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2025.08.22

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡调整，走势分化

股指。从经济基本面来看，尽管工业增加值、消费数据疲软，但出口韧性与高端制造高增提供结构支撑。社融虽依赖政府债，但M1回升和财政支出加速预示资金活化改善。财政 “双贴息”发力促消费扩内需，“金融支持新型工业化”定向支持集成电路、新能源车等高端制造业，国内政策托底与产业升级并行。从资金面来看，两融余额持续增长，市场风险偏好提升，两市成交额连续多日超2万亿，交易情绪较好。当前国内经济“弱复苏+结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指震荡中枢缓步上移。

黑色系板块：转为震荡

钢材: 盘面弱势震荡，螺纹减产但表需依然不佳，累库延续。热卷增产下，库存同样增加。卷螺差略有收缩，主要是因为热卷利润高，铁水有一定流向变化。当下市场除重大活动前河北限产短暂限产预期外，缺少宏观驱动，市场交易高产量弱需求，预计短期震荡偏弱延续。

铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格全天小幅上涨5元/湿吨。目前低价主流交割品765仓单价804与主力收盘价772.5基差31.5环比+1.5。 逻辑：今日钢联显示表需数据连续三周下降后本周环比有所回升，但持续性依然有待观察，阅兵期间限产目前看预计影响当周日均铁水产量下滑4万吨。成材以及铁矿石近期产业端正套单和套保单量仍大，且面临换月可能会使得09合约下跌幅度小于01合约。 观点建议：短期回调，关注9-1正套机会。

双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现，山西焦化厂对于高价煤接受度不高，部分煤种成交价回落。主流矿点执行预售订单，线下骨架煤价格持稳。蒙5原煤报价跟随盘面，期现商报价930-950不等，下游高价接货意愿不足。焦炭7轮提涨，预计近期落地执行，关注7轮后钢厂到货情况，后续抵制意愿或将加强 。 2、逻辑:基本面角度上看，近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；山西煤矿生产继续小幅下滑，但降库速率明显放缓，中期煤矿超产整顿不确定性尚在，价格存潜在支撑，后续关注产地政策的落实情况；下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，虽存限产预期，但执行力度有待观察。焦炭现货风险点增加，7轮落地后焦化利润明显修复，后期焦炭偏紧局面将有明显缓解，不排除钢厂库存恢复后打压意愿增加，现货压力预计体现在9月。短期现货涨价驱动走弱、盘面先行回落，但大幅向下驱动不足。 3、观点：短期情绪回落偏弱调整 ，中期偏多对待，注意焦煤供应消息对盘面产生的较强扰动。

玻璃：基本面上玻璃供需矛盾依旧较大，供应端玻璃供应窄幅波动，暂无预期之外的情况，需求端下游以消化库存和低价刚需采购为主，观望情绪较浓，现货价格延续偏弱走势，产销不足，累库较为明显，预计玻璃期货盘⾯维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

纯碱：基本面上纯碱长期供需格局并未改变，供应端维持高位不变，库存重回累库格局，上中游库存继续刷新历史新高，需求端则延续刚需，没有增长预期，预计纯碱期货盘⾯维持震荡偏弱格局，后续⻛险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

能源化工：聚酯板块品种全线走强

原油。油价小幅反弹，因美国EIA周度报告显示需求坚韧，略微改善市场情绪，此外俄乌互相指责对方导致和平进程停滞，使得风险溢价部分回归。我们维持中长期偏空观点，但短期走势无疑将由美俄乌谈判结果引领。

沥青。8月第2周行业数据显示炼厂供增需减，厂库小幅增加，偏空但边际变化并不大。不过原本就去库不畅的社库持续不降反增，考虑到当前处于沥青传统消费旺季，社库去化速度过慢是一个重要利空。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

LPG。海外市场近期整体趋稳，出口虽在增加，但化工利润坚挺之下东亚采购需求带来支撑。国内进口到岸量和炼厂外放出现回升，国产气仍然相对承压。原油下行带动石脑油走弱之后，丙烷成本优势持续削弱，后续化工毛利回落预期之下，关注当前高开工率可持续性。盘面等待利空预期落实，仓单高位之下顶部压力偏强，预计高基差格局仍将延续。

橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回落，上游丁二烯装置开工率继续大幅回升。国内全钢胎开工率重新回升，而半钢胎开工率继续回落，轮胎企业产成品库存增加。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至61.7万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.15万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回升至2.73万吨。综合来看，需求表现一般，橡胶供应增加，橡胶库存回落，市场情绪偏谨慎。

纸浆。山东月亮现货报价5450元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5250元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨，价格下跌50元。截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为209.9万吨，较上期累库5.1万吨，环比上涨2.5%。国内7月份社会零售数据环比走弱，以旧换新的拉动有所走弱，显示内需继续回落。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然一般。

甲醇。FPC已经重启，除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但产量瓶颈也将开始有所体现且即将进入秋季检修期。甲醇已进入需求的季节性淡季尾声，后期需关注“金九银十”需求旺季预期的兑现情况和沿海MTO装置的重启进度，但仍会然受下游行业利润不佳所制约。目前主力合约已完成换月，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车的风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

聚烯烃。PP新装置陆续投产叠加检修回归，产量重心上移。PE8月中下旬前检修快速下滑，即使进口下滑，但产量压力依然偏大。不过8月下旬起伴随检修增多，供应压力将略有弱化。聚烯烃下游开工环比回升，但订单依然偏弱，在旺季前以累积成品库存为主。整体来看，供需双增下聚烯烃偏累库且估值中性偏高，进入交割月后基差的修复预计以盘面下跌为主，聚烯烃依然是偏空配或高空操作为主。

PTA。市场炒作韩国大幅削减石脑油裂解产能、彭博社报道国内石化行业改革消息，“反内卷”叠加“金九银十”旺季预期，近期聚酯链大幅上涨。但中长期油价偏空，PTA基本面利多因素驱动有限。PX环节近两年并无新装置投产，本周福海创等检修延续，短期供应偏紧，PXN价差预计维持相对高位，为PTA提供一定成本支撑。PTA海伦新产能稳定运行，台化、威联、嘉兴重启，整体供应预计维持增长态势。聚酯产品价格上涨仍显乏力，刚需支撑存在，投机性需求受制于对原料走势的谨慎预期。终端织造开机率持续回升，秋冬订单打样启动及长丝库存下降是积极信号，但轻纺城成交量较往年偏低，终端订单的实质性、持续性改善仍有待观察。短期PTA受消息刺激及旺季预期震荡偏强，但新装置投产及终端需求持续性不足压制上行空间，需关注油价波动及政策落地情况。

有色金属：关注杰克逊霍尔会议

贵金属。现货黄金涨1%，上探3350美元。美联储公布7月会议纪要，多数委员认为通胀比就业风险高，投资者静待周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上讲话。避险情绪升温下，黄金回涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

铜。国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，由于美国关税的落地，短期进口铜流入预计将增加，对供应形成一定补充，而下游处于旺季前的备货阶段，周四电解铜社会库存转为小幅去库，整体基本面驱动有限。铜价或维持震荡运行，等待本周杰克逊霍尔会议给出更多美联储降息指引。

铝/氧化铝。氧化铝方面，周内开工继续抬升，氧化铝生产利润较好刺激厂家恢复生产，周度库存继续累增，总体上国内现货边际上持续走向宽松，短期高位成本在3100元/吨，价格方面存在一定支撑。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工明显回升，各板块订单均有不同程度的回暖，随着旺季的临近，消费持续改善，企业旺季节前备货意愿较为积极，周四铝锭库存转为去库，短期铝价预计维持震荡运行。

锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。

镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

碳酸锂：大涨之后为何又快速的下跌？核心因素在于：锂价上涨，释放其它品类的产能，供应不减反增。从周度数据上可以看到，上周产量达到了19980吨，创了年内的新高。相比7.17供应的高点，锂辉石增加2335吨，锂云母减少1215吨，总量增加865吨。展望后市，锂价上涨释放其它品类的产能，弱化停产动态影响。同时，停产将抬升锂价重心，关注重要整数关口支撑情况。后续关注原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况~ 双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

农产品:关注今晚年度田间巡查结果

油脂。昨日白天油脂跌势放缓，夜盘止跌反弹。由于本周商品市场整体做多热情消退，以及正在进行的美豆年度田间巡查显示美豆长势良好，因此本周前半段油脂价格出现震荡回落。不过正如我们此前所分析，油脂基本面的主线是生物柴油政策对需求的大幅增长，只要这条主线不变，油脂在短期调整后仍然会走强。今晚Pro Farmer将发布年度田间巡查的最终的作物展望，短期内或将对油脂造成波动，重点关注。

豆粕/菜粕。美国大豆业协会主席19日致信特朗普，敦促特朗普在中美贸易谈判时优先考虑大豆议题以缓解豆农们遭受的冲击。美豆出口销售数据符合预期，Pro Farmer将于周五发布最终的作物展望。近月我国进口大豆全部来自南美，巴西大豆进口成本有所下调但仍较高，国内油厂开机维持高位但豆粕库存仍在历史低位运行。若中美大豆贸易情况有所改善，我国远月进口大豆缺口将弥补，大豆进口成本也将下调。需重点关注中美贸易后续走向。

白糖。巴西25/26榨季累计至七月底总产量下滑至1926.8万吨，同比降幅达到7.8%，产量不确定性增加，支撑上周糖价走强。但随着三季度加工糖集中到港，预计现货压力将逐步显现，对广西、云南市场存在一定利空影响。当前现货报价延续下调，部分贸易商去库意愿增强，而下游终端以刚需采购为主 ，但国内产销数据较好， 库存压力较轻，糖价下方空间有限。预计短期糖价震荡运行格局，关注现货去库进程及消费端变化。

棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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关键词：期货，股票指数，贵金属，原油，工业硅，黑色系，能源化工，有色金属，农产品