碱需求之外，1-6月轻碱需求表现良好，整体需求稳中偏强，开工率基本在高位。根据华泰期货研究院推算，2025年1-6月，全国轻碱表需同比增长7.7%。具体来看，当前泡花碱厂家开工在8成左右，部分高成本厂家亏损运行；焦亚硫酸钠开工负荷6成左右，出货一般；两钠市场弱势运行，部分厂家亏损运行；味精行业开工负荷下降至88.6%，市场走势平稳，下游刚需补货；三聚磷酸钠厂家开工负荷率负荷率稳定在22.51%，下游拿货积极性一般；小苏打厂家整体开工负荷率在96%，需求疲软。

对于下半年，从目前浮法和光伏玻璃投产计划来看，新建和复产的产线均具备一定点火条件，但考虑到当前浮法及光伏玻璃企业盈利均表现不佳，预计投放数量有限，冷修产线落地的概率反而更大。由此来看，纯碱中来自于重碱的需求贡献将有可能继续下降。

对于2025年，我们认为受到玻璃行业利润不佳的拖累，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。综上所述，我们认为2025年，纯碱总需求将呈现0.6%的负增长，净减少22万吨，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.7%，净减少181万吨，轻碱同比增长7.3%，净增长110万吨。

四、国内纯碱价格下跌，纯碱出口维持高位

今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持正增长，据海关数据，2025年1-5月纯碱累计出口量84万吨，同比增加118.5%。

考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位，全年纯碱净出口211万吨，同比大幅增加。

五、下半年纯碱总库存有望持续走高

今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。2025年纯碱新增产能继续增加，而重碱需求下滑，轻碱需求相对持稳，部分纯碱企业库存长期处于偏高水平。据隆众数据，最新纯碱企业库存186.3万吨，同比处于绝对高位；样本玻璃厂纯碱库存可用天数增至23.4天左右的中位水平。据卓创数据，纯碱交割库库存23.8万吨，同比处于绝对高位。纯碱三环节库存加总达到280.5万吨，处于同期绝对高位。

根据纯碱供需平衡的推演，预计全年供应端增加1.1%，需求减少0.6%，我们认为纯碱供需将延续宽松格局。上半年由于部分纯碱企业检修，使得供应并未在产能投放之后大幅增加，库存维持相对平稳。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至362万吨，大幅高于往年。

六、总结

纯碱价格及利润：2025年初，纯碱期现货价格随商品小幅反弹。但随后，受纯碱产能增加、浮法及光伏玻璃产量下滑影响，供需两端情况恶化，叠加煤炭价格走低，纯碱价格一路下行。纯碱期货主力合约跌近30%，现货价格跌19%。近期，在中央财经委员会第六次会议相关政策引导下，汽车、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等行业推进 “反内卷”，光伏相关硅料价格大涨，纯碱期货价格也低位反弹约8.5%，但纯碱现货价格仍维持稳中偏弱态势。

供应端：2025年上半年，纯碱行业虽新增产能240万吨，但因厂家盈利欠佳、部分持续亏损，企业在2月及5月提前检修，导致开工率及产量下滑。据隆众数据，1-6月全国纯碱产量累计1848万吨，同比降0.5%。7月份进入高温检修季，受生产特性及气候影响，纯碱企业惯例检修，考虑到上半年部分企业有检修情况，预计今年夏季集中检修规模或略缩，但若价格继续下跌导致更多企业亏损，仍可能集中检修。预计7-9月产量有所回落，但仍维持相对高位，10月或将回升，从而加剧供应过剩，预计全年纯碱供应端增幅在1.1%左右。

需求端：近期 “反内卷” 成为政策与市场焦点，今年政府工作报告已提出了 “反内卷”。7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议与《求是》文章强调：“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”同时，汽车、钢铁、光伏等重点行业的 “反内卷” 工作也取得积极进展，随着光伏 “反内卷”相关措施的陆续落地，光伏玻璃在产日熔量出现一定下滑，但未扭转其弱势局面，并在一定程度上制约相关的重碱需求。

对于下半年，考虑到玻璃行业利润不佳，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。预计全年纯碱总需求将出现0.6%的负增长，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.7%，轻碱同比增长7.3%。

净出口：今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持大幅增长，据海关数据，2025年1-5月纯碱累计出口量84万吨，同比增加118.5%。考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位，全年纯碱净出口211万吨，同比大幅增加。

库存端：今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。结合纯碱供需平衡的推演，纯碱供需将延续宽松格局。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至362万吨，大幅高于往年。

近期，在基本面没有改善的情况下，纯碱期货价格受“反内卷”政策的提振，自低位反弹约8.5%，但现货价格仍维持稳中偏弱态势。从后续走势看，随着光伏行业 “反内卷” 措施逐步落地，光伏玻璃产量或将下滑，这将在一定程度上抑制重碱需求。下半年纯碱供需格局有望进一步宽松，总库存预计呈高位上行趋势，本次由市场情绪驱动的反弹高度有限。若缺乏高成本产能出清的支撑，纯碱价格恐将持续下探成本线。