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2025.08.04

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：美国7月非农就业岗位仅增加7.3万个

股指。市场震荡调整，三大指数收跌。7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，生产、新订单、库存景气度下降，价格、用工景气度上涨。美联储维持基准利率不变，鲍威尔对就业和通胀的前景表态偏鹰。美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，5、6月数据新增就业人数合计较修正前低25.8万人，就业疲软可能使美联储转变降息态度。当前市场处于“国内弱复苏+海外政策僵持”的平衡期，流动性宽松叠加政策托底，股指震荡中枢逐步上移，但须关注通胀数据对美联储降息的影响。

黑色系板块：周末现货普跌

钢材: 盘面震荡偏弱，按照当下价格，钢材依然保持不错的利润，成本端焦炭虽然还在提涨，但盘面已经在走弱，后期提涨预计1-2轮，铁矿总体趋势也不是很强，因此如果没有很强的预期，8月传统需求淡季，钢价下行的压力还是在的，预计震荡偏弱运行。 铁矿：前期由于宏观资金情绪性交易国内“反内卷”政策推高焦煤价格，引发监管关注随后情绪性回落，而后市场热议阅兵前环京地区限产再度推涨。铁矿石近月基本面没太大变化，发运偏低+钢厂利润高铁水高位，港存去化，但远月新产能不断释放仍有隐忧，故基本面呈现近强远弱格局，但短期总体趋势仍跟随性回落为主。

双焦：市场交易会议针对反内卷的内容不及预期，盘面情绪回落，焦煤盘面再度下挫。短期投机需求降温，现货降价出货。产业行为方面，供应端短期焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升，贸易商出货但期现流动性尚未全面释放，后期主产区煤矿仍存在超产查处的不确定性；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。中期看，阅兵 国庆前煤矿生产恢复速度预期偏慢，8月份钢厂限产落地情况有待观察。

玻璃：玻璃供给水平有所回升，整体依然在低位，变化不大。下游需求有所好转，但是库存还在持续累积。短期，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘面维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

纯碱：基本面上纯碱供应窄幅波动，没有太大的变化；光伏玻璃持续亏损，重碱需求减量趋势明确；短期，纯碱供应过剩格局很难改变，在宏观政策利好消退后，预计纯碱期货盘面维持震荡偏弱格局，后续风险重点关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

能源化工：OPEC+周末宣布增产

原油。油价下跌，美国就业数据爆冷令市场系统性走低，经济数据不再坚韧叠加特朗普刚宣布的二战以来最大关税使得美国滞胀预期再度走高。OPEC+周末宣布54.8万桶/日增产令今早外盘油价小幅低开，不过这基本符合市场预期，因此后续影响较小。随着传统消费旺季逐步进入尾声以及供应持续增加，我们维持中长期偏空观点，不过仍需注意特朗普对俄罗斯10天最后通牒的落地情况。

沥青。7月第5周行业数据显示炼厂供需双增，不过需求增量不及开工率增量。厂库去化后处于同期低位，不过社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价有所走低，预计沥青短线走势震荡偏弱。

LPG。八月CP出台大幅下调，供应宽松的压力持续增加施压海外市场。进口成本下行后化工毛利总体向好，后续PDH开工率仍有上升空间。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松，国内市场整体承压。宽松基调加剧盘面交割折价压力，总体延续低位运行。

橡胶。泰国原料市场价格下跌。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率进一步上升，上游丁二烯装置开工率重新小幅回落。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率继续小幅回落，主要是部分轮胎企业停产检修或降负运行，终端市场需求表现偏弱。青岛地区天然橡胶总库存增加至64.04万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.29万吨，上游中国丁二烯港口库存进一步回落至1.04万吨。综合来看，需求继续走弱，供应继续增加，橡胶库存增加，贸易风险升温。

纸浆。现货端山东银星现货报价5850元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5300元/吨；阔叶浆金鱼报价4120元/吨。截止2025年7月31日，中国纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。反内卷情绪的降温，纸浆的基本面仍偏弱势，价格或重回低位区间。

甲醇。伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC和Bushehr停车、Kimiya和ZPC降负运行外，其余甲醇装置均已正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不高，甲醇的估值偏高。整体来看，前期情绪性的炒作要大于实际性的影响，09合约短期波动较大，建议观望为主，继续关注下游对高价甲醇的承接程度以及相关政策的执行情况。

聚烯烃。PP检修见高位，8月检修下滑叠加新装置投产，供应回升为主。PE8月中旬前检修快速下滑，供应压力环比增大。季节性而言，PE农膜需求环比回升，目前开工已上行，但订单逆季节性下滑且同比往年较低。整体来看，8月聚烯烃偏累库，压力增大。近期市场基于“反内卷”、老旧产能淘汰预期推涨商品，且情绪延续到化工尤其是煤系品种走强，基本面权重弱化。不过聚烯烃现实较弱且进一步转弱，新产能投放延续，基本面偏空，且还受油端拖累，整体来看偏空配为主。

PTA。 上周PTA成本端石脑油、PX价格分别上涨24美元/吨、7.30美元/吨，致使PTA加工费降至201元/吨的近五年低位，成本压力显著。供需呈双降态势，PTA周产量减1.89万吨至142.59万吨，产能利用率79.67%；聚酯开工率微降0.11个百分点至86.21%。需求分化明显，短纤、瓶片开工率上升，长丝下降，长丝库存增加，瓶片库存略降。因江浙纺织开机率仅55.51%，终端需求疲软压力向上传导，PTA价格承压明显，本周预计偏弱震荡。

有色金属：非农超预期回落，带动金价上涨

贵金属。现货黄金在非农日涨2.2%。美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，大大加强了9月降息预期，市场的避险情绪升温，黄金上涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

铜。宏观面，议息会议后美元指数持续反弹，对有色板块构成一定的压力，但美国7月非农数据的走弱以及对5-6月非农数据的大幅下修引发了市场对美国就业情况的担忧，尽管9月降息预期抬升，但是市场更多聚焦在对于远月经济增长预期的走弱，因此使得周五晚美元指数走弱而铜价并未走强。后续看导向经济衰退的数据上不充分，宏观侧预计更多以观望对待，交易驱动有限。基本面，国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，铜价回落未能刺激需求释放，订单仍维持在淡季的节奏里，后续库存仍有进一步累增的压力。短期由于美国市场铜较为过剩，CL转向负价差，进而造成部分美国现有电解铜的回流，但美国铜的消化更多以本土加工为主，大规模回流的可能性较低，对绝对价格的驱动有限。在关税与降息会议两项重大事件落地后，基本面与宏观面的驱动均有限，铜价或维持震荡运行。

铝/氧化铝。氧化铝方面，开工继续提升，库存已经累增至偏高水平，基本面自身矛盾有限，期现套利窗口较前期收窄，短期盘面价格仍受“反内卷”情绪影响，情绪消退后价格或继续回落。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，仅线缆板块因电网订单交付需求增加开工略有改善，其余板块均处于淡季，订单量有限，开工承压为主，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，短期预计维持震荡运行。

锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。

镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

农产品:美豆持续下跌

油脂。近期美豆产区天气良好生长优良率上升，隔夜美豆再度下跌。另外高频数据显示，近期马棕油出口速度放缓，因此短期内国内油脂可能面临高位调整的压力。

豆粕/菜粕。上周两粕呈先弱后强的震荡走势。国际端，美豆生长情况良好，优良率超出市场预期，且天气预报显示八月初天气仍有利于大豆生长；巴西大豆进口成本有所走强；我国进口的首船阿根廷豆粕将于9月到港。国内油厂开机率维持在历史高位，全国大豆库存减少，豆粕持续累库，部分地区出现胀库现象，油厂月底有停机计划。整体来看，全球大豆供应较为充足，因三季度进口大豆大量到港我国短期豆粕供应充足，但四季度进口买船缺口仍存，美豆生长顺利且缺乏天气炒作热点，预计近日豆粕震荡为主，需关注中美贸易后续进展。

白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。

棉花。近期棉价持续回落，呈现调整行情。目前处于下游纺织淡季，织厂开机率维持在较低水平，纱厂生产利润为负，成品库存因织厂补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧提供较强支撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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