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2025.08.26

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：沪深两市成交额再上3万亿，创历史第二高成交额

股指。从经济基本面来看，尽管工业增加值和消费数据表现偏弱，但出口仍具韧性，高端制造业保持较高增速，形成结构性支撑。社融增速仍主要依赖政府债支撑，但M1同比回升与财政支出加速共同指向资金活化进程改善。财政“双贴息”发力促进消费与内需扩张，“金融支持新型工业化”措施精准助力高端制造，国内政策托底与产业升级双向推进。资金面上，两融余额稳步增长，市场风险偏好有所提升，两市成交额连续多日超过2万亿元，显示市场交投情绪积极。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，明确暗示9月可能启动预防式降息，有望推动全球制造业复苏并进一步提振风险资产偏好。当前经济仍处于“弱复苏+结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底效应约束市场下行空间，预计股指震荡中枢将缓步上移。

黑色系板块：玻璃、纯碱或再度承压

钢材:受海外降息预期和煤矿事故影响，昨日盘面反弹。上海继续放松限购政策，但对建材需求影响预计不大。现阶段螺纹的基本面矛盾在加大，热卷也需要担心后期产量增加的风险。不过宏观情绪好，原材料期货走势也偏强，预计接下来盘面震荡。

铁矿：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表重磅讲话，9月降息预期提升，宏观氛围转好。重大活动期间限产目前看预计影响当周日均铁水产量下滑约4万吨，成材以及铁矿石近期产业端正套单和套保单量仍大，且面临换月可能会使得09合约下跌幅度小于01合约。 观点建议：短期回调，关注9-1正套机会。

双焦：近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；山西煤矿生产继续小幅下滑，但降库速率明显放缓，中期煤矿超产整顿不确定性尚在，价格存潜在支撑，后续关注产地政策的落实情况；下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，虽存限产预期，但执行力度有待观察。焦炭现货风险点增加，7轮落地后焦化利润明显修复，后期焦炭偏紧局面将有明显缓解，不排除钢厂库存恢复后打压意愿增加，现货压力预计体现在9月。短期现货涨价驱动走弱。

玻璃：基本面上玻璃供需矛盾依旧较大，供应端玻璃供应窄幅波动，需求端下游以消化库存和低价刚需采购为主，观望情绪较浓，现货价格延续偏弱走势，产销不足，库存小幅增加，预计玻璃期货盘⾯维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

纯碱：基本面上纯碱长期供需格局并未改变，供应端日产量和库存持续增加，需求端则延续刚需，动力煤现货价格开始松动，预计纯碱期货盘⾯维持震荡偏弱格局，后续⻛险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

能源化工：合成胶悲观预期有所缓和

原油。油价小幅反弹，因俄罗斯友谊输油管道遭受袭击，可能导致俄罗斯对匈牙利和斯洛伐克供应暂停五天，此外市场重新审视俄乌达成停火协议可能性，部分风险溢价回归。周五杰克逊霍尔年会鲍威尔转鸽，不过对油价影响相对较小。我们维持中长期偏空观点，但短期走势无疑将由美俄乌谈判结果及潜在制裁引领。

沥青。8月第3周行业数据显示炼厂供需双减，其中开工下降更多。厂库小幅增加，之前一直去库不畅的社库本周出现松动，边际偏多。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

LPG。海外市场近期整体趋稳，出口虽在增加，但化工利润坚挺之下东亚采购需求带来支撑。国内进口到岸量和炼厂外放出现回升，国产气仍然相对承压。原油下行带动石脑油走弱之后，丙烷成本优势持续削弱，后续化工毛利回落预期之下，关注当前高开工率可持续性。盘面等待利空预期落实，仓单高位之下顶部压力偏强，高基差格局仍将延续。

橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，关注台风天气；国内丁二烯橡胶装置开工率重新大幅回升，上游丁二烯装置开工率重新回落。国内全钢胎开工率继续回升，而半钢胎开工率重新回升。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至61.7万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.21万吨，随着进口货源陆续到港，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回升至2.73万吨。综合来看，需求有所改善，橡胶供应增加，天胶库存回落，合成库存回升，市场情绪偏谨慎。

纸浆。山东月亮现货报价5450元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5250元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨，价格下跌50元。截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为209.9万吨，较上期累库5.1万吨，环比上涨2.5%。国内7月份社会零售数据环比走弱，以旧换新的拉动有所走弱，显示内需继续回落。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，下游需求仍相对一般。

甲醇。FPC已经重启，除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但产量瓶颈也将开始有所体现且即将进入秋季检修期。甲醇已进入需求的季节性淡季尾声，后期需关注“金九银十”需求旺季预期的兑现情况和沿海MTO装置的重启进度，但仍会然受下游行业利润不佳所制约。目前主力合约已完成换月，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车的风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

聚烯烃。弱基差叠加高仓单，聚烯烃现实端依旧承压，不过供需阶段性结构转好。一方面，PP意外检修增多，新装置产出推迟，高检修还将继续维持一周，但8月底开工将明显回归；另一方面，PE检修量将环比抬升且持续到9月上旬，供应减量叠加需求环比回升，供需结构转好。整体来看，聚烯烃短期价格依然偏震荡，中长期01合约偏空的大方向不变，更倾向于做空PP。

PTA。上周市场关注韩国大幅削减石脑油裂解装置产能、彭博社报道国内石化行业改革（工信部尚未对此做出确认）的消息，叠加华南装置意外检修、“金九银十”旺季将至终端开工回升，PTA基本面边际改善，聚酯链大幅反弹。短期PTA预计震荡偏强，成本端PX供应紧平衡支撑PXN价差，原油企稳减弱下行拖累；供需面华南500万吨装置意外停车检修，加剧短期缺口，聚酯刚需稳健且库存良性，纺织服装开工回升，需求端旺季预期支撑价格走强。中长期压力将逐步显现，PTA新产能投放压制加工费修复空间，PX虽紧但亚洲检修产能重启可能缓和供应；长丝产销回升但是较历年水平偏低，旺季兑现程度有待检验。预计价格近强远弱，反弹后再度承压。策略上，PX是聚酯产业链利润集中、供需矛盾较小的环节，可寻找多PX、空PTA的机会。

有色金属：铜价偏强震荡

贵金属。现货黄金涨1%，上探3350美元。美联储公布7月会议纪要，多数委员认为通胀比就业风险高，投资者静待周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上讲话。避险情绪升温下，黄金回涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

铜。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话超预期鸽派，美元指数偏弱运行，国内电解铜供应仍保持在偏高水平，下游开工总体维稳，实际订单表现未见明显改善，企业以刚需采购为主，再生铜行业规范招商引资，政策不确定性下再生铜杆企业陆续开始减停产，线缆企业对精铜杆的采购量增加，短期基本面驱动有限，关注旺季订单释放节奏。在基本面驱动有限的情况下，弱美元支撑下铜价预计偏强震荡。

铝/氧化铝。氧化铝方面，库存继续累增，基本面过剩的格局未发生变化，价格上方空间受限。当前氧化铝高位完全成本在3100元/吨附近，后市看随着几内亚雨季的临近，发运量预计逐步将受到影响，矿价对成本的支撑预计较强，氧化铝下方的空间受到一定约束。电解铝方面，供应维持高位，开工表现逐渐向旺季过渡，下游整体备货意愿依然较好，但实际订单情况尚未明显回暖，周一铝锭库存延续累库，后续需要关注终端需求回暖情况。短期弱美元推动铝价偏强震荡。

锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。

镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

碳酸锂：大涨之后为何又快速的下跌？核心因素在于：锂价上涨，释放其它品类的产能，供应不减反增。从周度数据上可以看到，上周产量达到了19980吨，创了年内的新高。相比7.17供应的高点，锂辉石增加2335吨，锂云母减少1215吨，总量增加865吨。展望后市，锂价上涨释放其它品类的产能，弱化停产动态影响。同时，停产将抬升锂价重心，关注重要整数关口支撑情况。后续关注原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。

双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

农产品:美豆生长优良率上调

油脂。因美国政府就小型炼油厂提出的生物燃料豁免申请做出裁决，相关部门可能将生物燃料义务重新分配给大型炼油商，从而维持对生物燃料的需求，而豆油是生物燃料的主要原料。不过上周进行的profarmer年度田间巡查显示今年美豆生长良好，多个地区大豆结荚数高于往年水平，一定程度上限制油脂的涨势。今日早些时候美国农业部也上调美豆生长优良率至69%，高于市场预估的67%和上周的68%。总体而言，油脂基本面仍然较好，中长期上涨的基调不变。

豆粕/菜粕。昨日CBOT大豆自近两个月高点回落。美豆出口数据符合市场预期，USDA周度作物生长数据显示，截至8月24日，美豆优良率为69%，高于市场预期的67%，前一周为68%，去年同期为67%，上周四结束的Pro Farmer巡查结果也显示，除印第安纳州外，其余主产州大豆豆荚数均高于去年同期水平，美豆丰产预期进一步加强。阿根廷进口豆粕通关存疑，原计划运往国内的阿根廷豆粕疑似因原产地不符合规定被改道越南。整体来看，因三季度进口大豆大量到港，油厂开机率持续维持高位，豆粕持续累库，短期供应充足，上周巴西大豆进口成本有所下降但仍处高位，支撑豆粕价格，且我国四季度及远月进口大豆供应缺口仍存，目前两粕价格变动逻辑重点在贸易关系上，需重点关注中美及中加贸易走向，预计两粕近期震荡为主。

白糖。国内现阶段销售进度尚可，但随着三季度国内进口糖逐步到港，炼厂增加开机报价出现松动，未来基差有走弱的预期，限制盘面反弹空间。国际糖价维持区间窄幅整理，巴西中南部7月下半月制糖同比增加3.78%至54.1%、累计产糖量同比减少161.1万吨至1926.8万吨，产量略高于市场预期，叠加北半球新榨季增产预期强烈，限制糖价上行空间。当前进口压力逐步兑现的背景下，后期关注国内双节备货情况。

棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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